固定收益研究*周报：转债市场略有升温，5年期和10年期国债期货IRR远期升水

周报 http://www.cgws.com 报告日期：2019年01月29日 分析师：吴金铎 S1070518120001 ☎ 021-31829704  wujinduo@cgws.com <<两大交易所14天资金利率大幅上升，英债冷美债暖>> 2019-01-21 <<转债一级市场热二级市场降温，10年期国债期货IRR大幅下滑>> 2019-01-21 <<转债一级市场热二级市场降温，10年期国债期货IRR大幅下滑>> 2019-01-21 转债市场略有升温，5年期和10年期国债期货IRR远期升水 ——固定收益研究*周报  信用债一级市场转弱，净融资额减少。信用债一级市场净融资额下降主因发行量大幅下降。本周信用债（含企业债、公司债、中票、短融、定向）发行总规模较上周减少。本周信用债发行量大幅减少是信用债净融资额下滑的主要原因。分券种看，公司债、定向工具净、企业债、中票和短融净融资额均下滑，净融资下滑最大的是短融。  信用债二级市场：本周信用债交易量继续回升。分券种看，企业债和公司债交易量下滑，其它信用债券种交易量上升，上升幅度最大的是中票和定向工具。  收益率及信用利差方面：中票收益率全面上行，整体上中低等级中票收益率下滑幅度更大。所有评级中票中收益率下降幅度最大的是5年期AAA级。整体上高等级中票收益率上升幅度更大。城投债收益率全面上行，3年期AAA和AA+级收益率上行幅度最大。所有城投中上升幅度最大的是3年期AAA和AA+级；下降幅度最大的是7年期AA级。信用利差方面，城投债信用利差涨跌互现。城投债中信用利差下滑幅度最大的是5年期AA-级，上升幅度最大的是3年期AAA、AA+和AA级。整体而言，低等级信用利差下降幅度更大。中票信用利差有升有降，1年期信用利差上升幅度最大，5年期AA和AA-级下降幅度最大。  转债一级市场净融资下降、二级市场交易下滑，本周转债涨幅超过1%的有56只。本周可转债一级市场发行和净融资额较上周增加。可转债二级市场交易大幅下降。转债市场收益有所升温，涨幅超过1%的个券56只。本周转债市场收益有所升温，涨幅超过1%的有56只。涨幅前十的可转债分别为：洲明转债（8.98%）、星源转债（5.41%）、佳都转债（4.78%）、德尔转债（4.64%）、圆通转债（4.61%）、景旺转债（4.06%）、宁行转债（4.03%）、赣锋转债（4%）、雨虹转债（3.93%）、利尔转债（3.88%）、常熟转债（3.68%）。跌幅最大的可转债有：鼎信转债（-3.96%）、江南转债（-3.07%）、利欧转债（-2.18%）。  利率互换市场：FR007互换利率有升有降。国债期货市场：5年期和10年期国债期货本季内部收益率下降。5年期国债远期IRR高于本季度，10年期国债远期IRR高于本季度，表明5年期国债期货和10年期国债期货远期升水。  风险提示：英国脱欧黑天鹅发酵；国内就业承压 核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 固定收益研究 周报 周报 目录 1. 年末接近尾声，信用债一级市场转弱 ............................................................................... 4 1.1 净融资额减少，主因总发行量大幅下滑 ..................................................................... 4 1.2 信用债二级市场：成交量上升，幅度最大的是中票 ................................................. 4 1.3 中票和城投债收益率全面上升 ..................................................................................... 5 1.4 城投债和中票信用利差涨跌互现 ................................................................................. 6 2. 可转债市场：一、二级市场均降温 ................................................................................... 8 2.1 转债一级市场净融资下降、二级市场交易下滑 ...................................................... 8 2.2 可转债个券涨跌表现：涨幅超过1%转债个券56只 .............................................. 8 3. 债券衍生品市场： 10年期国债IRR继续大跌............................................................. 12 3.1 利率互换市场：FR007互换利率有升有降 ............................................................. 12 3.2 国债期货：5年期和10年期国债期货IRR大幅下滑 ............................................ 12 周报 图表目录 图1：信用债二级市场交易情况（亿元） ....................................................................... 5 图2：1年期中票收益率（%） ........................................................................................ 