业绩快报点评：2022年并网逆变器量利双升，储能业务增长亮眼

固德威（688390） 证券研究报告·公司研究·电源设备 1 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 业绩快报点评：2022年并网逆变器量利双升，储能业务增长亮眼 买入（上调） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,589 2,686 5,293 7,789 同比（%） 68.09% 69.03% 97.06% 47.14% 归母净利润（百万元） 260 281 673 1032 同比（%） 153.16% 7.99% 139.53% 53.27% 每股收益（元/股） 2.96 3.19 7.65 11.73 P/E（倍） 80.43 143.88 51.76 33.77 投资要点  事件：公司发布2021年业绩快报，公司预计2021年实现营业收入26.86亿元，同比+69%；实现归母净利润2.81亿元，同比+8%。2021Q4实现营业收入9.67亿元，同比+75%，环比+53%；实现归母净利润0.66亿元，同比+1%，环比+6%。剔除股权激励费用后，公司2021年归母净利润为3.02亿元，同比+16%，符合市场预期。  国产芯片逐步上量，看好2022年并网逆变器量利双升。我们预计2021年并网逆变器出货44-45万台，按照单台14kw计算对应6.2-6.3GW，同增约35%，市占率提升至4%。2021Q4出货约8万台，同比-4%，环比+20%。主要受制于芯片供应紧缺，公司产能未完全发挥。2022年公司引入新的国内芯片供应商，2月起已逐步上量，我们预计公司2022年逆变器出货达80-90万台，同增78-100%。盈利方面，2021年公司并网逆变器毛利率约33-34%，同降约3pcts，主要由于芯片和海外运费上涨所致。2022年1月起公司海外新订单涨价约5%，传导成本上涨，毛利率可逐步修复，2022年实现量利双升。  储能增长亮眼，户用光伏逐步起量。我们预计2021年储能业务收入3.8-4亿元，同增约138%，收入占比由2021年的10%提升至2022年的15%。2021年公司储能逆变器出货5-6万台，电池pack出货8-9千套。2022年公司规划储能业务达到10亿元+收入，翻多倍增长，营业收入贡献进一步提升。2021年公司拓展户用光伏新业务，Q4完成约70MW，后续瞄准苏州工业园区，业务体量将逐步扩大，成为新的增长点。  盈利预测与投资评级：基于芯片紧缺，成本上涨，我们下调2021年公司盈利，同时基于2022年公司芯片保供能力增强、海外售价提升、储能业务发力，我们上调2022年和2023年盈利预测，我们预计公司2021-2023年归母净利润为2.81亿元、6.73亿元、10.32亿元（前值为3.11亿元、5.50亿元、8.97亿元），对应PE为144/52/34倍，上调至“买入”评级。  风险提示：政策不及预期，市场竞争加剧等。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 396.00 一年最低/最高价 165.36/635.04 市净率(倍) 22.05 流通A股市值(百万元) 22419.71 基础数据 每股净资产(元) 17.96 资产负债率(%) 50.83 总股本(百万股) 88.00 流通A股(百万股) 56.62 [Table_Report] 相关研究 1、《固德威（688390）：出货结构进一步改善，储能业务占比提升》2021-10-29 2、《固德威（688390）：2021中报点评：并网+储能出货收入均大增，高研发投入提供增长新动能》2021-08-26 3、《固德威（688390）：固德威21Q1报点评：毛利率环比明显改善，业绩超预期》2021-04-28 [Table_Author] 2022年02月28日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证号：S0600520070006 15111833381 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 guoyn@dwzq.com.cn -57%-29%0%29%57%86%114%143%171%2021-032021-072021-11固德威沪深300 2 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 公司发布2021年业绩快报：公司预计2021年实现营业收入26.86亿元，同比+69%；实现归母净利润2.81亿元，同比+8%。2021Q4实现营业收入9.67亿元，同比+75%，环比+53%；实现归母净利润0.66亿元，同比+1%，环比+6%。剔除股权激励费用后，公司2021年归母净利润为3.02亿元，同比+16%，符合市场预期。 国产芯片逐步上量，看好2022年并网逆变器量利双升。我们预计2021年并网逆变器出货44-45万台，按照单台14kw计算对应6.2-6.3GW，同增约35%，市占率提升至4%。2021Q4出货约8万台，同比-4%，环比+20%。主要受制于芯片供应紧缺，公司产能未完全发挥。2022年公司引入新的国内芯片供应商，2月起已逐步上量，我们预计公司2022年逆变器出货达80-90万台，同增78-100%。盈利方面，2021年公司并网逆变器毛利率约33-34%，同降约3pcts，主要由于芯片和海外运费上涨所致。2022年1月起公司海外新订单涨价约5%，传导成本上涨，毛利率可逐步修复，2022年实现量利双升。 