固定收益研究晨报：逆回购投放节奏稳定 流动性稳中偏紧

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。  投资提示： 1.流动性分析 周二银行间质押式回购利率小幅上行。具体来看，1天期银行间质押式回购上行3BP至2.96%的水平，7天期银行间质押式回购利率上行7BP至4.58%的水平，14天期银行间质押式回购利率上行2BP至5.00%的水平。昨日央行公开市场单日净投放600亿元，而且28天期限的逆回购规模稳步增加，这将继续为春节时点提供流动性。 2.利率债分析 周二利率债收益率微幅下行。昨日澳洲央行宣布降息，将指标利率调降至2.25%的历史低点，这是继印度和新加坡之后，亚太地区第三次有央行宽松货币政策。外围经济体不断降息为中国货币政策提供了良好的环境，而且中国当前经济低迷，通胀水平较低，也有利于宽松货币政策的实施。不过，目前决策层决心调整经济结构，促进产业升级，对经济增速下降的容忍度上升，货币政策以定向宽松为主，全面宽松的政策较为谨慎。我们认为，公开市场逆回购、SLO以及MLF等操作频繁使用或令降准后推，但春节后降息仍然可期，利率债收益率长期仍然看跌。 3.信用债市场 周二银行间信用债收益率小幅上行。具体来看，银行间企业债方面，1年期AAA级企业债收益率小幅上行2BP，3年期AAA级企业债收益率小幅上行1BP至4.45%的水平，10年期AAA级企业债收益率持平于4.77%的水平。AA-级企业债收益率小幅上行，幅度在1-2BP左右。 表1今日债市变化（只，亿元） 缴款 只数金额 上市/流通 只数金额 到期 只数金额 银行间市场 10 127.00 21 644.00 7 52.27 上交所 0 0 3 205.80 0 0 深交所 0 0 1 200.00 0 0 柜台 0 0 0 0 0 0 合计 10 127.00 25 1,049.80 7 52.27 注：跨市场发行债券总金额计入银行间市场；数据来源：WIND 日期：2015年02月04日 胡月晓S0870510120021 李晓娟S0870514070002 021-53519888-1983 lixiaojuan@shzq.com 报告编号： 相关报告： 逆回购投放节奏稳定 流动性稳中偏紧 －02月04日固定收益研究晨报 证券研究报告/债券研究/债券晨报 债券晨报 2 2015年02月04日 一、债市展望 1.流动性分析 周二银行间质押式回购利率小幅上行。具体来看，1天期银行间质押式回购上行3BP至2.96%的水平，7天期银行间质押式回购利率上行7BP至4.58%的水平，14天期银行间质押式回购利率上行2BP至5.00%的水平。昨日央行公开市场单日净投放600亿元，而且28天期限的逆回购规模稳步增加，这将继续为春节时点提供流动性。 2.利率债分析 周二利率债收益率微幅下行。具体来看，1年期国债收益率上行1BP至3.09%的水平，10年期国债收益率微幅下行2BP至3.45%的水平。政策性金融债收益率小幅下行，其中3年期国开行金融债收益率下行2BP至3.76%的水平，5年期国开行金融债收益率下行1BP至3.77%的水平。昨日澳洲央行宣布降息，将指标利率调降至2.25%的历史低点，这是继印度和新加坡之后，亚太地区第三次有央行宽松货币政策。外围经济体不断降息为中国货币政策提供了良好的环境，而且中国当前经济低迷，通胀水平较低，也有利于宽松货币政策的实施。不过，目前决策层决心调整经济结构，促进产业升级，对经济增速下降的容忍度上升，货币政策以定向宽松为主，全面宽松的政策较为谨慎。我们认为，公开市场逆回购、SLO以及MLF等操作频繁使用或令降准后推，但春节后降息仍然可期，利率债收益率长期仍然看跌。 3.信用债市场 周二银行间信用债收益率小幅上行。具体来看，银行间企业债方面，1年期AAA级企业债收益率小幅上行2BP，3年期AAA级企业债收益率小幅上行1BP至4.45%的水平，10年期AAA级企业债收益率持平于4.77%的水平。AA-级企业债收益率小幅上行，幅度在1-2BP左右。 二、债市回顾 1.银行间本币市场成交概览 2月3日，全国银行间市场同业拆借共成交273笔， 总计1435.81亿元，较昨日增加283.71亿元，加权利率3.5416%； 质押式回购共成交3280笔，总计10411.04亿元，较昨日减少338.78亿元， 加权利率3.5005%； 买断式回购共成交821笔，总计766.57亿元，较昨日增加45.86亿元， 加权利率3.8218%； 现券买卖市场共成交2109笔，总计1967.46亿元,较昨日增加217.28亿元。 债券晨报 3 2015年02月04日 表2昨日货币市场利率涨跌 最新利率(%) 昨日涨跌(bp) 本周涨跌(bp) SHIBOR O/N 2.9544 6.54 39.54 SHIBOR 1W 4.3933 13.63 119.33 R001 2.9680 3.50 38.96 R007 4.5804 6.59 132.77 IBO001 2.9823 5.03 38.29 IBO007 4.3829 (23.28) 109.80 数据来源：WIND、上海证券研究所 2.银行间债券成交概览 2月3日（周二），全国银行间债券市场结算总量为11638.99亿元，较上日减少2.84%，交易结算总笔数为4635笔。其中，质押式回购9708.38亿元，买断式回购531.32亿元，现券交易1372.05亿元，债券借贷27.25亿元。回购利率方面，隔夜回购利率上行3.8个基点至2.951%，7天回购利率上行3.8个基点至4.548%。今日央行开展了期限为7天和28天的逆回购操作，中标利率分别为3.85%和4.80%。 今日利率债收益率小幅下行。早盘国开行招标较前一日估值整体较为接近，二级市场较为平静，收益率缓步下行。