货币基调维持不紧不松,流动性稳中趋紧：近期央行重启逆回购、平稳流动性点评

日期： 执业 报告编 ZXY13 相关报 《2013思维托《7月份位震荡《2013策定型《2013系统风《2013遇挑战《2013未变 关《2013弹逻辑 报告首 ：2013年10曾小勇 021-5351988Zengxiaoyon证书编号：S0 号 3-Z13 告 3年8月A股市托底 市场维持区份A股市场投荡》 3年5月A股市型 市场博弈结构3年二季度A股风险 市场区间震3年3月A股市战，政策动力仍3年2月A股市关注两会政策主3年1月份A投辑，做多节前市发日期：2013月30日 88*1930 ng@shzq.com0870510120014市场投资策略：区间震荡》 投资策略：利空反市场投资策略：构性机会》 股市场投资策略震荡》 市场投资策略：仍足》 市场投资策略：主题》 投市场投资策略市场》 3年10月30日 m 4 ：政策底线反应后的低：经济和政略：政策防：中期逻辑：行情逻辑略：紧跟反日     主要一、近期由于月末大幅上涨国庆长假二、点评我们认为及美国债引起。从决性状态， 1、C10月中公环比有加增0.23%，大未来几上限接近可能引致 2、外受美国债素影响，美创新低，外加出口到1263亿增减缓央 3、总我们认为构调整、靠拢过程 货币——近 要观点： 期钱紧及央末效应以及税款涨，央行周二出假以来连续两周评：不紧不为，本轮流动性债务违约、QE决策层定的基，央行适度进行CPI重回3公布的9月份加大趋势，同时，环比涨幅扩几个月物价水平近。进入11月致CPI向总理的外汇占款大债务上限谈判、美元指数大幅，最低跌破6.0口9月回归平稳亿元，创下4央行逆回购进程总基调：不为，货币的大方、转型发展。年程中，可能维持币基调维近期央行 行政策动向款缴付等因素出手逆回购周净回笼。松基调下的性紧张主要在E退出延期导基调来看，货行定向、精准以上 份CPI数据为时PPI环比改扩大，PPI年平上涨预期，月，随着天气转的目标上限靠大增 、美国政府停幅走弱，相伴08的水平。稳、FDI也保4月份以来新程。 不紧不松，稳方向既不会大年内来看，货持稳中趋紧的维持不紧行重启逆回 证券向 素影响，近期131亿元，并的稳中偏紧在于9月份价导致资金流入货币既不会大准的公开市场为3.1，略超市改善持续，9年内有回归正，并逐步向总转冷、年底消靠拢，那时政停摆、美联储伴随的人民币。 保持正增长，新高。比上个稳中趋紧 大松，也不会货币政策在C的格局。 紧不松，回购、平稳券研究报期货币市场同并实现货币净紧预期 价格水平重回入加速这内外大松也不会大场操作是常态市场预期，环9月PPI为－正值态势。这总理上下限目消费旺季以及政策可能趋紧储QE退出延币即期汇率加，人民币新增个月增加近千会大紧，两者CPI重回3以流动性稳流动性点报告/投资同业资金价格净投放，结束回3以上、以外两方面因素大紧，维持中态。 环比增0.8%，－1.34，环比这将进一步加目标中的价格及基数效应，紧。 延期等多重因加速下跌，屡增外汇占款达千亿。外汇大者都不符合结以上、向3.5性稳中趋点评2013资策略/临格束以素中，比加格，因屡达大结5趋紧 1030 临时策略 证券研究报告/投资策略/会议纪要 1 2013年10月30日 一、近期钱紧及央行政策动向 由月末效应、以及税款缴付等因素影响，近期货币市场同业资金价格大幅上涨，图1，上海隔夜Shibor在30日这天仍达到5.23%，创出6月份钱荒以来的新高，比月初低点时高出2个百分点，7天期的也是在30日达到新高5.593%。一个月期的Shibor本轮高点在25日出现，在10月30日天已出现小幅回落，央行周二的逆回购投放效应显现。 市场情绪以及快速走高的资金价格决定本周央行重回逆回购、实现货币净投放，如图2，这是国庆长假以来连续两周大额回收流动性后，再次重启逆回购。本周目前实现净投放131亿，前两周净回收分别为445亿和580亿。 图 1 10月底资金价格大幅上涨（%） 数据来源：Wind资讯 上海证券研究所 ‐15.00 ‐10.00 ‐5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 采矿业金融业交通运输、仓储和邮政业电力、热力、燃气及水生产和供应业批发和零售业住宿和餐饮业农、林、牧、渔业科学研究和技术服务业卫生和社会工作综合租赁和商务服务业文化、体育和娱乐业建筑业水利、环境和公共设施管理业房地产业信息传输、软件和信息技术服务业制造业仓位变动%数据来源:Wind资讯10-Q411-Q111-Q211-Q311-Q412-Q112-Q212-Q312-Q413-Q113-Q210-Q410-Q3汇丰PMI汇丰PMI(预览)48484949505051515252535354545555数据来源:Wind资讯05-1206-1207-1208-1209-1210-1211-1212-1205-12汇丰PMI汇丰PMI(预览)424244444646484850505252545456565858 数据来源:Wind资讯0-1300-52525010251800(亿元)2013-06-29 - 2013-07-052013-08-03 - 2013-08-092013-08-24 - 2013-08-302013-09-14 - 2013-09-202013-10-05 - 2013-10-112013-10-26 - 2013-11-01数据来源:Wind资讯13-06-3013-07-3113-08-3113-09-3013-06-30SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:1个月银行间同业拆借加权利率:1天银行间同业拆借加权利率:7天446688101012121414 证券研究报告/投资策略/会议纪要 2 2013年10月30日 图 2 下半年以来央行周货币投放情况（%） 数据来源：Wind资讯 上海证券研究所 二、点评：不紧不松基调下的稳中偏紧预期 我们认为，本轮流动性紧张主要在于9月份价格水平重回3以上、以及美国债务违约、QE退出曲折导致资金流入加速这内外两方面因素引起。