固定收益研究*周报：5年和10年期国债期货IRR反向波动，建议转债密切关注公司业绩兑现情况

周报 http://www.cgws.com 报告日期：2019年03月26日 分析师：吴金铎 S1070518120001 ☎ 021-31829704  wujinduo@cgws.com <<联储暂停加息为央行利率价格调整迎来窗口期，海外资产波动率上行>> 2019-03-25 <<国开债与国债利差大幅走廓，英国长债暂时走高>> 2019-03-20 <<短融成交量上升导致信用债交易回升，转债市场继续向好但不及前两周>> 2019-03-19 5年和10年期国债期货IRR反向波动，建议转债密切关注公司业绩兑现情况 ——固定收益研究*周报  信用债一级市场净融资额增加，但发行量增加的幅度大于到期偿还量增加的幅度。本周（3月18日至3月22日，下同）信用债（含企业债、公司债、中票、短融、定向）发行总规模较上周增加1094.4亿元。信用债净融资额上升显示实体经济进入正常状态之后，融资需求增加。一季度以来利率中枢整体下移，为信用债发行创造了条件。分品种看，企业债、中票和定向工具净融资额上升，公司债净融资额下滑。  信用债二级市场：中票成交量大幅下降拖累总成交量下滑。本周信用债二级市场交易量总体小幅下降，企业债、中期票据和定向工具交易量下降。  收益率及信用利差方面：中票收益率下行，城投债收益率有所分化。中票收益率下降，幅度有所缩小，本周整体上3年期AA和AA-级中票收益率下降幅度最大。城投债收益率3年期全面上行而7年期全面下降。信用利差有升有降。3年期城投债信用利差上升，7年期城投债收益率下降。中票信用利差有升有降，1年期和3年期分化，5年期信用利差走廓。  转债市场继续向好，涨幅超过1%的个券115只。本周转债一级市场发行量增加，二级市场交易量回落。正股市场继续向好，风险偏好提升，转债市场涨幅有所回调。转债一级市场融资继续增加，显示在企业业绩尚未见底之前，市场对可进可退的转债需求仍然上升。当下进入经济基本面和公司业绩兑现窗口期，市场确认风险偏好提升预计还需要1-2个季度。预计下半年经济基本面或好转，可转债发行较上半年可能有所回落。建议转债市场密切关注公司业绩兑现情况，适时灵活调整转债策略。本周涨幅超过1%的转债个券有115只。涨幅前十的可转债分别为：广电转债（49.09%）、佳都转债（17.18%）、长久转债（13.77%）、湖广转债（13.71%）、华源转债（11.43%）、台华转债（9.94%）、桐昆转债（9.4%）、盛路转债（9.36%）、岭南转债（8.28%）、吉视转债（8.23%）、州明转债（7.63%），涨幅略好于上周。本周仅有5只可转债走跌：横河转债（-20.86%）、隆基转债（-2.39%）、常熟转债（-1.66%）、道氏转债（-0.79%）、景旺转债（-0.06%）。  利率互换市场：FR007互换利率6个月期限以上大部分下跌，FR007 5年期互换利率下行幅度最大，仅3个月和7年期上升。国债期货市场：10年期国债期货大幅上升而5年期国债期货大幅下降；5年期和10年期国债期货本季内部收益率呈反向波动。  风险提示：企业盈利不及预期；全球资本市场波动加剧带来中国股债联动 核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 固定收益研究 周报 周报 目录 1. 信用债一级市场发行量增幅大于总偿还量增幅 ............................................................... 4 1.1 净融资额增加主因总发行量增幅大于到期量增量 ..................................................... 4 1.2 信用债二级市场：中票成交量大幅下降拖累总成交量下滑 ..................................... 5 1.3 中票收益率下行，城投债收益率有所分化 ................................................................. 5 1.4 城投债和中票信用利差出现分化 ................................................................................. 7 2. 可转债市场：一级市场发行量增加，二级市场交易量回落 ........................................... 8 2.1 转债交易回落，转债市场涨幅较前两周有所下滑 .................................................. 8 2.2 可转债个券涨跌表现：涨幅超过1%转债个券115只 ............................................ 8 3. 债券衍生品市场：利率互换下降，国债期货5年期大涨10年期大落 ....................... 12 3.1 利率互换市场：FR007互换利率6个月期限以上大部分下跌 ............................. 12 3.2 10年期国债期货大幅上升，5年期国债期货大幅下降 ......................................... 13 周报 图表目录 图1：信用债二级市场交易情况（亿元） ............................................................................... 5 图2：1年期中票收益率（%） ................................................................................................. 