http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2019年02月19日 分析师：吴金铎 S1070518120001 ☎ 021-31829704  wujinduo@cgws.com <<两大交易所14天资金利率大幅上升，英债冷美债暖>> 2019-02-10 <<春节前债市一、二级市场走弱，避险情绪推升欧日债市>> 2019-02-10 <<转债市场略有升温，5年期和10年期国债期货IRR远期升水>> 2019-01-29 春节后债市融资需求上升，利率债二级市场迎来调整期 ——固定收益研究*周报  央行本周资金净回笼10635亿元，银行间隔夜质押式回购隔夜成交量恢复节前水平。央行公开市场操作方面，本周（2月11日-2月15日）央行逆回购到期6800亿元，叠加3930亿元一年期MLF到期和降准置换回笼资金95亿元，本周资金净回笼10635亿元。银行间资金面略有紧张，预计央行春节后将有更多熨平资金的操作。资金交易情况来看，本周银行间质押式回购有所上升：R001、R007、R014、R21、R1M、R2M、R3M、R4M成交量较上周均有上升。  银行间质押式回购利率大部分下行，存款类机构质押式回购利率和回购定盘利率有升有降。银行间质押式回购R007、R014、R021、R2M、R4M利率上行，R001、R1M、R3M利率下行。存款类机构质押式回购利率涨跌互现，回购定盘利率有升有降。存款类机构质押式回购加权平均利率DR014、DR021、DR2M较上周上行；DR2M；DR001、DR007、DR1M、DR3M、DR9M、DR1Y较下行。回购定盘利率方面， FR007、FR014分别较上周上行，FDR001、FDR007较上周有所下行。  债市一级市场：春节之后生产开工导致债券融资需求上升，债券净融资额上行。债券净融资较上周大幅增加，为了应对2019年经济下行压力，地方政府专项债已在春节前提前布局。预计随着春节收假，生产开工相继正常，后续债券发行规模将有所扩大。  利率债二级市场：总交易量上升，金融债交易上行幅度最大。  利率债收益率涨跌互现，1年期国债下降幅度最大。本周1、3、5、7、10年期国债收益率较上周下行。国开债整体上行，其它政策性金融债收益率涨跌互现。品种利差方面，1年期国开债与国债利差大幅上行，5年期和10年期小幅上行。1年期、5年期和10年期国开债和国债利差均上行，1年期幅度最大。  海外债市：美债收益率稳中有升，欧元区公债整体上行。多重因素使得美债收益率微升。英国脱欧前景黑天鹅仍在，但同时欧债预冷导致英国国债市场同样走升。  风险提示：利率债调整超预期预期；中美谈判不及预期 核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 固定收益研究 周报 周报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 逆回购到期回笼叠加MLF操作致资金面收缩 ................................................................ 4 1.1央行公开市场操作熨平资金波动，本周净回笼10635亿元 ...................................... 4 1.2银行间质押式回购和存款类押式回购利率涨跌互现 .................................................. 4 1.3两大交易所利率7天资金利率全数下跌 ...................................................................... 5 1.4内地银行间利率均下行，离岸人民币拆借利率1M以上期限上涨 ........................... 6 2. 债市一级市场：春节后净融资额上行 ............................................................................... 7 2.1发行量有所放大，净融资额上升 .................................................................................. 7 2.2利率债净融资均上升 ...................................................................................................... 8 3. 利率债二级市场：总交易量上升，金融债交易上行幅度最大 ....................................... 9 3.1同业存单、地方债、国债、金融债交易量均上行 ...................................................... 9 3.2利率债收益率有张有跌，1年期国债下降幅度最大 ................................................. 10 3.3国债期限利差多数上行 ................................................................................................ 11 3.4国开债与国债利差全数上行 ........................................................................................ 11 4. 海外债市：美债稳中有升，欧元区公债收益率走高 ..................................................... 12 4.1 经济平稳运行，美国债市收益率稳中有升 ............................................................ 12 4.2 英国国债、欧元区公债收益率整体上行 ................................................................ 13 周报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：银行间短端质押隔夜交易量有所增加（万元） ........................................................... 4 图2：债券一级市场市场总发行量和净融资情况（亿元） ................................................... 8 图3：本周地方债发行、到期和净融资一览（亿元） ........................................................... 9 图4：利率债发行结构周度变化（亿元） ............................................................................... 9 图5：利率债成交量周度变化（万元） ................................................................................... 9 图6：国债期限利差分化（BP） ............................................................................................ 11 图7：5年期和10年期国开债与国债利差变化情况（BP） ............................................... 11 图8：美国国债到期收益率（%） ......................................................................................... 12 图9：日本到期国债收益率（%） ......................................................................................... 12 图10：欧洲公债收益率整体上行（%） ............................................................................... 13 图11：英国国债到期收益率整体上行（%） ....................................................................... 13 表1：银行间质押式回购利率涨跌互现 ................................................................................... 5 表2：存款类机构质押式回购利率涨跌互现 ........................................................................... 5 表3：回购定盘利率与银银间回购定盘利率涨跌互现 ........................................................... 5 表4：上证所新质押式国债回购利率全数下行 ....................................................................... 6 表5：深交所质押式回购加权平均利率全数下行 ................................................................... 6 表6：SHIBOR利率大部下行（时间截至2019年2月15日） ............................................. 7 表7：CNH HIBOR涨跌互现（时间截至2019年2月15日） ............................................... 7 表8：本周利率债发行及到期情况 ........................................................................................... 8 表9：利率债到期收益率有升有降（%） .............................................................................. 10 表10：国债期限利差涨跌互现（%） .................................................................................... 11 表11：国债与国开债利差（%） ............................................................................................ 12 周报 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 逆回购到期回笼叠加MLF操作致资金面收缩 1.1央行公开市场操作熨平资金波动，本周净回笼10635亿元 央行逆回购到期净回笼10635亿元，银行间隔夜质押式回购隔夜成交量恢复节前水平。央行公开市场操作方面，本