固定收益研究*周报：转债市场一级冷二级热，5年和10年期国债IRR远期贴水

周报 http://www.cgws.com 报告日期：2018年11月19日 分析师：汪毅 S1070512120003 ☎ 021-61680675  yiw@cgws.com 联系人（研究助理）：吴金铎 S1070118080004 ☎ 021-31829704  wujinduo@cgws.com <<资金面不紧不松，中美1年期国债收益率倒挂>> 2018-11-18 <<定向工具一、二级市场均表现亮眼，利率互换市场冰火两重天>> 2018-11-12 <<利率债发行量上交易量下，美日10年期国债回调>> 2018-11-12 转债市场一级冷二级热，5年和10年期国债IRR远期贴水 ——固定收益研究*周报  宽信用政策利好持续，一级市场净融资增加。本周信用债（含企业债、公司债、中票、短融、定向）发行总规模和净融资额均上升。其中公司债总发行量和净融资额由升转降；中票净融资额和总发行额下降；短融发行量和净融资额均增加；定向工具本周发行量大幅减少。本周信用债二级市场交易量下滑。其中企业债成交量增幅最大，其次是定向工具；二级市场成交量下滑的信用债是中期票据、短融和公司债。  收益率方面：中票市场收益率整体下行，下行幅度最小的是1年期AA，下降幅度最大的是3年期AA和AA-级。本周所有评级中票收益率均下降，下降幅度最大的是3年期AA和AA-级。城投债收益率整体下行，5年期AA级城投债到期收益率下行幅度最大。信用利差方面：城投债信用利差有升有降，上升幅度最大的是5年期AA+，下降幅度最大的是3年期AA-。5年期中票信用利差上升，1年和3年期信用利差下降。  可转债市场一级冷二级热。本周可转债一级市场发行量和净融资额较上周减少；二级市场成交额较上周增加。可转债对应的正股市场成交量较上周大幅增加。本周上证转债指数、上证企业债指数整体呈小幅上升。转债市场指数上涨受A股市场影响有所提振。转债市场好转，但转债长期还需要观察，处于波段行情。本周涨幅超过4%的可转债个券有15只，走跌的转债3只。涨幅前十的可转债分别为：利欧转债（15.62%）、康泰转债（12.31%）、德尔转债（8.31%）、国祯转债（6.09%）、万顺转债（5.91%）、双环转债（5.7%）、泰晶转债（5.07%）、辉丰转债（4.74%）、迪龙转债（4.39%）、蓝标转债（4.28%）。跌幅最大的可转债有：新凤转债（-0.57%）、江南转债（-0.06%）、新凤转债（-0.57%）  本周发行一只点心债，发行总额3.45亿元。11月份发行的境外人民币债券（点心债）主要以金融债为主，期限以5年期以下为主。  衍生品市场5年期和10年期国债IRR远期贴水。FR007 3个月互换利率全面下行，FR007 4年期互换利率下行幅度最大，其他期限FR007 互换利率保持不变。国债期货市场：5年期和10年期国债期货内部收益率大部分上行。5年期和10年期国债远期IRR低于本季度，表明远期贴水。  风险提示：国内民企信用市场纠偏时间比预期长 核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 固定收益研究 周报 周报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 信用债一级市场：融资额上升 ........................................................................................... 2 1.1 宽信用政策利好持续，一级市场净融资增加 ............................................................. 2 1.2 信用债二级市场：成交量下滑，定向工具增幅最大 ................................................. 3 1.3 中票和城投债收益率下行 ............................................................................................. 4 1.4 城投债和中票信用利差有涨有跌 ................................................................................. 5 1.5 信用债负面信息跟踪 ..................................................................................................... 6 2. 可转债市场：一级市场发行下降，二级交易上升 ........................................................... 8 2.1 转债市场提振，波段行情 .......................................................................................... 8 2.2 可转债个券涨跌表现：15支转债个券涨幅超过4% ............................................... 9 3. 中资美元债：本周发行点心债一只 ................................................................................. 12 3.1 发行一只3年期点心债，发行额3.45亿元 ........................................................... 12 3.2 本周新发行1只3年期点心债 ................................................................................ 