业绩符合预期，期待明年郑州日产表现

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 业绩符合预期，期待明年郑州日产表现 ——东风汽车（600006）财报点评 2014年10月24日 推荐/维持 东风汽车 财报点评 张洪磊 分析师 执业证书编号：S1480512100001 zhanghl@dxzq.net.cn 010-66554014 事件： 公司2014年1-9月份实现营业收入129.94亿元，同比减少10.36%；实现利润总额2.66亿元，同比增长50.93%；实现归属于母公司所有者的净利润1.86亿元，同比增长660.18%；实现基本每股收益0.09元。 公司分季度财务指标 指标 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 营业收入（百万元） 4473.35 5605.67 4416.86 4809.81 4336.69 4625.41 4032.12 增长率（%） -14.15% 18.07% 9.99% 29.11% -3.05% -17.49% -8.71% 毛利率（%） 11.16% 14.20% 13.34% 12.85% 13.97% 14.14% 14.29% 期间费用率（%） 11.33% 11.21% 13.11% 14.15% 11.81% 12.14% 12.52% 营业利润率（%） -0.82% 2.76% 0.33% -0.79% 1.22% 2.81% 1.72% 净利润（百万元） -26.02 145.65 26.32 161.26 55.55 109.82 69.10 增长率（%） -139.31% 59.12% -135.19% 189.13% -313.47% -24.60% 162.55% 每股盈利（季度，元） -0.02 0.04 -0.01 0.01 0.02 0.04 0.03 资产负债率（%） 60.52% 61.54% 62.18% 61.59% 61.27% 60.33% 60.54% 净资产收益率（%） -0.35% 1.92% 0.35% 2.08% 0.71% 1.39% 0.87% 总资产收益率（%） -0.14% 0.74% 0.13% 0.80% 0.28% 0.55% 0.34% 观点：  业绩符合预期，公司盈利能力持续回升。2014年1-9月份公司综合毛利率为14.13%，同比提升1.13个百分点，其中三季度毛利率为14.29%，同比提升0.95个百分点，毛利率延续回升趋势，符合我们的预期。2014年1-9月份，公司期间费用率为12.15%，同比上升0.32个百分点，其中三季度期间费用率为12.52%,同比下降0.59个百分点，在收入同比减少的情况下实为不易，公司对成本费用的控制已经显现效果，预计明年在收入恢复增长的影响下，期间费用率有望继续下降，盈利能力进一步提升。  2015年主要看点在于郑州日产新车型上市和销售情况，业绩存在超预期可能。郑州日产计划在未来三年（2015年-2017年）面向市场推出5款新车型，其中东风风度品牌（即郑州日产东风自主品牌）将推出跨界SUV、MPV及CDV三款新车型，而日产品牌则推出全新皮卡和全新SUV车型，其中2015年即将上市一款代号为“S12”的日产全新SUV，此款新车型的上市时间和销售情况将对2015年郑州日产的盈利情况产生较大影响，由于目前公司管理层对于提升业绩的目标明确、执行有力，2015年郑州日产的销量存在较 东兴证券财报点评 东风汽车（600006）：业绩符合预期，期待明年郑州日产表现 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES大超预期的可能性。在新车型投放、产能提升和渠道整合的共同拉动下，我们预计郑州日产可以实现2016年销量达到20万辆的目标。  2015年公司新能源汽车销量将继续高速增长。由于2015年公司与浙江时空公司的合同开始执行，至少可实现5000辆以上销量，并且目前国内与时空公司采用相同商业模式的公司还有很多，未来东风汽车的新能源轻客订单仍有较大增长潜力，预计2014年新能源客车销量可达到2,000辆，保守估计2015年公司新能源汽车销量有望达到7,000辆以上。  公司提升发动机的自配比例，东风康明斯贡献的投资收益增长超预期，未来可持续增长。三季度公司实现投资收益达到1.24亿元，同比增加41.02%，超出预期，预计全年公司可取得5亿元左右的投资收益。公司目前发动机的自配比例只有百分之十几，而公司计划到2018年力争把发动机的自配比例提升到50%左右，东风康明斯和公司的轻型发动机厂的配套量都有望持续增长，我们预计未来2-3年东风康明斯每年可为公司贡献5.0-5.5亿元的投资收益，公司的轻型发动机分厂的销量有望实现每年25%以上的增速，有望在两年内实现盈利。 结论： 我们认为公司从2014年开始本部的轻型商用车业务盈利能力将开始大幅好转，同时郑州日产2015年开始投放新车型将支撑公司业绩出现3年左右的高增长，预计公司2014-2016年EPS分别为0.15、0.31和0.59元，对应PE分别为36.54、16.93和9.10倍，维持公司“推荐”投资评级。 