表1： 公司预计2021年实现营业收入 26.86 亿元，同增 69%； 归母净利润 2.81 亿元，同增8%。（亿元，%） 固德威 2021E 2020 同比 2021Q4E 2020Q4 同比 2021Q3 环比 营业收入 26.86 15.89 +69% 9.67 5.48 +75% 6.32 +53% 归母净利润 2.81 2.60 +8% 0.66 0.64 +1% 0.62 +6% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图1：公司逆变器季度出货情况（MW） 图2：公司逆变器价格变动情况（元/W） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4E0.000.050.100.150.200.250.300.350.402020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4E 3 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 储能增长亮眼，户用光伏逐步起量。我们预计2021年储能业务收入3.8-4亿元，同增约138%，收入占比由2021年的10%提升至2022年的15%。2021年公司储能逆变器出货5-6万台，电池pack出货8-9千套。2022年公司规划储能业务达到10亿元+收入，翻多倍增长，营业收入贡献进一步提升。2021年公司拓展户用光伏新业务，Q4完成约70MW，后续瞄准苏州工业园区，业务体量将逐步扩大，成为新的增长点。 图3：国内户用及工商业光伏年度装机情况及预测（GW） 数据来源：能源局、发改委，东吴证券研究所 图3：公司储能业务收入情况及增速（亿元，%） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%400.00%450.00%500.00%0510152025303540201620172018201920202021E2022E户用装机量工商业装机量户用装机量同比0%50%100%150%200%250%300%350%0246810121416201920202021E2022E储能业务收入（亿元）同比（%） 4 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 盈利预测与投资评级：基于芯片紧缺，成本上涨，我们下调2021年公司盈利，同时基于2022年公司芯片保供能力增强、海外售价提升、储能业务发力，我们上调2022年和2023年盈利预测，我们预计公司2021-2023年归母净利润为2.81亿元、6.73亿元、10.32亿元（前值为3.11亿元、5.50亿元、8.97亿元），对应PE为144/52/34倍，上调至“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，市场竞争加剧等。 5 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 固德威三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2187 3244 5726 8594 营业收入 1,589 2,686 5,293 7,789 现金 1088 1724 3252 5175 减:营业成本 992 1,798 3,628 5,466 应收账款 148 250 494 726 营业税金及附加 10 18 29 35 存货 350 634 1279 1927 营业费用 131 250 429 545 其他流动资产 601 636 701 766 管理费用 57 118 206 273 非流动资产 372 469 588 700 研发费用 92 175 307 428 长期股权投资 26 35 38 44 财务费用 6 -5 -84 -127 固定资产 275 359 450 551 资产减值损失 7 0 0 0 在建工程 7 8 10 12 加:投资净收益 -5 -17 -29 -23 无形资产 31 31 31 32 其他收益 13 13 37 62 其他非流动资产 33 36 58 60 资产处置收益 0 0 0 0 资产总计 2,560 3,714 6,314 9,294 营业利润 302 329 786 1207 流动负债 1,076 1,964 3,906 5,870 加:营业外净收支 1 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 利润总额 303 330 786 1207 应付账款 556 1009 2036 3067 减:所得税费用 44 49 115 178 其他流动负债 520 955 1,870 2,803 少数股东损益 -1 0 -2 -3 非流动负债 27 26 26 26 归属母公司净利润 260 281 673 1032 长期借款 0 0 0 0 EBIT 308 328 693 1042 其他非流动负债 27 26 26 26 EBITDA 330 350 718 1069 负债合计 1,103 1,989 3,933 5,896 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 0 0 -3 -5 每股收益(元) 2.96 3.19 7.65 11.73 归属母公司股东权益 1,457 1,724 2,384 3,