国金大类资产配置周报：英国退欧疑云推升避险情绪

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 徐阳 分析师 SAC执业编号：S1130516010002 (8621)61036950 xu_y＠gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)60753900 duanxiaole＠gjzq.com.cn 英国退欧疑云推升避险情绪 引言： 汇率市场上， 英国脱欧预期升温打压英镑和欧元，被动推升美元自一个月低点反弹，后市仍将受脱欧预期影响；日元受避险情绪推升；加元澳元仍跟随大宗商品价格摇摆；人民币离岸市场端午期间贬值明显。 大宗商品市场上，铜价短期或仍下行；美国钻井数量增加令油价承压下行，回吐油价部分涨幅；而全球经济的不稳定以及英国脱欧公投在即推动黄金等避险类资产需求增加；大豆价格在美国农业部报告利多支撑下上涨。 股票和债券市场上，英国退欧风险加大推动美股收低；欧洲政治风险加大以及欧洲央行负利率推动欧股走低；A股节前交投清淡，节后受外围避险影响或将下挫。美债方面，英国脱欧公投在即以及投资者对全球经济复苏担忧，推动市场避险情绪上升，推动美债价格上行；而欧债收益率下跌，得益于英国脱欧以及西班牙大选推动市场避险情绪加剧，而欧央行的QE在上周推行，进一步使得欧债收益下行；中债受人民币贬值的利空和避险情绪的利多两方面影响，整体或仍受益。 模拟组合表现：截至2016年6月10日，YTD收益率为1.53%。 2016年6月14日 国金大类资产配置周报（6.6-6.12） 证券研究报告 国金大类资产配置周刊(6.6-6.12) - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 大类资产配置 本周焦点： 本周，全球核心焦点是美联储6月议息会议和英国退欧公投前的民调。重要的经济数据和事件还有：中国5月M2货币供应同比、人民币新增贷款、社会融资规模以及中国5月规模以上工业增加值、社会消费品零售、城镇固定资产投资、70个大中城市住宅销售价格；美国将公布PPI、CPI，工业产出等数据；日本和英国将宣布利率决议；欧元区将公布CPI 数据；欧佩克将公布原油市场月度报告。 全球配置篇：  汇率市场 美元：美元指数从1个月低位反弹。上周，美元指数在周三大跌之后出现反弹，最终收于94.571，涨幅0.58%。美元的走势受美联储的影响较大。目前，如果因为美联储加息预期而买入美元其实是一个错误的策略，因为美元的走势主要受美联储加息的频率和强度决定，而非美联储政策所决定。据美联储计算，美元升值4%相当于加息25个基点。所以当投资者推高美元，会驱使美联储的态度偏向鸽派，从而对美元形成压力，美元走低。这样一个循环似乎在主导着目前的汇率市场。那么受本周即将举行的美联储议息会议和会后耶伦的记者招待会的影响，美元是否能够再拾升势？一方面加息已经基本无望，但根据彭博的市场汇编数据来看，年底前加息的预期又有所上升。所以美元短期的波动性可能会放大。 欧元：欧元短期内或将承压。上周，欧元兑美元汇率收于1.1251，最高触及1.1416，最低跌至1.1246，跌幅1.02%。从去年12月初以来，欧元兑美元整体呈现上行态势，因为欧洲央行的政策措施并不如行长德拉基口头宣称的那样强烈，这令市场失望。尽管如此，欧元兑美元3月初仍触及1.08附近，而近期的低点在1.10之上。我们预计欧元兑美元短期内将承压。事实上，目前欧元面临着诸多迫在眉睫的不确定性。首先，北京时间15日凌晨5点，MSCI将宣布是否把A股纳入新兴市场指数，料将引领后市A股表现，也或将引发市场风险情绪，进而影响欧元的走势。其次，本周二和周三美联储将会召开最新的利率决议，虽然市场普遍预计本次货币政策不会发生变化，但如果美联储发出中性偏鹰的基调，也料将对美元指数进行支撑，进而打压欧元下行。此外，英国退欧公投的进展也将牵动欧元走势，以及日本央行若在周四公布的最新货币政策会议上释放宽松信号，避险情绪或将再度重压市场，欧元多头也是举步维艰。 日元：避险情绪支撑日元。上周，美元兑日元汇率收于106.97，涨幅0.41%，盘中最高触及107.90，最低触及106.26。目前市场关注的焦点已由美联储加息转向两周后即将发生的英国脱欧公投。英国脱欧事件引发了民众的广泛焦虑，这也是日元近期维持强势的重要因素。本周四，日本央行将公布6月利率决议，考虑到近期“英国退欧”公投的风险，公投前在实施额外宽松措施方面，日本央行料不得不自然而然地维持谨慎立场。尽管日本央行或将在7月至9月扩大负利率，再度降息0.1%，但随着日本当局实施更积极的财政政策，日本央行进一步宽松的必要已略微降低。然而，无论日本央行是否进一步宽松，只要美国经济表现仍低迷，下行风险就将主导美元兑日元的汇率。事实上，1月29日日本央行意外宣布实施负利率并未能阻止日元升值，因美国经济增长丧失动能。 英镑：脱欧前景令英镑承压。