固定收益研究周报：转债一级市场热二级市场降温，10年期国债期货IRR大幅下滑

周报 http://www.cgws.com 报告日期：2019年01月21日 分析师：吴金铎 S1070518120001 ☎ 021-31829704  wujinduo@cgws.com <<转债涨幅超过1%的个券有102只，国债期货IRR大幅下滑>> 2019-01-14 <<逆回购到期量增加致资金面偏紧，地方债净融资转暖>> 2019-01-13 <<信用债发行量增加而交易量下滑，转债市场回暖>> 2019-01-06 转债一级市场热二级市场降温，10年期国债期货IRR大幅下滑 ——固定收益研究*周报  信用债一级市场并未延续上周的强势，一级市场净融资额减少主因总偿还增量大于发行量增量。本周信用债发行总规模较上周增加153.69亿元，但净融资额较上周减少350.16亿元。本周信用债发行量增加较少是信用债净融资额下滑的主要原因。分券种看，公司债和定向工具净融资下降，企业债、中票和短融上升。净融资上升最大的是短融。  信用债二级市场：本周信用债交易量继续回升，上升最大的是中票。  收益率及信用利差方面：中票收益率全面走低，城投债收益率分化。本周所有评级中票中收益率下降幅度最大的是1年期AA和AA-级。整体上中低等级中票收益率下滑幅度更大。城投债收益率全面下行，下降幅度最大的是7年期AA级。信用利差方面，城投债信用利差涨跌互现。城投债中信用利差下滑幅度最大的是7年期AA和AA-级，整体而言，低等级信用利差下降幅度大。中票信用利差大部分下降，1年期信用利差下降幅度最大。  转债一级市场热二级市场冷，本周转债涨幅超过1%的有20只。转债一级市场发行增加，二级市场交易下滑。本周可转债一级市场发行和净融资额较上周增加。可转债二级市场大幅下降。转债市场指数上涨受A股市场影响继续走高。可转债个券涨跌表现：转债市场涨幅有所降温，涨幅超过1%的个券20只。涨幅前十的可转债分别为：鼎信转债（8.35%）、隆基转债（5.35%）、天马转债（3.43%）、济川转债（3.16%）、凯发转债（2.27%）、三一转债（1.99%）、吴银转债（1.66%）、星源转债（1.49%）、顾家转债（1.47%）、雨虹转债（1.39%）。跌幅最大的可转债有：盛路转债（-5.06%）、广电转债（-4.81%）、伟明转债（-1.74%）。  利率互换市场：FR007互换利率大部分继续下行，FR007 4年期互换利率下行幅度最大。本周FR007 9个月、1年、2年、3年、4年、5年利率互换较上周下行，本周FR007 4年期互换利率下行幅度最大。  国债期货市场：10年期国债期货IRR大幅下滑。本周5年期国债远期IRR低于本季度，10年期国债远期IRR高于本季度，表明5年期国债期货远期贴水，10年期国债期货远期升水。  风险提示：英国脱欧黑天鹅发酵；国内就业承压 核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 固定收益研究 周报 周报 目录 1. 信用债一级市场未延续上周的强势 ................................................................................... 4 1.1 净融资额减少，主因总偿还增量大于发行量增量 ..................................................... 4 1.2 信用债二级市场：成交量上升，幅度最大的是中票 ................................................. 4 1.3 中票收益率全面走低，城投债收益率分化 ................................................................. 5 1.4 城投债信用利差有升有降 ............................................................................................. 6 2. 可转债市场：一级市场热，二级成交冷 ........................................................................... 8 2.1 转债一级市场净融资上升、二级市场交易下滑 ...................................................... 8 2.2 可转债个券涨跌表现：涨幅超过1%转债个券20只 .............................................. 8 3. 债券衍生品市场： 10年期国债IRR继续大跌............................................................. 12 3.1 利率互换市场：FR007互换利率大部分继续下降 ................................................. 12 3.2 国债期货：10年期国债期货IRR大幅下滑 ............................................................ 12 周报 图表目录 图1：信用债二级市场交易情况（亿元） ....................................................................... 5 图2：1年期中票收益率（%） ........................................................................................ 