2020上半年数据符合预期，期待新游亮眼表现

百奥家庭互动（2100） 更新报告 买入 2020年8月31日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截至12月31日止财政年度18年历史19年历史20年预测21年预测22年预测总营业收入（人民币千元）284,489 680,598 1,252,087 1,652,755 2,181,637变动-8.1% 139.2% 84.0% 32.0% 32.0%股东净利（人民币千元）112,075 151,625 337,764 408,170 521,520经调整股东净利（人民币千元）-2,940144,351 337,764 408,170 521,520每股盈利（人民币）0.040 0.057 0.126 0.152 0.195变动-848.1% 40.8% 122.8% 20.8% 27.8%基于1.16港元的市盈率（估）26.018.58.36.95.4每股派息（港元）0.020.020.050.070.08股息现价比1.66% 2.12% 4.73% 5.71% 7.30% 00.20.40.60.811.21.41.6 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 赵绵璐 852-2532-1960 Mianlu.zhao@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 TMT 股价 1.16 港元 目标价 2.07 港元 （+78%） 股票代码 2100.HK 已发行股本 27.46 亿股 市值 31.85 亿港元 52周高/低 1.5/0.43 港元 每股净现值 0.56 元人民币 主要股东 Stmoritz 28.02% Bright Stream 16.28% LNZ: 7.40% Angela Wang 2.71% 2020上半年数据符合预期，期待新游亮眼表现  2020 上半年表现达到预期：公司平均季度活跃用户 QAA为 1530 万，同比增长 33%，而平均季度付费账户 QPA 为190 万，同比增加 72.7%，主要受益于去年新上线的三款游戏，市场的反应强烈并吸引了大量的新的用户。ARPPU为人民币 175.3 元，同比大增 147.2%，主要是因为新推出的手游吸引的用户年龄层较高，更出色的手游表现使得用户付费意愿强烈。  海外项目收入表现优异：2020 年上半年海外收入占比有较大提升，从去年同期 4%大幅提升到 17%，说明公司对于海外项目的经营能力和游戏表现得到海外市场直接回应，公司预计未来3-5 年内将到达国内和海外业务贡献收入占比为 1:1。  期待新游亮眼表现：公司下半年将在日本、韩国和欧美地区陆续推出《食物语》、《造物法则 2》和《奥拉星手游》。另外公司将继续加快国内新手游版号的上线进程，并将陆续推出 4 款新游。公司表示未来将以每年至少 3 款新游的目标来拓宽公司产品数量，并且部分为经典 IP，不断提高流水。  调整目标价至2.07 港元，买入评级：我们认为，由于公司 2020Q2经营数据达到之前的预期，并且海外项目收入贡献占比大幅提高，之后的新游陆续推出值得期待。2020期间付费账户和 ARPPU 均有显著提升，原因包括公司良好运营的基础以及新游戏用户量的提升，我们期待在2020年后续季度中能够继续发挥出色表现。因此，我们维持之前估值中枢不变，根据新的2021 年预计盈利得出目标价2.07 港元不变，较当前上一收盘价仍有 78%的上涨空间，维持买入评级。  风险提示：游戏版号上线时间不确定；海外项目未能保持出色表现。 第一上海证券有限公司 2020 年 8 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录：主要财务报表 损益表<人民币千元>, 财务年度截至<12月31日>2018年实际2019年实际2020年预测2021年预测2022年预测2018年实际2019年实际2020年预测2021年预测2022年预测收入284,489 680,598 1,252,087 1,652,755 2,181,637毛利171,677 362,146 687,719 874,683 1,142,575毛利率 (%)60.3% 53.2% 54.9% 52.9% 52.4%销售及管理费用-98,596 -112,521 -222,129 -294,249 -389,448EBITDA 率 (%)39.3% 21.9% 27.3% 25.1% 24.4%行政费用-81,386 -97,062 -131,469 -173,539 -229,072净利率(%)38.3% 22.2% 27.0% 24.7% 23.9%营运收入276,184 833,161 1,586,209 2,059,650 2,705,693财务开支27,332 14,557 15,000 15,000 15,000营运表现联营公司等-7,087 -18,144000销售及管理费用/收入(%) 28.6% 14.3% 10.5% 10.5% 10.5%税前盈利126,955 156,250 349,121 421,895 539,056实际税率 (%)14.1% 3.3% 3.3% 3.3% 3.3%所得税-17,933 -5,083 -11,357 -13,725 -17,536股息支付率 (%)43.2% 39.2% 39.2% 39.2% 39.2%净利润109,022 151,167 337,764 408,170 521,520ROA6.6% 8.2% 15.9% 16.8% 18.6%少数股东应占利润-4,427 -458000ROE7.2% 9.8% 19.3% 20.4% 22.5%本公司股东应占利润113,449 151,625 337,764 408,170 521,520折旧及摊销8,888 8,000 3,000 3,000 3,000EBITDA111,928 148,765 342,194 414,968 532,129财务状况增长总负债/总资产0.08 0.21 0.21 0.21 0.20总收入 (%)-8.1% 139.2% 84.0% 32.0% 32.0%收入/净资产0.19 0.44 0.72 0.83 0.94EBITDA (%)-445.7% 32.9% 130.0% 21.3% 28.2%经营性现金流/收入-0.07 0.21 0.32 0.27 0.26税前盈利对利息倍数4.64 10.73 23.27 28.13 35.94资产负债表<人民币千元>, 财务年度截至<12月31日>2018年实际2019年实际2020年预测2021年预测2022年预测2018年实际2019年实际2020年预测2021年预测2022年预测现金1,368,151 1,500,052 1,734,984 1,992,946 2,328,017EBITDA111,928 148,765 342,194 414,968 532,129应收账款16,977 134,533 147,986 162,785 179,063净融资成本-27,614 -20,558 -15,000 -15,000 -15,000存货2,2650000营运资金变化-19,5030000其他流动资产141,836 77,577 78,271 79,000 79,765所得税17,933 5,083 11,357 13,725 17,536总流动资产1,529,229 1,712,162 1,961,241 2,234,731 2,586,846其他-124,9510 3,000 3,000 3,000固定资产28,230 26,631 53,631 80,631 107,631营运现金流-19,513139,814 397,251 447,862 569,377无形资产3,934 2,796 2,796 2,796 2,796长期投资3,266 6,766 6,766 6,766 6,766资本开支-12,5780000其他固定资产94,734 99,475 99,475 99,475 99,475其他投资活动127,173-30,000 -30,000 -30,0000总资产1,659,393 1,847,830 2,123,909 2,424,399 2,803,514投资活动现金流333,424 137,658-30,000 -30,000 -30,000应付账款49,939 69,404 76,344 83,979 92,377递延收入00000负债变化-28,9990000其他短期负债61,471 217,477 281,171 325,756 379,259股本变化00000总短期负债111,410 286,881 357,515 409,735 471,635股息-48,472 -59,399 -132,319 -159,900 -204,305递延所得税负债9,228 3,639 3,639 3,639 3,639其他融资活动-105 -30,226000其他负债4,800,625 4,800,625 4,800,62500融资活动现金流-77,576 -149,936 -132,319 -159,900 -204,305总负债128,592 382,294 452,928 505,148 567,048少数股东权益6,964 7,506 7,506 7,506 7,506现金变化236,335 128,397 234,932 257,962 335,071股东权益1,523,837 1,542,935 1,748,380 1,996,650 2,313,865期初持有现金906,368 1,145,647 1,274,044 1,508,976 1,766,938每股账面值(摊薄)0.57 0.58 0.65 0.74 0.86汇兑变化2,944 815000营运资产1,417,819 1,425,281 1,603,726 1,824,996 2,115,211期末持有现金1,145,647 1,274,044 1,508,976 1,766,938 2,102,009财务分析盈利能力现金流量表<人民币千元>, 财务年度截 数据来源：公司资料，第一上海预测 第一上海证券有限公司 2020 年 8 月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制并只作私人一般阅览。未经第一上海书面批准，不得复印、节录，也不得以任何方式引用、转载或传送本报告之任何内容。本报告所载的内容、资料、数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请或要约或构成对任何人的投资建议。阁下不应依赖本报告中的任何内容作出任何投资决定。本报告的内容并未