固定收益研究*周报：受正股影响转债市场大幅回暖，国债期货IRR远期升水

周报 http://www.cgws.com 报告日期：2019年02月19日 分析师：吴金铎 S1070518120001 ☎ 021-31829704  wujinduo@cgws.com <<春节后债市融资需求上升，利率债二级市场迎来调整期>> 2019-02-19 <<两大交易所14天资金利率大幅上升，英债冷美债暖>> 2019-02-10 受正股影响转债市场大幅回暖，国债期货IRR远期升水 ——固定收益研究*周报  信用债一级市场净融资额下降主因偿还量大幅下降。本周（2月11日至2月15日）信用债（含企业债、公司债、中票、短融、定向）发行总规模6952.3亿元，较上个工作周增加。本周信用债到期偿还量大幅减少是信用债净融资额上升的主要原因。分券种看，公司债、定向工具净、企业债、中票和短融净融资额增加，上升幅度最大的是中票，总偿还量下降幅度最大的是公司债。  信用债二级市场：春节后成交量有升有降，上升幅度最大的是短融。分券种看，企业债和公司债及定向工具交易量下滑，其它信用债券种交易量均上升，上升幅度最大的是短融，下降幅度最大的是定向工具。  收益率及信用利差方面：中票和城投债收益率全面下行。整体上1年期中票收益率下滑幅度更大，5年期中票收益率下降幅度更小。城投债收益率下行，所有城投中下降幅度最大的是3年期AA级。信用利差方面，城投债信用利差有升有降，中票信用利差均下降。城投债信用利差涨跌互现。城投债中信用利差下滑幅度最大的是3年期AA级。低等级信用利差下降幅度更大，期限长的信用利差下滑幅度较小。中票信用利差普遍下降，1年期信用利差下降幅度最大，5年期各评级下降幅度较小。  受正股市场影响，转债市场回暖，涨幅超过1%的个券99只。本周可转债一级市场发行较上周大幅增加，二级市场成交额也上升。本周上证转债指数、上证综合指数整体呈均上升。转债市场收益大幅上升，涨幅超过1%的个券99只。本周转债市场收益全面回暖，涨幅超过1%的有99只。涨幅前十的可转债分别为：康泰转债（10.58%）、特发转债（9.86%）、万顺转债（8.77%）、州明转债（8.07%）、蒙电转债（7.6%）、铁汉转债（7.53%）、天马转债（7.08%）、天康转债（6.68%）、道氏转债（6.58%）、桐昆转债（5.58%）、崇达转债（5.54%）。跌幅最大的可转债有：海尔转债（-1.78%）、东财转债（-0.75%）、光大转债（-0.74%）。  利率互换市场：本周利率互换市场FR007大部分下降：FR007 3个月、6个月、9个月、1年、2年、3年、10年利率互换较上周下行；FR007 4年、5年利率互换上行。国债期货市场：5年期和10年期国债期货本季内部收益率大幅波动，5年期本季IRR本周出现负值。5年期国债期货和10年期国债期货远期升水。  风险提示：中美贸易战谈判不及预期；企业盈利不及预期 核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 固定收益研究 周报 周报 目录 1. 信用债一级市场向好 ........................................................................................................... 4 1.1 净融资额增加主因总偿还量下滑 ................................................................................. 4 1.2 信用债二级市场：成交量有升有降，上升幅度最大的是短融 ................................. 4 1.3 中票和城投债收益率全面上升 ..................................................................................... 5 1.4 城投债信用利差有升有降，中票信用利差均下降 ..................................................... 7 2. 可转债市场：一、二级市场大幅回暖 ............................................................................... 8 2.1 受正股市场影响，转债市场有所升温 ...................................................................... 8 2.2 可转债个券涨跌表现：涨幅超过1%转债个券99只 .............................................. 8 3. 债券衍生品市场： 10年期国债IRR继续大跌............................................................. 12 3.1 利率互换市场：FR007互换利率大部分下降 ......................................................... 12 3.2 国债期货：5年期和10年期国债期货IRR远期升水 ............................................ 12 周报 图表目录 图1：信用债二级市场交易情况（亿元） ....................................................................... 5 图2：1年期中票收益率（%） ........................................................................................ 