金融债曲线今日短端上行，中长端整体下行。信用债报价成交较前几日明显活跃，曲线收益率整体上行为主。铁道债收益率整体企稳，中长端收益率微幅波动。 图1昨日国债利率曲线变动（%，BP） 图2昨日企业债利率曲线变动（%，BP） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 表3 昨日活跃债券统计(成交前十位债券交易情况) 名次 债券名称 成交金额(亿元) 笔数 到期收益率(%) 1 14附息国债24 38.4627 74 3.3954 2 09进出08 36.9899 2 4.0398 3 14国开01 33.9654 11 3.9322 4 14附息国债04 33.3069 7 3.2568 5 15华电SCP001 29.9592 25 4.6594 6 15附息国债01 29.0607 8 3.0892 (3)(2)(1)012345670.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.5000O/N6M1Y3Y5Y7Y10Y20Y50Y利差（BP） 2015-02-022015-02-03(4)(2)024680.00001.00002.00003.00004.00005.00006.0000O/N3M6M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y利差（BP） 2015-02-022015-02-03 债券晨报 4 2015年02月04日 7 14国开20 28.7844 24 3.8403 8 14国开22 28.6437 73 3.8516 9 14进出11 28.0592 4 3.8373 10 09农发15 26.9116 2 4.0503 数据来源：货币网、上海证券研究所 3.交易所债券成交概览 02月03日，上海证券交易所债券成交共计4,652.73亿元，其中现券成交106.54亿元，回购交易规模为4,546.19亿元。深圳证券交易所当日债券成交金额370.59亿元，其中现券成交7.61亿元，回购交易规模为362.98亿元。 三、风险提示 1．三家上市银行净利增速为11% 资产质量承压 证券日报2月3日消息，近日，浦发银行、兴业银行、中信银行陆续披露了2014年业绩快报，意料之中的是，三家银行净利润增速或是总资产增速等指标，2014年的增长幅度与2013年不可同日而语；不良贷款率方面，三家银行2014年较2013年均有增长。此外，三家银行净利润增速平均仅为11%，逼近个位数增长。而根据银监会数据，截至2014年12月末，银行业金融机构不良贷款率1.64%，商业银行不良贷款率1.29%，是2010年以来的最高水平。 2．摩通调低渣打目标价至115元 评级中性 大智慧阿思达克通讯社2015年2月3日消息，摩通表示，渣打(02888.HK)股价在过去两年下跌了一半，主要由於增长放缓、反洗钱、管理层转换等因素影响。但该行指，目前重点为资产充足计算方法日趋严谨，而渣打的一级资本比率(2014年为10.4%)愈趋下跌，虽渣打高於的最低要求9%，但因监管机构压力测试、减值及风险加权资产上升，令渣打资金需求增加。将渣打目标价由152元调低至115元，评级维持“中性”。 四、央行动态 无 五、市场公告 无 六、今日发行 1.近期待发行债券 银行间市场: 发行人 品种 计息方式 发行日 缴款日 流通 金额 期限评级 主承销商 债券晨报 5 2015年02月04日 上市日 (亿元) (年) 15附息国债03 国债 固定利率 2015-2-4 2015-2-9 2015-2-11 200.00 5.00 15中油股SCP001 短期融资券 固定利率 2015-2-4 2015-2-6 2015-2-9 150.00 0.49 交通银行,工商银行 15宁波银行CD008 同业存单 固定利率 2015-2-4 5.00 1.00 15国泰君安CP001 金融债 固定利率 2015-2-4 2015-2-5 2015-2-6 20.00 0.25 A-1 兴业银行,工商银行 15晋焦煤CP001 短期融资券 固定利率 2015-2-4 2015-2-5 2015-2-6 20.00 1.00 A-1 招商银行,光大银行 15中南建筑CP001 短期融资券 固定利率 2015-2-4 2015-2-5 2015-2-6 4.00 1.00 A-1 光大银行 15上海农商银行CD013 同业存单 固定利率 2015-2-4 10.00 0.24 15胜通CP001 短期融资券 固定利率 2015-2-4 2015-2-6 2015-2-9 4.00 1.00 A-1 中国银行 15荣盛SCP001 短期融资券 固定利率 2015-2-4 2015-2-6 2015-2-9 13.00 0.74 工商银行,中国银行 15天业CP001 短期融资券 固定利率 2015-2-4 2015-2-5 2015-2-6 5.00 1.00 A-1 国开行 15河钢CP001 短期融资券 固定利率 2015-2-4 2015-2-5 2015-2-6 20.00 1.00 A-1 工商银行,建设银行 15中化工SCP001 短期融资券 固定利率 2015-2-4 2015-2-5 2015-2-6 15.00 0.74 北京银行,浦发行 15南京银行CD007 同业存单 固定利率 2015-2-4 10.00 0.50 15横店CP001 短期融资券 固定利率 2015-2-4 2015-2-6 2015-2-9 19.00 1.00 A-1 光大银行,中国银行 15中航空SCP001 短期融资券 固定利率 2015-2-4 2015-2-6 2015-2-9 8.00 0.49 民生银行,中国银行 15浦