http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2019年01月06日 分析师：吴金铎 S1070518120001 ☎ 021-31829704  wujinduo@cgws.com <<城投债和中票信用利差上升，2018年点心债中金融债占比56%>> 2019-01-02 <<债市年末行情，春节前降准必要性抬升>> 2018-12-31 <<转债市场受正股市场影响小幅走弱，国债期货IRR远期升水>> 2018-12-25 国债和地方债净融资转暖，美债10年收益率跌破2.7% ——固定收益研究*周报  全面降准之后预计本月资金面相对平稳。央行1月逆回购到期量较大，本周发布全面降准公告平滑一季度资金面之后，预计1月份资金平稳。资金交易情况来看，本周银行间质押R001、R007、R014、R021、R1M、R2M、R3M、R4M成交量上升。  央行宣布分别于1月15日和25日下调银行存款准备金，导致14天资金利率大幅下行。银行间质押式回购利率大部分下降，但3、4个月和9个月期限上行。本周质押式回购利率下降幅度最大的是14天质押式回购利率；存款类机构质押式回购利率全面下降；回购定盘利率14天下降幅度最大。2019年1月4日央行宣布全面降准，分别于1月15日和25日下调银行存款准备金0.5个百分点，导致14天资金利率大幅走低。上交所质押式国债回购利率与深交所质押式回购加权平均利率全面下降，内地银行间利率和离岸人民币拆借利率大多数也处于下行。  债市一级市场：三个工作日发行量和净融资额较小。本周利率债发行量、总偿还量和净融资减少，但发行量减少的幅度略大于总偿还量导致本周利率债净融资额减少。分券种看，同业存单净融资大幅下滑，而国债，地方债和政策性金融债净融资额上升。  利率债二级市场：总交易量大幅下滑，同业存单和金融债交易量大幅下滑。  国债到期收益率大多下行，1年期国债收益率下行幅度最大。本周1、3、5、7、10年期国债收益率下降，国债下降幅度最大的是1年期国债到期收益率。国开债和其它政策性金融债收益率普遍下行，1年期农发债下降幅度最大。期限利差方面，国债期限利差仍有较大分化，10Y-1Y，10Y-5Y利差上行；10Y-7Y下行；7年期国债利差走廓，其余期限分化。品种利差方面，5年期国开债与国债利差大幅扩大而10年期大幅下降，走势背离。  海外债市：美债继续回落，美国制造业景气指数不及预期，政府关门之后美国财政赤字问题日益凸显，10年期国债收益率下行到2.7%以下。欧元区公债1年和10年期国债收益率下行，英国5年期和10年期国债收益率继续回调。整体上欧洲领头羊德国政治未来不明朗，欧央行退出量宽节奏还未知，欧洲公债收益率仍可能下行。  风险提示：欧美资本市场继续动荡 核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 固定收益研究 周报 周报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 全面降准之后预计本月资金面平稳 ................................................................................... 4 1.1央行1月逆回购到期量较大 .......................................................................................... 4 1.2银行间质押式回购和存款类押式回购14天利率大幅下行 ........................................ 4 1.3两大交易所利率全面下降，7天以内资金大幅下滑 ................................................... 5 1.4内地银行间利率大多下降，离岸人民币拆借利率大多下行 ...................................... 6 2. 债市一级市场：三个工作日发行量和净融资额较小 ....................................................... 7 2.1本周仅三个工作日，发行量较小而到期量依然较大 .................................................. 7 2.2国债和地方债净融资增加，同业存单净融资大幅下滑 .............................................. 8 3. 利率债二级市场：总交易量大幅下滑，同业存单交易下滑幅度最大 ........................... 9 3.1同业存单和金融债交易量大幅下滑 .............................................................................. 9 3.2利率债收益率大多下行，1年期农发债下降幅度最大 ............................................. 10 3.3国债期限利差有升有降 ................................................................................................ 11 3.4一年期和十年期国开债与国债利差大幅下降 ............................................................ 11 4. 海外债市：美债继续回落，欧元区1年和10年公债收益率走低 ............................... 12 4.1 美国制造业景气指数不及预期，美债继续下行 .................................................... 12 4.2 欧元区公债一年期和十年期继续回调 .................................................................... 13 周报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：银行间短端质押隔夜交易量大幅上升（万元） ........................................................... 4 图2：债券一级市场市场总发行量和净融资情况（亿元） ................................................... 8 图3：本周地方债发行、到期和净融资一览（亿元） ........................................................... 9 图4：利率债发行结构周度变化（亿元） ............................................................................... 9 图5：利率债成交量周度变化（万元） ................................................................................... 9 图6：国债期限利差分化（BP） ............................................................................................ 11 图7：5年期和10年期国开债与国债利差变化情况（BP） ............................................... 11 图8：美国国债到期收益率（%） ......................................................................................... 12 图9：日本到期国债收益率（%） ......................................................................................... 12 图10：欧洲公债收益率继续下降（%） ............................................................................... 13 图11：英国国债到期收益率下行（%） ............................................................................... 13 表1：银行间质押式回购利率有升有降 ........................................................................... 5 表2：存款类机构质押式回购利率3个月以下期限大幅下降 .......................................... 5 表3：回购定盘利率与银银间回购定盘14天利率大幅下行 ............................................ 5 表4：上证所新质押式国债回购利率7天以下大幅下行 ................................................. 6 表5：深交所质押式回购7天以下加权平均利率大幅下行 .............................................. 6 表6：SHIBOR大部分上升（时间截至2019年1月4日） .............................................. 7 表7：CNH HIBOR大部分上行（时间截至2019年1月4日） ........................................ 7 表8：本周利率债发行及到期情况 .................................................................................. 8 表9：利率债到期收益率大多下行（%） ....................................................................... 10 表10：国债期限利差有所分化（%） ............................................................................. 11 表11：国债与国开债利差继续5年期和10年期趋势背离（%） ................................... 12 周报 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 全面降准之后预计本月资金面平稳 1.1央行1月逆回购到期量较大 央行逆回购到期净回笼3200亿元，国库现金定存到期1000亿元，银行间隔夜质押式回购隔夜成交量大幅上升。央行公开市场操作方面，本周（1月1日-1月4日）央行逆回购到期4300亿元，7天中标利率为2.55%，14天中标利率2.7%。央行发行7天逆回购800亿元，发行14天逆回购300亿元。因此本周逆回购净回笼资金3200亿元；此外本周央行有1000亿元国库定存1个月到期，因此本周净回笼资金4200亿元。周五晚上发布全面降准公告，平滑一季度资金面，整体上1月份资金面不至于过于紧张。资金交易情况来看，本周银行间质押R001、R00