东兴证券财报点评 东风汽车（600006）：业绩符合预期，期待明年郑州日产表现 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 流动资产合计 11,445 13,592 13,507 13,419 14,599 营业收入 17,700 19,306 17,446 23,576 35,107 货币资金 4,010 4,219 4,603 3,954 4,490 营业成本 15,705 16,803 14,965 19,941 28,964 应收账款 738 647 597 646 577 营业税金及附加 286 350 323 377 562 其他应收款 194 184 167 173 184 营业费用 1,079 1,228 1,143 1,499 2,177 预付款项 311 290 305 325 354 管理费用 1,047 1,173 1,090 1,391 1,966 存货 2,464 1,747 2,050 2,459 3,174 财务费用 -29 -6 -37 -28 -35 其他流动资产 0 0 0 0 0 资产减值损失 19 58 78 81 83 非流动资产合计 7,158 6,600 6,330 6,817 7,234 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 长期股权投资 1,314 1,414 1,372 1,330 1,291 投资净收益 293 393 499 514 520 固定资产 3,849 3,251 3,208 3,836 4,331 营业利润 -115 94 383 829 1,910 无形资产 801 615 591 566 541 营业外收入 346 290 41 33 27 其他非流动资产 6 0 0 0 0 营业外支出 45 18 6 5 4 资产总计 18,602 20,192 19,836 20,236 21,833 利润总额 186 366 419 857 1,933 流动负债合计 9,604 10,865 10,462 10,615 11,493 所得税 47 59 63 129 290 短期借款 14 10 0 0 0 净利润 139 307 356 729 1,643 应付账款 3,729 4,315 4,100 4,371 4,761 少数股东损益 117 257 64 99 472 预收款项 820 543 438 462 497 归属母公司净利润 22 50 292 630 1,171 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 248 580 614 1,198 2,404 非流动负债合计 1,484 1,571 1,495 1,517 1,530 EPS（元） 0.01 0.03 0.15 0.31 0.59 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 992 995 995 995 995 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 负债合计 11,088 12,435 11,957 12,132 13,023 成长能力 少数股东权益 1,536 1,788 1,852 1,951 2,423 营业收入增长 -17.26% 9.07% -9.63% 35.14% 48.91% 实收资本（或股本） 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 营业利润增长 -126.59% -182.44% 305.47% 116.47% 130.40% 资本公积 695 642 642 642 642 归属于母公司净利润增长 -94.82% 130.89% 481.32% 115.85% 86.00% 未分配利润 2,579 2,623 2,652 2,715 2,832 获利能力 归属母公司股东权益合计 5,978 5,969 6,027 6,153 6,387 毛利率(%) 11.27% 12.96% 14.22% 15.42% 17.50% 负债和所有者权益 18,602 20,192 19,836 20,236 21,833 净利率(%) 0.78% 1.59% 2.04% 3.09% 4.68% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 13.37% 0.12% 0.25% 1.47% 3.11% 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E ROE(%) 0.36% 0.84% 4.84% 10.23% 18.34% 经营活动现金流 -363 -517 372 328 1,946 偿债能力 净利润 139 307 356 729 1,643 资产负债率(%) 60% 62% 60% 60% 60% 折旧摊销 391 492 433 482 554 流动比率 1.19 1.25 1.29 1.26 1.27 财务费用 -29 -6 -37 -28 -35 速动比率 0.94 1.09 1.10 1.03 0.99 应付帐款的变化 53 91 50 -48 69 营运能力 预收帐款的变化 -27 -277 -105 24 35 总资产周转率 0.93 1.00 0.87 1.18 1.67 投资活动现金流 -71 784 279 -523 -521 应收账款周转率 23.15 27.87 28.03 37.92 57.41 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 应付账款周转率 4.45 4.8