6 图3：5年期中票收益率（%） ................................................................................................. 6 图4：1年期城投债收益率上升（%） ..................................................................................... 7 图5：7年期城投债收益率上行（%） ..................................................................................... 7 图6：本周可转债成交量上升（3月18日-3月22日） ........................................................ 8 图7：本周可转债涨幅为正的个券及正股涨跌幅（%） ...................................................... 12 表1：本周信用债发行、到期及净融资额 ............................................................................... 4 表2：中期票据本周到期收益率继续全面下降 ....................................................................... 6 表3：城投债收益率继续分化 ................................................................................................... 6 表4：城投债信用利差下降（BP） ........................................................................................... 7 表5：中票信用利差分化（BP） ............................................................................................... 7 表6：可转债与其它指数对比 ................................................................................................... 8 表7：转债及正股涨跌表现（%） ............................................................................................ 9 表8：5年和10年国债期货IRR ............................................................................................ 13 周报 1. 信用债一级市场发行量增幅大于总偿还量增幅 1.1 净融资额增加主因总发行量增幅大于到期量增量 信用债一级市场净融资额增加，但发行量增加的幅度大于到期偿还量增加的幅度。本周（3月18日至3月22日，下同）信用债（含企业债、公司债、中票、短融、定向）发行总规模8721.4亿元，较上周（3月11日至3月15日，下同）增加1094.4亿元。本周发行信用债321只，较上周增加10只，幅度有所下降；本周信用债偿还总规模2053.97亿元，较上周增加278.79亿元；本周信用债到期偿还量1488.16亿元，较上期增加39.62亿元；提前兑付量124.35亿元，较上期增加22.09亿元；提前兑付只数52只，较上期增加18只。本周信用债净融资额6667.43亿元，较上期增加815.61亿元，较上周增加。本周信用债发行量和总偿还量均增加，但总偿还量增幅不及总发行量增加的幅度，导致信用债净融资额总体上升。信用债净融资额上升显示实体经济进入正常状态之后，融资需求增加。一季度以来利率中枢整体下移，为信用债发行创造了条件。 表1：本周信用债发行、到期及净融资额 起始日期 截止日期 总发行量（亿元） 发行只数 （只） 总偿还量（亿元） 净融资额（亿元） 到期偿还量（亿元） 到期只数 （只） 提前兑付量（亿元） 提前兑付（只） 2019-03-18 2019-03-24 8,721.4 321 2,053.97 6,667.43 1,488.16 141 124.34744 52 2019-03-11 2019-03-17 7,627.00 311 1,775.18 5,851.82 1,448.55 124 102.261503 34 变化 1,094.40 10 278.79 815.61 39.62 17 22.09 18 资料来源：WIND，长城证券研究所 企业债、中票和定向工具净融资额上升，公司债净融资额下滑。本周企业债总发行量1364亿元，较上周增加283.8亿元。企业债发行27只，较上期增加3只。总偿还量141.45亿元，较上期减少38.6亿元。本周净融资额1222.55亿元，较上期增加322.4亿元。本周企业债到期偿还量30.84亿元，较上周大幅减少63亿元；企业债提前兑付107.73亿元，较上期增加24亿元。公司债净融资额上升，主因总偿还量大幅增加。本周公司债总发行量1853亿元，较上期增加156.3亿元；发行只数75只，较上期增加6只；公司债总偿还量711.52亿元，较上期增加247.79亿元；公司债到期偿还量256.33亿元，较上期增加14.38亿元。公