双鹤药业：业绩符合预期，明年表现值得期待

2009A 2010E 2011E 2012E营业收入 5,038 5,734 6,499 7,311（+/-） 1.75% 13.81% 13.35% 12.50%营业利润 561 737 906 1,093（+/-） 19.29% 31.32% 22.93% 20.60%归属于母公司的净利润 451 598 729 874 （+/-） 18.62% 32.42% 21.91% 19.97%每股收益（元） 0.79 1.05 1.27 1.53市盈率（倍） 35 26 21 18 总股本/已流通股（亿股） 5.72/3.18 流通市值（亿元） 97.21 每股净资产（元） 6.60 资产负债率（%） 25.95 0510152025303509-10-2709-11-2709-12-2710-1-2710-2-2710-3-2710-4-2710-5-2710-6-2710-7-2710-8-2710-9-2710-10-27双鹤药业上证指数 公司三季报点评 报告日期：2010年10月28日 双鹤药业（600062）：业绩符合预期，明年表现值得期待 增持（维持）当前股价：27.30元 医药/化学药 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年9月30日止） 股价表现（最近一年） 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 z 公司三季报显示，2010 年 1-9 月份，公司实现营业收入40.63 亿元，同比增长 7.71%；营业利润 4.96 亿元，同比增长 20.10%；利润总额 5.04 亿元，同比增长 18.03%；归属于母公司净利润4.27亿元，同比增长20.96%。基本每股收益0.75元。 z 单季度方面，公司2010年第三季度实现营业收入14.10亿元，同比增长8.46%；营业利润1.63亿元，同比增长18.12%；利润总额1.66亿元，同比增长21.17%；归属于母公司净利润1.38亿元，同比增长23.21%。基本每股收益0.24元。 z 毛利率和费用率均有提升。报告期内，公司整体毛利率为35.54%，同比上升了2.69个百分点。销售费用率为16.83%，同比上升了 1.51 个百分点；管理费用率为 5.39%，同比减少了0.52个百分点；公司期间费用率为22.30%，同比上升了1.03个百分点。公司费用率上升幅度较小，此外，由于联营企业利润增长较快，公司投资收益为 154 万元，同比增长94.94%，使公司营业利润增速高于收入增速。 z 基本药物制度或刺激行业集中度提升，公司将受益。公司与科伦药业同为国内大输液龙头企业，2009 年公司新增产能2.1亿瓶/袋，销量达到7.4亿瓶/袋，同比增长7%。目前中国大输液行业的集中度仍处于低水平，我们预计未来在基本药物制度实施的过程中，基本药物供应的集中度会有所提升，这将进一步刺激大输液行业集中度的提升，公司作为龙头企业之一，将是最大的受益者之一。 z 降压药值得期待，内分泌药尚需时日。降压 0 号是降压药中价格较低的品种，该产品进入基本药物目录将对其在第三终端的放量起到积极的作用，我们预计该产品未来 2 年的复合增长率在15%-18%之间。公司目前的内分泌药物有格列喹酮、二甲双胍、吡格列酮，由于销售工作滞后，增长缓慢，我们预计这些药物未来增速在10%左右。 z 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2010-2012 年每股收益为 1.05 元、1.27 元和 1.53 元，对应前一交易日 27.30元的动态市盈率为26倍，21倍和18倍。公司估值合理，未来增长明确，我们维持对公司“增持”的投资评级。 z 风险提示。（1）大输液降价的风险；（2）糖尿病用药销售进展缓慢。 联系人－天相医药组 宋凯 010-66045547 songk@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/三季报点评 www.txsec.com 图表1：双鹤药业盈利预测（万元） 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 495,152 503,795 573,358 649,875 731,109 增长率 8.67% 1.75% 13.81% 13.35% 12.50%减：营业成本 341,772 332,760 368,096 412,671 460,599 营业税金及附加 3,247 3,467 3,550 3,899 4,058 资产减值损失 2,704 872 1,000 1,350 1,550 销售费用 74,856 83,687 88,870 100,731 112,006 管理费用 29,088 29,232 37,268 38,993 42,404 财务费用 1,280 (139)1,720 2,600 2,193 期间费用 105,224 112,780 127,858 142,323 156,604 费用率 21.25% 22.39% 22.30% 21.90% 21.42%投资净收益 2,998 304 300 350 400 营业利润 45,203 54,220 73,154 89,982 108,699 增长率 14.80% 19.95% 34.92% 23.00% 20.80%加：营业外收入 4,116 2,854 2,867 3,249 3,500 减：营业外支出 2,254 930 2,293 2,600 2,900 利润总额 47,065 56,144 73,728 90,631 109,299 增长率 -18.10% 19.29% 31.32% 22.93% 20.60%减：所得税 7,420 9,799 12,534 15,860 19,674 实际税负比率(%) 15.77% 17.45% 17.00% 17.50% 18.00%净利润 39,646 46,345 61,194 74,771 89,625少数股东损益 1,588 1,200 1,414 1,896 2,200 归属母公司净利润 38,057 45,145 59,780 72,875 87,425 增长率(%) -13.03%18.62%32.42%21.91% 19.97% 每股收益：（元） 0.670.79 1.05 1.27 1.53 资料来源：公司公告，天相投资顾问有限公司 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/三季报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%