锦浪科技（300763） 证券研究报告·公司研究·电源设备 1 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 业绩预告点评：2021Q4经营性业绩表现亮眼，2022年将量利双升！ 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,084 3,413 6,561 8,873 同比（%） 82.98% 63.75% 92.24% 35.23% 归母净利润（百万元） 318 511 1050 1653 同比（%） 151.30% 60.62% 105.60% 57.38% 每股收益（元/股） 1.28 2.06 4.24 6.68 P/E（倍） 180.22 112.20 54.57 34.68 投资要点  事件：公司发布2021年业绩预告：公司预计2021年实现归母净利润4.55-5.35亿元，同增43%~68%，扣非净利润3.8-4.6亿元，同增36%~65%。对应2021Q4实现归母净利润0.95-1.72亿元，同比-12%~+59%，环比-24%~+38%，扣非净利润0.8-1.6亿元，同比-8%~+84%，环比-19%~+62%。鉴于2021Q4国内户用装机大超市场预期，公司是国内户用龙头，我们预计业绩在中值偏上，则2021Q4经营性业绩环增30%+，同增40%+。  并网逆变器2021年量增利减，2022年我们预计量利双升：我们预计公司2021年并网逆变器出货75-80万台，按单台19kw功率计算，出货约14-15GW，同增60%左右，其中2021Q4出货22-26万台，同增5~24%，环增23~45%，在芯片紧缺的情况下，出货环比仍有明显提升。2022Q1起公司将引入新的海外芯片供应商，2022Q4将导入国产供应商，保供能力大幅增强，同时分布式光伏需求旺盛，我们预计公司2022年出货量将继续大幅增长，同时逆变器毛利率将显著提升，原因：1）2022年初公司逆变器海外销售提价10%左右；2）公司计划将海外销售占比由2021年的50%提升至70%左右；3）公司已与海运公司签订2022年海运长单，运费压力减小。  储能逆变器出货仍保持高速增长，2022年继续发力。我们预计公司2021年储能逆变器出货3-4万台，按单台10kw功率计算，出货约0.3-0.4GW，其中2021Q4出货1-2万台，环增11-122%，公司储能逆变器大部分外销海外市场，毛利率维持45%左右。2022年公司规划10-20万台储能逆变器产能，在手订单充足，储能业务2022年将迎来快速增长。  盈利预测与投资评级：基于原材料供应紧张及成本上升，我们下调2021年公司盈利，同时基于2022年公司芯片保供能力增强、海外售价提升、储能业务发力，我们上调2022年和2023年盈利预测，我们预计公司2021-2023年归母净利润预测为5.1/10.5/16.5亿元（前值为5.5/9.1/13.5 亿元），同比+61%/+106%/+57%，对应PE为112/55/35倍，维持“买入”评级。  风险提示：销量不及预期，市场竞争加剧等。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 216.55 一年最低/最高价 126.69/350.00 市净率(倍) 25.07 流通A股市值(百万元) 23247.20 基础数据 每股净资产(元) 8.64 资产负债率(%) 59.77 总股本(百万股) 247.58 流通A股(百万股) 107.35 [Table_Report] 相关研究 1、《锦浪科技（300763）：毛利率拐点已至，储能业务增长亮眼》2021-10-31 2、《锦浪科技（300763）：境内户用逆变器龙头地位稳固，储能业务高增》2021-08-03 3、《锦浪科技（300763）：20年报&21Q1点评：逆变器出货持续超预期，发力储能高增开启》2021-04-26 [Table_Author] 2022年01月16日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证号：S0600520070006 15111833381 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 guoyn@dwzq.com.cn -46%0%46%91%137%183%228%274%2021-012021-052021-09沪深300锦浪科技 2 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 公司发布2021年业绩预告：公司预计2021年实现归母净利润4.55-5.35亿元，同增43%~68%，扣非净利润3.8-4.6亿元，同增36%~65%。对应2021Q4实现归母净利润0.95-1.72亿元，同比-12%~+59%，环比-24%~+38%，扣非净利润0.8-1.6亿元，同比-8%~+84%，环比-19%~+62%。鉴于2021Q4国内户用装机大超市场预期，公司是国内户用龙头，我们预计业绩在中值偏上，则2021Q4经营性业绩环增30%+，同增40%+。 并网逆变器2021年量增利减，2022年我们预计量利双升：我们预计公司2021年并网逆变器出货75-80万台，按单台19kw功率计算，出货约14-15GW，同增60%左右，其中2021Q4出货22-26万台，同增5~24%，环增23~45%，在芯片紧缺的情况下，出货环比仍有明显提升。