业绩预告点评：17年业绩基本符合预期，期待明年表现

HeaderTable_User 1197219667 1376039237 HeaderTable_Stock 300255 买入 investRatingChange.same 13022400 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 916 1,118 1,329 1,505 1,699 同比增长 12.9% 22.1% 18.8% 13.2% 12.9% 营业利润（百万元） 174 199 255 321 365 同比增长 18.2% 14.1% 28.2% 25.9% 13.7% 归属母公司净利润（百万元） 156 175 223 277 311 同比增长 16.9% 12.3% 27.2% 24.2% 12.3% 每股收益（元） 0.17 0.19 0.24 0.30 0.33 毛利率 66.8% 64.7% 71.7% 72.9% 73.2% 净利率 17.1% 15.7% 16.8% 18.4% 18.3% 净资产收益率 10.8% 9.4% 9.5% 10.7% 10.8% 市盈率（倍） 51.6 45.9 36.1 29.1 25.9 市净率（倍） 5.3 3.6 3.3 3.0 2.7 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 17年业绩基本符合预期，期待明年表现 ——业绩预告点评 核心观点 17年业绩基本符合预期。公司公布17年业绩预告，全年实现归属上市公司股东的净利润为1.93-2.28亿元，同比增长10%-30%，与前三季度37.27%的增速相比有所下滑，我们推测主要是由于四季度费用水平增加所致。四季度公司一方面获得了国家科技重大专项，需在2017-2019年期间完成艾本那肽的II/III期临床试验，使研发费用有所增加；另一方面，公司西地那非于10月份上市销售，公司正在积极进行销售布局，使销售费用有所增加。 西地那非有望为公司明年业绩带来新增量。目前，公司西地那非已经上市，且公司已经已与九州通签署了《代理合作协议》，有望快速放量。根据PDB样本医院的数据，目前国内西地那非正在销售的企业有三家，分别为辉瑞（原研）、白云山、江苏亚邦，市场竞争格局良好。从份额上看，原研的市场份额最大，约占97.9%，进口替代空间巨大，我们认为，西地那非有望为公司贡献重要业绩增量。 肝素业务有望继续保持稳定增长，期待明年表现。根据公司公告，2017年公司肝素业务继续保持稳定增长，一方面，肝素原料药的销售价格有所回暖，较2016年有较大提高，带动肝素原料药收入和毛利率有所增加，目前肝素原料药出口的平均单价为4500美元/kg，处于历史中游，仍具备提价的空间；另一方面，17年公司肝素水针制剂销量稳定增长，这也使公司业绩有所提高，我们预计公司明年业绩有望继续维持稳定增长，期待公司18年表现。 财务预测与投资建议 我们根据公司的业绩预告，对公司2017-2019年的业绩预测进行略微调整。预计2017-2019年公司EPS为0.24/0.30/0.33元，维持给予公司2017年34倍估值，对应目标价为8.16元，维持买入评价 风险提示 公司低分子肝素钙业务销售不达预期；西地那非销售不达预期 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年01月12日） 6.56元 目标价格 8.16元 52周最高价/最低价 11.12/6.15元 总股本/流通A股（万股） 93,497/60,990 A股市值（百万元） 6,133 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2018年01月14日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -1.1 1.2 -24.9 -16.7 相对表现（%） -3.1 -4.0 -32.9 -44.0 沪深300（%）% 2.1 5.2 8.0 27.4 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 季序我 010-66210109 jixuwo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860516010001 联系人 刘恩阳 010-66218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 相关报告 获得国家科技重大专项项目，看好公司的长期发展 2017-12-05 三季度单季表现良好，期待全年表现 2017-10-29 低钙业务表现平淡、原料药业务逐渐回暖 2017-08-27 -42%-21%0%21%42%64%17/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/12常山药业沪深300常山药业 300255.