6 图3：5年期中票收益率（%） ........................................................................................ 6 图4：1年期城投债收益率分化（%） ............................................................................. 7 图5：7年期城投债收益率下行（%） ............................................................................. 7 图6：本周可转债成交量上升（1月14日-1月18日） .................................................. 8 图7：本周可转债涨幅为正的个券及正股涨跌幅（%） ................................................. 12 表1：本周信用债发行、到期及净融资额 ....................................................................... 4 表2：中期票据本周到期收益率继续下降 ....................................................................... 5 表3：城投债收益率有升有降 .......................................................................................... 6 表4：城投债信用利差（BP） ......................................................................................... 7 表5：中票信用利差（BP） ............................................................................................. 7 表6：可转债与其它指数对比 .......................................................................................... 8 表7：转债及正股涨跌表现（%） ................................................................................... 9 表8：5年和10年国债期货IRR .................................................................................... 12 周报 1. 信用债一级市场未延续上周的强势 1.1 净融资额减少，主因总偿还增量大于发行量增量 信用债一级市场净融资额下降主因发行量增加幅度较小。本周（1月14日至1月18日，下同）信用债（含企业债、公司债、中票、短融、定向）发行总规模8617.2亿元，较上周（1月7日至1月11日，下同）增加153.69亿元。本周发行信用债354只，较上周增加89只；本周信用债偿还总规模1600.17亿元，较上周增加503.85亿元；本周信用债到期偿还量1368.75亿元，较上期上升347.85亿元；提前兑付量68.7亿元，较上期多31.8亿元；提前兑付只数24只，较上周增加6只。本周信用债净融资额7017.04亿元，较上周减少350.16亿元。本周信用债发行量增加较少是信用债净融资额下滑的主要原因。 表1：本周信用债发行、到期及净融资额 起始日期 截止日期 总发行量(亿元) 发行只数 （只） 总偿还量(亿元) 净融资额(亿元) 到期偿还量(亿元) 到期只数 （只） 提前兑付量(亿元) 提前兑付（只） 2019-01-14 2019-01-20 8,617.2 354 1,600.17 7,017.04 1,368.75 129 68.7 24 2019-01-07 2019-01-13 8,463.52 265 1,096.32 7,367.20 1,020.90 87 36.9 18 变化 153.69 89 503.85 -350.16 347.85 42 31.80 6 资料来源：WIND，长城证券研究所 公司债和定向工具净融资下降，企业债、中票和短融上升。本周企业债总发行量1211.4亿元，较上周减少54.9亿元。企业债发行25只，较上周增加7只。总偿还量82.64亿元，较上周减少85.3亿元。本周净融资额1128.76亿元，较上周增加30.4亿元。本周企业债到期偿还量12亿元，较上周减少119亿元；企业债提前兑付67.2亿元，较上周增加30.3亿元。公司债净融资额和发行量均下降。本周公司债总发行量1551.11亿元，较上周减少159.69亿元；发行只数59只，较上周增加5只；公司债总偿还量372.53亿元，较上周增加261.11亿元；公司债净融资额1177.58亿元，较上周减少420.8亿元；公司债到期偿还量212.75亿元，较上周增加139.85亿元。中票总发行量和净融资额均小幅上升。本周中票总发行量1872.8亿元，较上周增加138亿元，发行只数70只，较上周增加20只。本周中票总偿还量204.5亿元，较上周增加131亿元。到期偿还量203.5亿元，较上周增加130亿元。短融发行量和净融资额均上升。本周短融总发行量2711.7亿元，较上周增加386.9亿元。短融发行只数161只，比上周多60只。短融总偿还量849.5亿元，较上周增加183亿元。短融本周净融资额1862.2亿元，较上周增加