2022Q1起公司将引入新的海外芯片供应商，2022Q4将导入国产供应商，保供能力大幅增强，同时分布式光伏需求旺盛，我们预计公司2022年出货量将继续大幅增长，同时我们预计2022年公司逆变器毛利率将显著提升，原因：1）2022年逆变器海外销售提价10%左右；2）公司计划将海外销售占比由2021年的50%提升至70%；3）公司已与海运公司签订2022年海运长单，运费压力减小。 表1： 公司预计2021年实现归母净利润4.55-5.35亿元，同增43%~68%，扣非净利润3.8-4.6亿元，同增36%~65%。（亿元，%） 锦浪科技 2021E 2020 同比 2021Q4E 2020Q4 同比 2021Q3 环比 归母净利润 4.55-5.35 3.18 43%~68% 0.95-1.72 1.08 -12%~+59% 1.25 -24%~+38% 扣非净利润 3.8-4.6 2.79 36%~65% 0.8-1.6 0.87 -8%~+84% 0.99 -19%~+62% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图1：公司逆变器季度出货情况（GW） 图2：公司逆变器价格变动情况（元/W） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.02020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4E0.1900.1950.2000.2050.2100.2150.2200.2250.2300.2350.2402020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4E 3 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 储能逆变器出货仍保持高速增长，2022年继续发力。我们预计公司2021年储能逆变器出货3-4万台，按单台10kw功率计算，出货约0.3-0.4GW，其中Q4出货1-2万台，环增11-122%，公司储能逆变器大部分外销海外市场，毛利率维持45%左右。2022年公司规划10-20万台储能逆变器产能，在手订单充足，储能业务2022年将迎来爆发式增长。 图3：国内户用及工商业光伏年度装机情况及预测（GW） 数据来源：能源局、发改委，东吴证券研究所 图4：公司储能逆变器季度出货情况（万台） 图5：公司储能逆变器价格变动情况（元/W） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 4 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 盈利预测与投资评级：基于原材料供应紧张及成本上升，我们下调2021年公司盈利，同时基于2022年公司芯片保供能力增强、海外售价提升、储能业务发力，我们上调2022年和2023年盈利预测，我们预计公司2021-2023年归母净利润预测为5.1/10.5/16.5亿元（前值为5.5/9.1/13.5 亿元），同比+61%/+106%/+57%，对应PE为112/55/35倍，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，市场竞争加剧等。 5 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 锦浪科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1880 3137 5733 8587 营业收入 2,084 3,413 6,561 8,873 现金 991 1671 3011 4953 减:营业成本 1,421 2,445 4,698 6,305 应收账款 310 508 976 1320 营业税金及附加 4 5 8 9 存货 458 789 1515 2034 营业费用 124 147 269 319 其他流动资产 121 169 231 281 管理费用 114 133 243 284 非流动资产 1,087 1,941 3,015 4,372 研发费用 94 143 262 311 长期股权投资 0 0 0 0 财务费用 -2 -10 18 49 固定资产 837 1,526 2,423 3,594 资产减值损失 2 0 0 0 在建工程 142 268 406 558 加:投资净收益 8 7 72 186 无形资产 58 98 136 172 其他收益 41 20 33 35 其他非流动资产 49 49 49 49 资产处置收益 0 0 0 0 资产总计 2,967 5,077 8,748 12,959 营业利润 375 577 1169 1818 流动负债 1,004 1,702 3,240 4,339 加:营业外净收支 -5 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 利润总额 371 577 1169 1818 应付账款 433 746 1432 1922 减:所得税费用 53 66 117 164 其他流动负债 570 956 1,808 2,417 少数股东损益 0 0 0 0 非流动负债 134 934 2,014 3,472 归属母公司净利润 318 511 1052 1655 长期借款 134 934 2,014 3,472 EBIT 327 540 1082 1646 其他非流动负债 1 1 1 1 EBITDA 353 577 1126 1699 负债合计 1,138 2,636 5,254 7,811 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 0 0 0 0 每股收益(元) 1