http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2019年01月29日 分析师：吴金铎 S1070518120001 ☎ 021-31829704  wujinduo@cgws.com <<两大交易所14天资金利率大幅上升，英债冷美债暖>> 2019-01-21 <<转债一级市场热二级市场降温，10年期国债期货IRR大幅下滑>> 2019-01-21 <<转债一级市场热二级市场降温，10年期国债期货IRR大幅下滑>> 2019-01-21 地方债净融资额大幅上升，10年期国债期限利差扩大 ——固定收益研究*周报  央行逆回购到期净回笼6700亿元，资金成交量有升有降，银行间隔夜质押式回购隔夜成交量大幅回升。央行公开市场操作方面，本周央行逆回购到期7700亿元，本周央行无逆回购发行，无MLF投放，总体上本周央行净回笼资金6700亿元。逆回购大量到期使得银行间资金面略有紧张。资金交易情况来看，本周银行间质押R001、R021、R1M、R3M成交量较上周上升；R007、R1M、R2M、R3M、R4M、R6M、R1Y成交量较上周下降。  银行间质押式回购利率大部分上行，上行幅度最大的是R3M，下降的是R9M。银行间质押式回购R001、R007、R014、R021、R1M、R2M、R3M、R6M利率上行，上升幅度最大的是3个月质押式回购利率；其它期限银行间质押式回购R4M、R9M利率下行，银行间质押式回购利率3M和9M有较大分化，表明市场对上下半年利率走势的预期有较大差异。回购定盘利率方面，本周FR001、FR007、FR014、 FDR001、FDR007、FDR014较上周上升。上交所质押式国债回购利率与深交所质押式回购加权平均利率多数呈现上行态势，两大交易所利率7天资金利率大幅上升。  债市一级市场：净融资额继续上升，利率债发行量有所收缩。但债市净融资额继续增加，主要原因在于总偿还量较小。国债和同业存单净融资下降，地方债和政金债净融资额上升。  利率债二级市场：成交量上升，利率债中上升幅度最大的是同业存单。  国债到期收益率大部分上行，7年期国债到期收益率下行。本周1、3、5、10年期国债收益率较上周上升。7年期国债收益率较上周下行。国开债和其它政策性金融债收益率大部上行。品种利差方面，5年期国开债与国债利差大幅扩大，1年期和10年期小幅扩大。1年期、5年期和10年期国开债和国债利差均继续上升，5年期幅度最大。  海外债市：美债收益率有所回落，欧元区公债收益率涨跌互现。多重因素使得美债收益率回落。英国脱欧被否黑天鹅仍在，导致英国国债市场走低。  风险提示：油价短期走高的风险；欧洲政局不稳 核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 固定收益研究 周报 周报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 逆回购量到期回笼致资金面偏紧 ....................................................................................... 4 1.1央行公开市场操作净回笼6700亿元 ............................................................................ 4 1.2银行间质押式回购和存款类押式回购利率大部分上行 .............................................. 4 1.3两大交易所利率7天资金利率大幅上升 ...................................................................... 5 1.4内地银行间利率有所分化，离岸人民币拆借利率大幅下降 ...................................... 6 2. 债市一级市场：净融资额继续上升 ................................................................................... 7 2.1发行量有所收缩，净融资额继续上升 .......................................................................... 7 2.2国债和同业存单净融资下降，地方债和政金债净融资额上升 .................................. 8 3. 利率债二级市场：总交易量上升，同业存单交易上升幅度最大 ................................... 9 3.1同业存单和地方债交易量上升 ...................................................................................... 9 3.2利率债收益率大部分上行，10年期进出口行债上涨幅度最大 ............................... 10 3.3国债期限利差继续分化 ................................................................................................ 11 3.4国开债与国债利差继续扩大，五年期上升幅度最大 ................................................ 12 4. 海外债市：美债有所回落，欧元区10年公债收益率走高 ........................................... 12 4.1 美债和日本债市收益率小幅回落 ............................................................................ 12 4.2 英国国债收益率整体下降，欧元区公债收益率分化 ............................................ 13 周报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：银行间短端质押隔夜交易量继续分化（亿元） ........................................................... 4 图2：债券一级市场市场总发行量和净融资情况（亿元） ................................................... 8 图3：本周地方债发行、到期和净融资一览（亿元） ........................................................... 9 图4：利率债发行结构周度变化（亿元） ............................................................................... 9 图5：利率债成交量周度变化（万元） ................................................................................. 10 图6：国债期限利差分化（BP） ............................................................................................ 11 图7：5年期和10年期国开债与国债利差变化情况（BP） ............................................... 11 图8：美国国债到期收益率（%） ......................................................................................... 12 图9：日本到期国债收益率（%） ......................................................................................... 12 图10：欧洲公债收益率涨跌互现（%） ............................................................................... 13 图11：英国国债到期收益率继续下行（%） ....................................................................... 13 表1：银行间质押式回购利率有升有降 ........................................................................... 5 表2：存款类机构质押式回购利率大部分上行 ................................................................ 5 表3：回购定盘利率与银银间回购定盘利率大部分上行 ................................................. 5 表4：上证所新质押式国债回购利率多数上升 ................................................................ 6 表5：深交所质押式回购加权平均利率多数上升 ............................................................ 6 表6：SHIBOR大部分上升（时间截至2019年1月25日） ............................................ 7 表7：CNH HIBOR大多数下行（时间截至2019年1月25日）....................................... 7 表8：本周利率债发行及到期情况 .................................................................................. 8 表9：利率债到期收益率有升有降（%） ....................................................................... 10 表10：国债期限利差继续分化（%） ............................................................................. 11 表11：国债与国开债利差继续5年期和10年期趋势继续收敛（%） ........................... 12 周报 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 逆回购量到期回笼致资金面偏紧 1.1央行公开市场操作净回笼6700亿元 央行逆回购到期净回笼6700亿元，银行间隔夜质押式回购隔夜成交量大幅回升。央行公开市场操作方面，本周（1月21日-1月25日）央行逆回购到期7700亿元，逆回购到期均为7天，中标利率2.55%。本周央行无逆回购发行，无MLF投放。此外央行发行1000亿元1个月期国库现金定存，总体上本周央行净回笼资金6700亿元。我们在前两周的周报中提及：2019年1月央行逆回购将大量到期，央行将开展公开市场操作配合降准。本周内央行未开展逆回购，7700亿元的逆回购到期使