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 常山药业动态跟踪 —— 17年业绩基本符合预期，期待明年表现 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 164 787 858 765 861 营业收入 916 1,118 1,329 1,505 1,699 应收账款 151 170 225 243 273 营业成本 304 395 377 408 455 预付账款 219 150 178 202 228 营业税金及附加 5 13 10 12 15 存货 885 993 947 1,027 1,144 营业费用 299 368 489 542 614 其他 15 6 2 3 4 管理费用 104 116 173 196 221 流动资产合计 1,435 2,105 2,211 2,240 2,510 财务费用 29 28 26 26 29 长期股权投资 0 5 0 0 0 资产减值损失 0 1 0 0 0 固定资产 391 580 828 1,063 1,287 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 175 82 105 114 121 投资净收益 0 1 0 0 0 无形资产 102 155 138 121 104 其他 0 0 0 0 0 其他 226 204 34 34 34 营业利润 174 199 255 321 365 非流动资产合计 893 1,027 1,104 1,331 1,546 营业外收入 12 6 7 12 10 资产总计 2,328 3,132 3,315 3,571 4,056 营业外支出 0 1 0 1 1 短期借款 570 541 541 541 642 利润总额 186 204 262 332 374 应付账款 44 14 55 14 66 所得税 29 26 37 53 59 其他 104 182 169 186 202 净利润 157 178 225 280 315 流动负债合计 718 736 764 741 911 少数股东损益 0 3 2 2 3 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 156 175 223 277 311 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.17 0.19 0.24 0.30 0.33 其他 39 106 36 36 36 非流动负债合计 39 106 36 36 36 主要财务比率 负债合计 757 843 801 777 947 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 58 61 62 65 68 成长能力 股本 471 935 935 935 935 营业收入 12.9% 22.1% 18.8% 13.2% 12.9% 资本公积 446 567 567 567 567 营业利润 18.2% 14.1% 28.2% 25.9% 13.7% 留存收益 596 747 970 1,247 1,559 归属于母公司净利润 16.9% 12.3% 27.2% 24.2% 12.3% 其他 0 (20) (20) (20) (20) 获利能力 股东权益合计 1,571 2,289 2,514 2,794 3,109 毛利率 66.8% 64.7% 71.7% 72.9% 73.2% 负债和股东权益 2,328 3,132 3,315 3,571 4,056 净利率 17.1% 15.7% 16.8% 18.4% 18.3% ROE 10.8% 9.4% 9.5% 10.7% 10.8% 现金流量表 ROIC 8.4% 8.0% 8.2% 9.1% 9.4% 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 157 178 225 280 315 资产负债率 32.5% 26.9% 24.2% 21.8% 23.3% 折旧摊销 31 (93) 18 35 52 净负债率 25.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 29 28 26 26 29 流动比率 2.00 2.86 2.89 3.02 2.76 投资损失 0 (1) 0 0 0 速动比率 0.77 1.51 1.65 1.64 1.50 营运资金变动 (227) (1) (6) (146) (106) 营运能力 其它 (28) 61 95 0 0 应收账款周转率 6.0 7.0 6.7 6.4 6.6 经营活动现金流 (38) 172 358 195 290 存货周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 (82) (47) (271) (262) (266) 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 长期投资 0 (65) 65 0 0 每股指标（元） 其他 (3) (318) 14 0 0 每股收益 0.17 0.19 0.24 0.30 0.33 投资活动现金流 (86) (429) (192) (262) (266) 每股经营现金流 -0.04 0.18 0.38 0.21 0.31 债权融资 (0) 69 (69) 0 0 每股净资产 1.62 2.39 2.63 2.92 3.26 股权融资 3 585 0 0 0 估值比率 其他 39 (56) (26) (26) 72 市盈率 51.6 45.9 36.1 29.1 25.9 筹资活动现金流 42 598 (95) (26) 73 市净率 5.3 3.6 3.3 3.0 2.7 汇率变动影响 0 1 0 0 0 EV/EBITDA 33.0 57.9 26.0 20.3 17.4 现金净增加额 (82) 342 72 (93) 96 EV/EBIT 38.1 34.2 27.6 22.4 19.7 资料来源：东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 H