从决策层定的基调来看，货币既不会大松也不会大紧，维持中性状态，适度进行定向、精准的公开市场操作是常态。 1、CPI重回3以上 10月中公布的9月份CPI数据为3.1，略超市场预期，图3，环比增0.8%，环比有加大趋势，其中食品主要的涨价因素，图1。但同时PPI环比改善持续，9月PPI为－1.34，环比增0.23%，环比涨幅扩大，PPI年内有回归正值态势。这将进一步加大未来几个月物价水平上涨预期，并逐步向总理上下限目标中的价格上限接近。同时，央行微收以及市场预期都带来市场层面的紧张情绪、资金不可获性。 就价格因素，随着经济下半年以来的企稳和需求回升，走高是必然。目前，CPI在10月问题不大，而进入11月，随着天气转冷、年底消费旺季以及基数效应，可能引致CPI向总理的目标上限靠拢，那时政策可能趋紧。 ‐15.00 ‐10.00 ‐5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 采矿业金融业交通运输、仓储和邮政业电力、热力、燃气及水生产和供应业批发和零售业住宿和餐饮业农、林、牧、渔业科学研究和技术服务业卫生和社会工作综合租赁和商务服务业文化、体育和娱乐业建筑业水利、环境和公共设施管理业房地产业信息传输、软件和信息技术服务业制造业仓位变动%数据来源:Wind资讯10-Q411-Q111-Q211-Q311-Q412-Q112-Q212-Q312-Q413-Q113-Q210-Q410-Q3汇丰PMI汇丰PMI(预览)48484949505051515252535354545555数据来源:Wind资讯05-1206-1207-1208-1209-1210-1211-1212-1205-12汇丰PMI汇丰PMI(预览)424244444646484850505252545456565858 数据来源:Wind资讯0-1300-52525010251800(亿元)2013-06-29 - 2013-07-052013-08-03 - 2013-08-092013-08-24 - 2013-08-302013-09-14 - 2013-09-202013-10-05 - 2013-10-112013-10-26 - 2013-11-01 证券研究报告/投资策略/会议纪要 3 2013年10月30日 图 3 预览值是汇丰PMI领先指标的领先一周的数据（%） 数据来源：Wind资讯 上海证券研究所 图 4 10月CPI基数效应低于9月，11月是个关口（%） 数据来源：Wind资讯 上海证券研究所 2、外汇占款大增 受美国债务上限谈判、美国政府停摆、美联储QE退出延期等多重因素影响，美元指数大幅走弱，相伴随的人民币即期汇率加速下跌，屡创新低，最低跌破6.08的水平。 外加出口9月回归平稳、FDI也保持正增长，人民币新增外汇占款达到1263亿元，创下4月份以来新高。比上个月增加近千亿。外汇大增减缓央行逆回购进程。 -10-8-6-4-2024681008-0608-0808-1008-1209-0309-0509-0709-0909-1110-0110-0310-0510-0710-0910-1111-0111-0311-0511-0711-0911-1112-0112-0312-0512-0712-0912-1113-0113-0313-0513-0713-09CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 123456789101112 2013年 年10月30日 图 数据来源图 数据来源408012016020040801201602005 外汇占款来源：Wind资讯6 10月以来来源：Wind资讯0000000000008-0108-0408-07金000000000000000008-0108-0408-07金 款9月大增12讯 上海证券研究 来人民币即期讯 上海证券研究 3、总基调我们认为方向既不来甚至相购只是精CPI重回 08-1009-0109-0409-07金融机构:新增人080708-1009-0109-040907金融机构:新增人263亿元（%研究所 期汇率大幅升值研究所 调：不紧不松为，7月份以来不会大松，也不相当时间内，央精细化、定向平3以上、向3090709-1010-0110-041007人民币贷款:当月09-0709-1010-0110-041007人民币贷款:当月证券%） 值 松，稳中趋紧来政策基调仍不会大紧，两央行也只能维平衡流动性的3.5靠拢过程10-0710-1011-0111-04月值月10-0710-1011-0111-04月值月券研究报告紧 仍在总理的上两者都不符合维持这种基调的常态操作。程中，可能维11-0711-1012-0112-04金融机构:外汇11-0711-1012-0112-04金融机构:外汇告/投资策略上下限范围内合结构调、转调，暂时性的。年内来看，维持稳中趋紧12-0712-1013-0113-04汇占款月新增值12-0712-1013-0113-04汇占款月新增值略/会议纪要4内，货币的大转型发展。未的回购或逆回，货币政策在紧的格局。 -2000-100001000200030004000500060007000800013-07月-2000-100001000200030004000500060007000800013-07值月要 4大未回在 5 分析师承诺 分析师 曾小勇 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映