http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2019年02月10日 分析师：吴金铎 S1070518120001 ☎ 021-31829704  wujinduo@cgws.com <<转债涨幅超过1%的个券有102只，国债期货IRR大幅下滑>> 2019-01-14 <<逆回购到期量增加致资金面偏紧，地方债净融资转暖>> 2019-01-13 <<信用债发行量增加而交易量下滑，转债市场回暖>> 2019-01-06 春节前债市一、二级市场走弱，避险情绪推升欧日债市 ——固定收益研究*周报  央行实施逆回购净投放资金1800亿元，临近春节银行间质押式回购成交量下滑。本周央行逆回购投放1800亿元，较上周增加1800亿元，逆回购投放均为14天，中标利率2.7%。接近农历年末本周无逆回购到期，总体上资金净投放使得银行间资金面相对宽松。春节前最后一个工作周，银行间资金交易大幅下滑。资金交易情况来看，本周银行间质押R001、R007、R014、R21、R1M、R2M、R3M、R4M成交量较上周分别下降28,863.84亿元、1,361.37亿元、342.98亿元、1,670.07亿元、543.47亿元、32.34亿元、6.66亿元和0.50亿元。本周银行间质押交易量下降最多的是R001。  银行间质押式回购利率下行为主，存款类机构质押式回购利率多数下行，回购定盘利率全部下行。银行间质押式回购R4M利率上行。R001、R007、R014、R021、R1M、R2M、R9M、R1Y利率下行。存款类机构质押式回购利率多数下行，回购定盘利率全部下行。存款类机构质押式回购加权平均利率DR4M较上周上升；DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M、DR2M、DR3M、DR9M、DR1Y较上周下行。回购定盘利率方面， FR001、FR007、FR014、FDR001、FDR007、FDR014较上周均下行。  债市一级市场：债市净融资额回落，利率债净融资额小幅下降。2019年经济下行压力仍在，地方政府专项债已在春节前提前布局，以应对稳增长。春节后续债券发行仍可能继续回升。利率债二级市场：成交量下降，金融债交易下行幅度最大。  利率债收益率涨跌互现，3年期国债下降幅度最大。本周1、3、5、7、10年期国债收益率较上周下行。国开债整体下行，其它政策性金融债收益率全数下行。品种利差方面，5年期国开债与国债利差大幅下行，1年期和10年期小幅下行。1年期、5年期和10年期国开债和国债利差均下行，5年期幅度最大。  海外债市：美联储加息显鸽派，美国债市收益率有所回落。印度等国家降息引起市场降息预期。近日德国、法国、英国三国推出与伊朗的商业结算机制INSTEX以取代美国控制的SWIFT系统，一定程度上削弱了美债。避险情绪提振了日本和欧洲债市。英国脱欧前景仍不明致英国国债市场走低。  风险提示：地方债发行不及预期；欧洲政局不稳 分析师 相关报告 核心观点 证券研究报告 固定收益研究 周报 周报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 春节前最后一个工作周银行间质押式回购成交量下降 ................................................... 4 1.1央行公开市场操作净投放资金1800亿元 .................................................................... 4 1.2银行间质押式回购和存款类押式回购利率下行为主 .................................................. 4 1.3两大交易所利率7天以上期限资金利率大幅下降 ...................................................... 5 1.4内地银行间利率全部下行，离岸人民币拆借利率全部下行 ...................................... 6 2. 债市一级市场：净融资额小幅回落 ................................................................................... 7 2.1发行量仍在上升，到期量大幅增加导致净融资额回落 .............................................. 7 2.2国债和同业存单净融资下降，地方债和政金债净融资额上升 .................................. 8 3. 利率债二级市场：总交易量下降，金融债交易下行幅度最大 ....................................... 9 3.1同业存单、地方债、国债、金融债交易量均下滑 ...................................................... 9 3.2利率债收益率涨跌互现，3年期国债下降幅度最大 ................................................. 10 3.3国债期限利差仍有分化 ................................................................................................ 11 3.4国开债与国债利差全数下行 ........................................................................................ 11 4. 海外债市：美债连续上涨，欧元区公债收益率走高 ..................................................... 12 4.1 美联储态度显鸽派，美国债市收益率有所回落 .................................................... 12 4.2 英国国债收益率整体下降，欧元区公债整体上行 ................................................ 13 周报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：银行间短端质押隔夜交易量下降（万元） ................................................................... 4 图2：债券一级市场市场总发行量和净融资情况（亿元） ................................................... 8 图3：本周地方债发行、到期和净融资一览（亿元） ........................................................... 9 图4：利率债发行结构周度变化（亿元） ............................................................................... 9 图5：利率债成交量周度变化（万元） ................................................................................. 10 图6：国债期限利差继续分化（BP） .................................................................................... 11 图7：5年期和10年期国开债与国债利差变化情况（BP） ............................................... 11 图8：美国国债到期收益率小幅下行（%） ......................................................................... 12 图9：日本到期国债收益率小幅上行（%） ......................................................................... 12 图10：欧洲公债收益率整体上行（%） ............................................................................... 13 图11：英国国债到期收益率整体下行（%） ....................................................................... 13 表1：银行间质押式回购利率下行为主，仅有R4M上行 ..................................................... 5 表2：存款类机构质押式回购利率下行为主 ........................................................................... 5 表3：回购定盘利率与银银间回购定盘利率全面下行 ........................................................... 5 表4：上证所新质押式国债回购利率涨跌互现 ....................................................................... 6 表5：深交所质押式回购加权平均利率涨跌互现 ................................................................... 6 表6：SHIBOR利率全面下行（时间截至2019年2月3日） ............................................... 7 表7：CNH HIBOR大部分下行（时间截至2019年2月1日） ............................................. 7 表8：本周利率债发行及到期情况 ........................................................................................... 8 表9：利率债到期收益率有升有降（%） .............................................................................. 10 表10：国债期限利差涨跌互现（%） .................................................................................... 11 表11：国债与国开债利差继续5年期和10年期趋势继续收敛（%） .............................. 12 周报 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 春节前最后一个工作周银行间质押式回购成交量下降 1.1央行公开市场操作净投放资金1800亿元 央行实施逆回购净投放资金1800亿元，临近春节银行间质押式回购成交量下滑。央行公开市场操作方面，本周（1月28日-2月3日）央行逆回购投放1800亿元，较上周增加1800亿元，逆回购投放均为14天，中标利率2.7%。我们在前两周的周报中提及：2019