12 4. 债券衍生品市场：国债IRR上行 ................................................................................... 13 4.1利率互换市场：FR007 普遍下行 ............................................................................... 13 4.2国债期货市场：IRR大幅上升，5年期和10年期IRR远期贴水 ........................... 13 1. 信用债一级市场：融资额上升 1.1 宽信用政策利好持续，一级市场净融资增加 信用债一级市场净融资额和总发行量双双上升，宽信用政策利好持续。本周（11月12日至11月16日，下同）信用债（含企业债、公司债、中票、短融、定向）发行总规模8335.6亿元，较上周（11月5日至11月9日，下同）上升175.55亿元。本周发行信用债264只，较上周增加88只；本周信用债偿还总规模1333.33亿元，较上周上升67.25亿元；本周信用债到期偿还量1155.94亿元，较上期小幅上升7.04亿元；提前兑付量35.6亿元，较上期减少2.2亿元；提前兑付只数14只，较上周减少4只。本周信用债净融资额7002.3亿元，较上周上升108.3亿元。本周信用债发行额和净融资额均上升，主因沿袭上周央行对民营企业的政策利好，信用债发债融资继续向好。 表1：本周信用债发行、到期及净融资额 起始日期 截止日期 总发行量(亿元) 发行只数 （只） 总偿还量(亿元) 净融资额(亿元) 到期偿还量(亿元) 到期只数 （只） 提前兑付量(亿元) 提前兑付（只） 2018-11-12 2018-11-18 9,760.43 1089 5,458.39 4,302.04 5,263.77 669 52.82 34 2018-11-05 2018-11-11 9,318.78 936 7,547.13 1,771.65 7,411.52 707 56.23 30 变化 441.65 153 -2,088.74 2,530.39 -2,147.75 -38 -3.41 4 资料来源：WIND，长城证券研究所 公司债、中票、企业债、短融及定向工具融资继续上升，净融资增加最多的是公司债。本周企业债总发行量1346.37亿元，较上周下降29.3亿元。企业债发行24只，较上周增 周报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 加10只。总偿还量66.8亿元，较上周减少56.1亿元。本周净融资额1279.57亿元，较上周上升26.7亿元。本周企业债到期偿还量31.2亿元，较上周减少54.6亿元。本周企业债提前兑付35.6亿元，较上周小幅减少0.2亿元。公司债总发行量和净融资额由升转降。本周公司债总发行量1845.37亿元，较上周下降19.4亿元；发行只数65只，较上周增加14只。本周公司债总偿还量322.13亿元，较上周增加53.7亿元。本周公司债净融资额1523.24亿元，较上周减少73.14亿元。本周公司债到期偿还量180.74亿元，较上周减少7.54亿元。中票净融资额和总发行额下降。本周中票总发行量1592.17亿元，较上一周减少124.8亿元，发行只数44只，较上周增加6只。本周中票总偿还量303.4亿元，较上周减少117.6亿元。到期偿还量303亿元，较上周减少118亿元。短融发行量和净融资额均增加。本周短融总发行量2140.97亿元，较上周增加357.8亿元。短融发行只数97只，比上周增加45只。短融总偿还量504亿元，较上周多113亿元。短融本周净融资额1636.97亿元，较上周增加244.8亿元。短融本周到期只数38只，较上周少7只。定向工具本周发行量大幅减少。定向工具总发行量本周1410.77亿元，较上周减少8.6亿元；发行只数34只，比上周增加13只。定向工具总偿还量137亿元，较上周增加74.2亿元。定向工具净融资额本周1273.77亿元，较上周减少82.8亿元，到期偿还量137亿元，较上周增加74.2亿元。净融资下降主因总发行量减少，总偿还量增加。 1.2 信用债二级市场：成交量下滑，定向工具增幅最大 本周信用债二级市场交易量下滑。本周二级市场成交总额39239.71亿元，较上周增加268.37亿元。其中信用债二级市场成交总额3723.12亿元，较上周减少82.6亿元。本周企业债、公司债、中期票据以及短融和定向工具成交额分别为：368.25亿元、118亿元、1631.1亿元、1250.54亿元、355.23亿元，较上周分别变动57.5亿元、-5.69亿元、98.44亿元、77.3亿元、49.4亿元。本周企业债成交量增幅最大，其次是定向工具；成交量下滑的是中期票据、短融和公司债。 图1：信用债二级市场交易情况（亿元） 资料来源：WIND、长城证券研究所 周报 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1.3 中票和城投债收益率下行 中票市场收益率整体下行，下行幅度最小的是1年期AA，下降幅度最大的是3年期AA和AA-级。1年期中票AAA、AA+、AA级、AA-级中票较上周分别下降2.48BP、4.48BP、4.48BP、4.48BP；AAA级下降幅度最小，中票市场风险偏好仍然较低。3年期中票收益率AAA、AA+、AA、AA-本周较上周收益率分别下行6.85BP、8.85BP、12.85BP、12.85BP；3年期中票下降幅度最小的是AAA级。5年期中票收益率AAA、AA+级、AA和AA-级本周较上周均下降9.51个BP。本周所有评级中票收益率均下降，下降幅度最大的是3年期AA和AA-级。 城投债收益率整体下行，5年期AA级城投债到期收益率下行幅度最大。城投债收益率方面，7年