http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2019年01月13日 分析师：吴金铎 S1070518120001 ☎ 021-31829704  wujinduo@cgws.com <<信用债发行量增加而交易量下滑，转债市场回暖>> 2019-01-06 <<国债和地方债净融资转暖，美债10年收益率跌破2.7%>> 2019-01-06 <<城投债和中票信用利差上升，2018年点心债中金融债占比56%>> 2019-01-02 逆回购到期量增加致资金面偏紧，地方债净融资转暖 ——固定收益研究*周报  逆回购到期量增加致本周资金面偏紧，银行间隔夜质押式回购隔夜成交量继续大幅上升。央行公开市场操作方面，本周央行逆回购到期2600亿元，其中7天逆回购到期量800亿元，14天逆回购到期量1800亿元。预计下周开始降准资金到位之后或缓解逆回购到期带来的资金面偏紧。资金交易情况来看，本周银行间质押R001、R014、R1M、R3M、R4M成交量上升，R007、R021、R2M成交量下降。  银行间质押式回购和存款类押式回购出现分化，回购定盘利率有升有降。上交所质押式国债回购利率与深交所质押式回购加权平均利率大多数下降，3个月期限资金大幅上行。降准执行临近，资金预期宽裕，内地银行间利率大多下行。银行间SHIBOR1周、SHIBOR 2周、SHIBOR 1个月、SHIBOR 3个月、SHIBOR 6个月、SHIBOR 9个月、SHIBOR1年利率下降，降幅有所收窄。除了1年期，香港银行同业人民币拆借市场利率大部分上升。  债市一级市场：本周利率债发行量和净融资上升。经济下行压力仍在，地方债和政策性金融债发行增加以提前布局稳增长。分券种看，利率债净融资下降的是国债；地方债、同业存单及政策性金融债净融资上升。  利率债二级市场：总交易量大幅上升，同业存单交易上升幅度最大。  国债到期收益率大部分下行，5年期国债到期收益率上行。本周1、3、7、10年期国债收益率下降，5年期国债收益率上行。国开债和其它政策性金融债收益率有升有降，1年期国开债是国开债中上行幅度最大的；农发债中1年期农发债上行幅度最大，5年期农发债下行幅度最大。期限利差方面，国债期限利差仍有较大分化。10年期国债利差有所收窄：10Y-1Y利差基本没变；10Y-5Y和10Y-7Y下行，降幅较上周扩大；7年期国债利差分化：7Y-5Y 、7Y-3Y利差下行，7Y-1Y利差上行；其余期限分化：5Y-3Y、5Y-1Y、3Y-1Y上行。品种利差方面， 5年期国开债与国债利差大幅缩小而10年期大幅扩大，走势继续背离。  海外债市：美债小幅回暖，欧元区10年公债收益率走高。美国政府关门之后美国财政赤字问题日益凸显，美国国债收益率本周小幅回调，主因避险情绪升温。日本10年期国债收益率由负转正。欧元区公债1年和5年期国债收益率下行，英国5年期和10年期国债收益率继续回调。  风险提示：美国股市的风险外溢 核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 固定收益研究 周报 周报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 逆回购到期量增加致本周资金面偏紧 ............................................................................... 4 1.1央行公开市场操作净回笼 .............................................................................................. 4 1.2银行间质押式回购和存款类押式回购2M以下期限利率上行 ................................... 4 1.3两大交易所利率继续全面下降，3个月资金利率上升 ............................................... 5 1.4内地银行间利率继续下降，离岸人民币拆借利率大多上行 ...................................... 6 2. 债市一级市场：净融资额大幅增加 ................................................................................... 7 2.1发行量大幅增加导致净融资额上升 .............................................................................. 7 2.2地方债和证金债净融资增加，国债净融资下滑 .......................................................... 8 3. 利率债二级市场：总交易量大幅上升，同业存单交易上升幅度最大 ........................... 9 3.1同业存单和金融债交易量继续大幅上升 ...................................................................... 9 3.2利率债收益率有升有降，5年期农发债下降幅度最大 ............................................. 10 3.3国债期限利差继续分化 ................................................................................................ 11 3.4一年期和十年期国开债与国债利差大幅上升 ............................................................ 11 4. 海外债市：美债小幅回暖，欧元区10年公债收益率走高 ........................................... 12 4.1 美元指数走低，避险情绪致美债小幅回暖 ............................................................ 12 4.2 欧元区公债十年期大幅上升 .................................................................................... 13 周报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：银行间短端质押隔夜交易量继续大幅上升（万元） ................................................... 4 图2：债券一级市场市场总发行量和净融资情况（亿元） ................................................... 8 图3：本周地方债发行、到期和净融资一览（亿元） ........................................................... 9 图4：利率债发行结构周度变化（亿元） ............................................................................... 9 图5：利率债成交量周度变化（万元） ................................................................................... 9 图6：国债期限利差分化（BP） ............................................................................................ 11 图7：5年期和10年期国开债与国债利差变化情况（BP） ............................................... 11 图8：美国国债到期收益率（%） ......................................................................................... 12 图9：日本到期国债收益率（%） ......................................................................................... 12 图10：欧洲公债收益率继续下降（%） ............................................................................... 13 图11：英国国债到期收益率下行（%） ............................................................................... 13 表1：银行间质押式回购利率有升有降 ........................................................................... 5 表2：存款类机构质押式回购利率3个月以下期限大幅下降 .......................................... 5 表3：回购定盘利率与银银间回购定盘14天利率大幅下行 ............................................ 5 表4：上证所新质押式国债回购利率3个月期限大幅上行 .............................................. 6 表5：深交所质押式回购7天以下加权平均利率大多数下行 .......................................... 6 表6：SHIBOR大部分上升（时间截至2019年1月11日） ............................................ 7 表7：CNH HIBOR大部分上行（时间截至2019年1月11日）....................................... 7 表8：本周利率债发行及到期情况 .................................................................................. 8 表9：利率债到期收益率有升有降（%） ....................................................................... 10 表10：国债期限利差继续分化（%） ............................................................................. 11 表11：国债与国开债利差继续5年期和10年期趋势收敛（%） ................................... 12 周报 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 逆回购到期量增加致本周资金面偏紧 1.1央行公开市场操作净回笼 央行逆回购到期净回笼2600亿元，银行间隔夜质押式回购隔夜成交量继续大幅上升。央行公开市场操作方面，本周（1月7日-1月11日）央行逆回购到期2600亿元，较上周增加1700亿元。其中7天逆回购到期量800亿元，中标利率为2.55%；14天逆回购到期