公司业绩符合市场预期，2021Q4表现亮眼，2022年值得期待

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2022年04月26日 司太立（603520.SH） 公司业绩符合市场预期，2021Q4表现亮眼，2022年值得期待 公司发布2021年年报。2021年公司实现营业收入20.00元，同比增长 46.29%，归母净利润为3.24亿元，同比增长 35.62%，扣非净利润为 3.08亿元，同比增长 30.04%。 公司2021年Q4实现营业收入6.89亿元，同比增长114.94%；归母净利润1.04亿元，同比增长158.84%；扣非净利润0.84亿元，同比增长94.76%。 公司发布2022年一季报。公司2022年Q1实现营业收入5.17亿元，同比增长42.08%；归母净利润0.80亿元，同比增长24.27%；扣非净利润0.73亿元，同比增长22.86%。 观点：公司业绩符合市场预期，2021Q4表现亮眼，2022年值得期待。 公司全年增长稳健，2021Q4业绩高速增长可能是由于季度间发货节奏导致。2022年一季度公司保持快速增长趋势，今年制剂有望快速放量，CDMO业务持续推进，全年有望实现高增长。 整体报表财务指标稳健。2021年公司销售毛利率37.40%，与上年（43.99%）相比下降6.59pct，我们判断主要是由于上游原材料涨价所致；公司销售净利率16.49%，与上年（18.55%）相比下降2.06pct。公司销售费用率为0.98%，比上年（0.71%）上升27pct，主要是由于制剂业务补充销售团队及市场推广所致；管理费用率为6.54%，比上年（10.27%）下降3.73pct；公司研发费用率6.23%，比上年（6.43%）下降0.20pct。公司财务费用率为3.59%，较上年（5.05%）下降1.46pct。 制剂业务进展看点多。2021年2月1日，公司的碘海醇注射液和碘克沙醇注射液在山东省集采中选。2021年6月28日，公司的碘海醇注射液和碘克沙醇注射液均中选第五批全国药品集中采购，并于2021年10月开始在全国执行。公司继续朝造影剂领域产品大满贯的目标迈进， 2021年分别完成碘美普尔注射液和碘佛醇注射液发补补充资料递交，并接受现场检查。2021 年12月向CDE递交钆贝葡胺注射液的注册申请。 盈利预测与估值。公司是国内造影剂龙头，难得的优质造影剂仿制药企，成功进军制剂领域，随着原料药产能逐步释放+制剂快速放量+国际化战略逐步落地，业绩有望出现高速增长。根据最新年报情况，我们调整了盈利预测。预计公司2022-2024年收入分别为27.55亿元、37.10亿元、50.63亿元，同比增长分别为37.7%、34.7%、36.5%；归母净利润分别为4.94亿元、6.92亿元、9.38亿元，同比增长分别为52.4%、40.1%、35.7%；对应PE分别为19x、13x、10x。维持“买入”评级。 风险提示：原料药安全生产风险；原料药价格波动风险；制剂销售不及预期风险；新品种研发失败风险；行业政策风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,367 2,000 2,755 3,710 5,063 增长率yoy（%） 4.5 46.3 37.7 34.7 36.5 归母净利润（百万元） 239 324 494 692 938 增长率yoy（%） 40.2 35.6 52.4 40.1 35.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.97 1.32 2.01 2.82 3.83 净资产收益率（%） 13.6 14.9 18.9 21.4 22.8 P/E（倍） 38.9 28.7 18.8 13.4 9.9 P/B（倍） 5.1 4.3 3.5 2.8 2.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年4月25日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 化学制药 前次评级 买入 4月25日收盘价(元) 37.91 总市值(百万元) 9,288.59 总股本(百万股) 245.02 其中自由流通股(%) 99.76 30日日均成交量(百万股) 5.75 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 分析师 应沁心 执业证书编号：S0680521090001 邮箱：yingqinxin@gszq.com 相关研究 1、《司太立（603520.SH）：业绩符合预期，全年有望实现高增长》2021-04-28 -46%-34%-23%-11%0%11%23%34%2021-042021-082021-122022-04司太立沪深300 2022年04月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1934 2062 2369 2980 4086 营业收入 1367 2000 2755 3710 5063 现金 799 776 648 873 1191 营业成本 766 1252 1658 2131 2816 应收票据及应收账款 298 544 616 946 1185 营业税金及附加 13 16 29 35 47 其他应收款 3 13 9 20 19 营业费用 10 20 28 37 101 预付账款 11 16 22 29 40 管理费用 140 131 174 263 372 存货 537 518 879 916 1455 研发费用 88 125 166 263 405 其他流动资产 286 196 196 196 196 财务费用 