6 图3：5年期中票收益率（%） ........................................................................................ 6 图4：1年期城投债收益率分化（%） ............................................................................. 7 图5：7年期城投债收益率下行（%） ............................................................................. 7 图6：本周可转债成交量上升（1月21日-1月25日） .................................................. 8 图7：本周可转债涨幅为正的个券及正股涨跌幅（%） ................................................. 11 表1：本周信用债发行、到期及净融资额 ....................................................................... 4 表2：中期票据本周到期收益率全面上升 ....................................................................... 5 表3：城投债收益率有所上升 .......................................................................................... 6 表4：城投债信用利差（BP） ......................................................................................... 7 表5：中票信用利差（BP） ............................................................................................. 7 表6：可转债与其它指数对比 .......................................................................................... 8 表7：转债及正股涨跌表现（%） ................................................................................... 8 表8：5年和10年国债期货IRR ........................................................................................... 12 周报 1. 年末接近尾声，信用债一级市场转弱 1.1 净融资额减少，主因总发行量大幅下滑 信用债一级市场净融资额下降主因发行量大幅下降。本周（1月21日至1月25日，下同）信用债（含企业债、公司债、中票、短融、定向）发行总规模6502.1亿元，较上周（1月14日至1月18日，下同）减少2088.29亿元。本周发行信用债299只，较上周减少55只；本周信用债偿还总规模1534.72亿元，较上周减少68.48亿元；本周信用债到期偿还量1274.9亿元，较上期减少93.85亿元；提前兑付量106.74亿元，较上期多38.04亿元；提前兑付只数49只，较上周增加25只。本周信用债净融资额4967.35亿元，较上周减少2019.81亿元。本周信用债发行量大幅减少是信用债净融资额下滑的主要原因。 表1：本周信用债发行、到期及净融资额 起始日期 截止日期 总发行量(亿元) 发行只数 （只） 总偿还量(亿元) 净融资额(亿元) 到期偿还量(亿元) 到期只数 （只） 提前兑付量(亿元) 提前兑付（只） 2019-01-21 2019-01-27 6,502.1 299 1,534.72 4,967.35 1,274.90 115 106.74 49 2019-01-14 2019-01-20 8,590.36 354 1,603.20 6,987.16 1,368.75 129 68.7 24 变化 -2,088.29 -55 -68.48 -2,019.81 -93.85 -14 38.04 25 资料来源：WIND，长城证券研究所 公司债、定向工具净、企业债、中票和短融净融资额均下滑。本周企业债总发行量967.2亿元，较上周减少253.2亿元。企业债发行33只，较上周增加7只。总偿还量111.93亿元，较上周增加15.7亿元。本周净融资额855.27亿元，较上周减少268.9亿元。本周企业债到期偿还量为零；企业债提前兑付105.54亿元，较上周增加38.3亿元。公司债净融资额和发行量均下降。本周公司债总发行量1241.27亿元，较上周减少261.99亿元；发行只数50只，较上周减少10只；公司债总偿还量375.09亿元，较上周增加13.13亿元；公司债净融资额866.18亿元，较上周减少275.12亿元；公司债到期偿还量230.9亿元，较上周增加18.15亿元。中票总发行量和净融资额均下滑。本周中票总发行量1618.6亿元，较上周减少253.7亿元，发行只数70只，较上周增加3只。本周中票总偿还量137.7亿元，较上周减少66.8亿元。到期偿还量134亿元，较上周减少69.5亿元。短融发行量和净融资额均下滑。本周短融总发行量1640.6亿元，较上周减少1051.1亿元。短融发行只数10