http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2018年12月10日 分析师：汪毅 S1070512120003 ☎ 021-61680675  yiw@cgws.com 联系人：吴金铎 S1070118080004 ☎ 021-31829704  wujinduo@cgws.com <<信用债交易量下滑，五年期国债期货本季内部收益率跳涨>> 2018-12-05 <<央行未开展公开市场操作市场焦虑，欧美长债收益率全面下行>> 2018-12-05 <<信用债市场一级冷二级热，国债期货IRR大幅下行>> 2018-11-26 利率债净融资和交易量均上升，美债大幅下行 ——固定收益研究*周报  央行公开市场操作资金净投放，银行间隔夜质押投机交易上行，回购利率下行。央行1个月期国库现金定存发行量1000亿元，1年期MLF投放1875亿元， 1年期MLF回笼1880亿元，降准置换MLF回笼资金5亿元，央行资金净投放990亿元。资金交易情况来看，本周银行间质押R001、R007、R014、R1M、R2M、R3M、R6M成交量上升。回购利率大部分下行，短端银行间质押式回购成交量大多上行。本周质押式回购利率1个月以内的大多下行，1-6个月利率上行。银行间质押式回购R001、R007、R014、R021、R9M利率下行，鉴于跨年等季节性因素，市场偏好1-6个月期限利率。存款类机构质押式回购加权平均利率有升有降。回购定盘利率全面下行。上交所质押式国债回购利率与深交所质押式回购加权平均利率均下降，隔夜利率大降。  利率债一级市场净融资额上升主因到期量大幅下滑，二级市场成交增加。本周债券净融资较上周大幅上升，债券一级市场融资上升主因央行本周释放流动性，再加上到期量大幅减少，但总体而言年末发债接近尾声。二级市场利率债成交量总体增加，但国债交易下降。地方政府债、同业存单成交额上升。  债市收益率大多下行，7年期国债下行幅度最大。本周1、3、5、7、10年期国债收益率全面下行。国开债和其它政策性金融债收益率普遍下行，10年期国开债下降幅度最大。期限利差大部分收窄。品种利差方面，1年期和10年期国开债与国债利差大幅收窄；5年期国开债与国债利差走廓。11月中旬开始5年期利差高于10年期，10年期国开债因前期交易过度利好逐渐缩小，中期国开债收益率收益率继续补涨。  海外债市：欧美长端国债收益率下降。华为事件影响，美债收益率继续大幅回调；欧洲政治扰动及英国脱欧新形势，欧洲政局增加了很多不确定性，十年欧元区公债和英长债均下行。  风险提示：法国暴乱持续扩大 核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 固定收益研究 周报 周报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 货币政策宽裕，银行间短端交易上行 ............................................................................... 4 1.1央行货币政策资金净投放 .............................................................................................. 4 1.2回购利率大部分下行，短端银行间质押式回购成交量大多上行 .............................. 4 1.3两大交易所利率均下行，隔夜幅度最大 ...................................................................... 5 1.4内地银行间利率有升有降，离岸人民币拆借市场利率大幅下行 .............................. 6 2. 利率债一级市场：到期量下滑导致净融资额大幅上升 ................................................... 7 2.1债市总发行量和净融资量上升 ...................................................................................... 7 2.2利率债到期量增加，利率债净融资大幅下滑 .............................................................. 8 3. 利率债二级市场：总交易量下降 ....................................................................................... 9 3.1国债交易量下滑 .............................................................................................................. 9 3.2债市收益率大多下行，7年期国债下行幅度最大 ..................................................... 10 3.3国债期限利差分化 ........................................................................................................ 10 3.4十年期国开债与国债利差大幅收窄 ............................................................................ 11 4. 海外债市：欧美长端国债收益率下降 ............................................................................. 12 4.1 华为事件影响，美债收益率继续大幅回调 ............................................................ 12 4.2 受欧洲政治扰动及英国脱欧新形势影响，十年欧元区公债和英长债均下行 .... 12 周报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：银行间质押短端交易上升（万元） ............................................................................... 4 图2：债券一级市场市场总发行量和净融资本周均上升（亿元） ....................................... 8 图3：本周地方债发行、到期和净融资一览（亿元） ........................................................... 9 图4：利率债发行结构周度变化（亿元） ............................................................................... 9 图5：银行间利率债成交量周度变化（万元） ....................................................................... 9 图6：国债期限利差分化（BP） ............................................................................................ 11 图7：5年期和10年期国开债与国债利差变化情况（BP） ............................................... 11 图8：美国国债到期收益率（%） ......................................................................................... 12 图9：日本到期国债收益率（%） ......................................................................................... 12 图10：欧洲公债收益率分化（%） ....................................................................................... 13 图11：英国国债到期收益率下行（%） ............................................................................... 13 表1：银行间质押式回购1个月以内利率均下行 ................................................................... 5 表2：存款类机构质押式回购利率有升有降 ........................................................................... 5 表3：回购定盘利率与银银间回购定盘利率大部分下行 ....................................................... 5 表4：上证所新质押式国债回购利率大部分下行 ................................................................... 6 表5：深交所质押式回购加权平均利率大部分下降 ............................................................... 6 表6：SHIBOR有涨有跌 ............................................................................................................. 7 表7：CNH HIBOR全面下跌 ....................................................................................................... 7 表8：本周利率债发行及到期情况 ........................................................................................... 8 表9：利率债到期收益率大多数下行（%） .......................................................................... 10 表10：国债期限利差（%） .................................................................................................... 10 表11：国债与国开债利差（%） ............................................................................................ 11 周报 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 货币政策宽裕，银行间短端交