69 72 76 107 147 非流动资产 2473 2834 3679 4647 5911 资产减值损失 -2 -3 0 0 0 长期投资 100 120 142 164 186 其他收益 15 23 0 0 0 固定资产 1451 1418 2113 2930 4014 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 无形资产 207 246 265 288 301 投资净收益 3 7 2 2 2 其他非流动资产 714 1051 1159 1264 1410 资产处置收益 -1 -3 0 0 0 资产总计 4406 4895 6047 7627 9998 营业利润 294 400 627 876 1178 流动负债 1526 1886 2423 3276 4657 营业外收入 15 2 5 6 7 短期借款 828 927 1425 1883 2940 营业外支出 6 6 8 8 7 应付票据及应付账款 296 591 584 926 1068 利润总额 304 395 624 875 1178 其他流动负债 402 368 414 467 649 所得税 50 66 110 149 199 非流动负债 1016 795 895 966 1047 净利润 254 330 515 725 979 长期借款 993 747 847 918 999 少数股东损益 15 6 21 34 40 其他非流动负债 23 48 48 48 48 归属母公司净利润 239 324 494 692 938 负债合计 2542 2681 3318 4242 5704 EBITDA 525 635 860 1215 1656 少数股东权益 41 40 61 95 135 EPS（元） 0.97 1.32 2.01 2.82 3.83 股本 245 245 245 245 245 资本公积 978 1141 1141 1141 1141 主要财务比率 留存收益 629 823 1177 1691 2397 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 1824 2175 2669 3290 4158 成长能力 负债和股东权益 4406 4895 6047 7627 9998 营业收入(%) 4.5 46.3 37.7 34.7 36.5 营业利润(%) 27.6 36.0 56.9 39.7 34.4 归属于母公司净利润(%) 40.2 35.6 52.4 40.1 35.7 获利能力 毛利率(%) 44.0 37.4 39.8 42.6 44.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 17.5 16.2 17.9 18.6 18.5 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 13.6 14.9 18.9 21.4 22.8 经营活动现金流 174 509 374 1002 900 ROIC(%) 8.4 9.6 11.1 12.7 12.9 净利润 254 330 515 725 979 偿债能力 折旧摊销 129 158 159 234 332 资产负债率(%) 57.7 54.8 54.9 55.6 57.1 财务费用 69 72 76 107 147 净负债比率(%) 70.1 53.3 69.0 66.7 73.8 投资损失 -3 -7 -2 -2 -2 流动比率 1.3 1.1 1.0 0.9 0.9 营运资金变动 -283 -66 -373 -62 -555 速动比率 0.8 0.7 0.6 0.6 0.5 其他经营现金流 8 23 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -312 -282 -1002 -1199 -1594 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.5 0.6 资本支出 153 304 823 945 1243 应收账款周转率 5.1 4.8 4.8 4.8 4.8 长期投资 -46 -32 -22 -22 -22 应付账款周转率 2.6 2.8 2.8 2.8 2.8 其他投资现金流 -204 -10 -201 -276 -373 每股指标（元） 筹资活动现金流 538 -302 2 -35 -45 每股收益(最新摊薄) 0.97 1.32 2.01 2.82 3.83 短期借款 -218 99 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.71 2.08 1.53 4.09 3.67 长期借款 151 -246 100 71 81 每股净资产(最新摊薄) 7.44 8.88 10.89 13.43 16.97 普通股增加 77 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 590 163 0 0 0 P/E 38.9 28.7 18.8 13.4 9.9 其他筹资现金流 -63 -318 -99 -106 -126 P/B 5.1 4.3 3.5 2.8 2.2 现金净增加额 395 -75 -626 -233 -739 EV/EBITDA 20.0 16.4 13.0 9.5 7.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年4月25日收盘价 2022年04月26日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本