6 图3：5年期中票收益率（%） ........................................................................................ 6 图4：1年期城投债收益率分化（%） ............................................................................. 7 图5：7年期城投债收益率下行（%） ............................................................................. 7 图6：本周可转债成交量上升（1月21日-1月25日） .................................................. 8 图7：本周可转债涨幅为正的个券及正股涨跌幅（%） ................................................. 11 表1：本周信用债发行、到期及净融资额 ....................................................................... 4 表2：中期票据本周到期收益率全面上升 ....................................................................... 5 表3：城投债收益率有所上升 .......................................................................................... 6 表4：城投债信用利差（BP） ......................................................................................... 7 表5：中票信用利差（BP） ............................................................................................. 7 表6：可转债与其它指数对比 .......................................................................................... 8 表7：转债及正股涨跌表现（%） ................................................................................... 8 表8：5年和10年国债期货IRR ........................................................................................... 12 周报 1. 信用债一级市场向好 1.1 净融资额增加主因总偿还量下滑 信用债一级市场净融资额下降主因偿还量大幅下降。本周（2月11日至2月17日，下同）信用债（含企业债、公司债、中票、短融、定向）发行总规模6952.3亿元，较上个工作周（1月28日至2月3日，下同）增加3257.3亿元。本周发行信用债114只，较上周减少53只；本周信用债偿还总规模484.32亿元，较上周减少756.36亿元；本周信用债到期偿还量428.16亿元，较上期减少542.4亿元；提前兑付量17.79亿元，较上期少94.7亿元；提前兑付只数9只，较上期减少35只。本周信用债净融资额6467.98亿元，较上期减少756.36亿元。本周信用债到期偿还量大幅减少是信用债净融资额上升的主要原因。 表1：本周信用债发行、到期及净融资额 起始日期 截止日期 总发行量（亿元） 发行只数 （只） 总偿还量（亿元） 净融资额（亿元） 到期偿还量（亿元） 到期只数 （只） 提前兑付量（亿元） 提前兑付（只） 2019-02-11 2019-02-17 6,952.3 114 484.32 6,467.98 428.16 36 17.79 9 2019-01-28 2019-02-03 3,695.00 167 1,240.68 2,454.32 970.57 90 112.49 44 变化 3,257.30 -53 -756.36 4,013.66 -542.41 -54 -94.70 -35 资料来源：WIND，长城证券研究所 公司债、定向工具净、企业债、中票和短融净融资额增加。本周企业债总发行量1327.6亿元，较上期增加723.4亿元。企业债发行19只，较上期增加2只。总偿还量47.17亿元，较上期减少68.7亿元。本周净融资额1280.43亿元，较上期增加792.1亿元。本周企业债到期偿还量27.68亿元；企业债提前兑付17.15亿元，较上期减少95.2亿元。公司债净融资额和发行量均上升。本周公司债总发行量1348.8亿元，较上期增加598.3亿元；发行只数18只，较上期减少16只；公司债总偿还量48.64亿元，较上期减少267.49亿元；公司债净融资额1300.16亿元，较上期增加865.79亿元；公司债到期偿还量11.97亿元，较上期减少149.1亿元。中票总发行量和净融资额均增加。本周中票总发行量1391.8亿元，较上期增加655.6亿元，发行只数24只，较上期减少8只。本周中票总偿还量20.5亿元，较上期减少235.5亿元。到期偿还量20.5亿元，较上期减少235.5亿元。短融发行量和净融资额均上升。本周短融总发行量1564.8亿元，较上期增加746.5亿元。短融发行只数35只，比上期减少7只。短融总偿还量353亿元，较上