上周，英镑兑美元汇率最终收于1.4257，盘中最高触及1.466，最低跌至1.4181，跌幅1.80%。英镑在后三个交易日收得三连 国金大类资产配置周刊(6.6-6.12) - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 阴，且跌幅一天天扩大，周五跌幅更是一度达到280点。目前看来，脱欧前景对英镑走势基本起到了主导性作用，而民调又是现阶段最能反映退欧前景的事件。上周五调查机构ORB发表的最新民调数据显示脱欧阵营支持率急剧上升，领先留欧阵营高达10个百分点，该数据一经发布，英镑兑美元应声下降1.2%。然而本周末公布的另外两项民调结果却有所出入，其中一项显示留欧阵营领先2%，另一项显示脱欧阵营领先1%。不统一的民调结果也显示了退欧决定的复杂性，说明英国国内上下目前还未形成明确的主导走向，而这一情形恐将要维持到公投时。在此期间，投资者都将面对一个波动远比常日剧烈的市场氛围。 加元：油价攀升支撑加元。上周，美元兑加元汇率最终收于1.2783，盘中最高触及1.2983，最低跌至1.2655，累计跌幅1.19%。具体而言，美元兑加元汇率上周初受制1.2980阻力后走势偏弱，周二跌幅扩大，失守1.28水平，周三曾走低至1.2655附近5周低位，上周尾段在1.2660获得较大支持后反弹，一度重上1.2780水平。加元上周前段的升势，主要是承接美国公布的疲弱的5月份非农就业数据后引致的美元跌势，而WTI油价从上周初的每桶48美元水平迅速攀升至上周四的51美元近11个月以来高位，对加元构成显著支持，是带动美元兑加元轻易跌穿1.27水平的原因之一。 澳元：澳元走势先扬后抑。上周，澳元兑美元收于0.7373，涨幅0.08%。澳元整体的走势先扬后抑，在澳联储周二发布决议维持利率不变之后，澳元汇价受到极大支撑一路上行，而随后此前降息预期较大的新西兰联储也宣布维持基准存款利率不变更是推波助澜，助澳元站上0.75高位，最高探至0.75031。其后随着周四美国就业数据的回暖以及阻力位遇阻回调，澳元在上周最后两天从高位回落，周线图上收得长上影线十字星。本周，澳元的走势料将以调整为主，同时等待北京时间周四凌晨的FOMC会议结果。6月加息基本烟消云散，但美联储的会议声明依旧大有看点，如果耶伦依旧对美国经济前景持乐观态度并且强调5月非农的暂时性因素，美联储加息预期会再次走高，则澳元兑美元将继续承压回落。 人民币： 上周，人民币在岸汇率收于6.5624，跌幅0.20%，人民币离岸汇率收于6.6044，跌幅0.95%，显示人民币贬值压力再度回升。此前，由于美国5月份非农数据异常疲弱，美元兑人民币离岸汇率一度重挫至少6.54下方，但过去一周跌幅尽收，还刷新此轮上涨新高。这进一步表明，人民币将继续贬值。事实上，美联储6月议息会议将在本周二至周三举行，虽然此次会议加息概率不大，但是为防止美元指数在此后再度走强，离岸交易者提前做空了人民币。  大宗商品市场 铜：铜价短期内仍以下行走势为主。上周，LME铜期货价格收于4496.50美元/吨，累计下跌4.21%。本来美国6月非农数据弱于预期，对美国6、7月的加息预期造成很大冲击，这给大宗商品市场带来反弹动力，但铜市表现却最为疲软，不但没有反弹，反而在调整几日后破位下行。综合来看，这与铜市基本面有很大关系，在很多商品基本面随供应退出而转为短缺之时，铜市原料却处于释放期，基本面供应过剩成为铜价在上半年反弹力度不足的根本原因。随着消费淡季的来临，铜市压力不断加大，预计近期铜价仍有测试年初低点的可能。首先，从宏观层面来看，6月23日要举行英国退欧公投，英国独立报作的民调显示，退欧阵营的支持率已经领先10个百分点，这使市场采取谨慎态度。避险需求增加，美元再次走高，这给商品市场带来压力。而国内方面，鉴于央行在一季度货币超发后将货币政策改为中性，宏观数据从4月开始调头向下，5月的数据仍不乐观，这给铜价形成压力。其次，从供应端来看，今年全球有五个重量级的铜矿产能开始释放。统计显示，今年新产能释放124万吨，去年宣布减产的量为59万吨，新增产量为65万吨，增长将高于3%。这也是利空铜价的。再者，消费疲软是近期铜市最大压制。自4月开始，部分铜消费行业产 国金大类资产配置周刊(6.6-6.12) - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 量和订单就已经开始下降，到了6月，铜的大部分行业定单和产量下降，消费淡季十分明显。总体而言，淡季来临加上宏观面不确定因素，铜市压力仍很大，短期内仍以下行走势为主。 原油：钻井数量上升推动油价下挫，回吐部分涨幅。上周，WTI原油期货报收49.07美元/桶，周度累计上涨0.93%；BRENT原油期货报收50.54美元/桶，周度累计上涨1.81%。此前，由于近期的军事袭击，尼日利亚邦尼轻质原油日产油量预计将下跌17万桶，原油供给减少对油价形成支撑。而近期，包括加拿大、利比亚、委内瑞拉和尼日利亚在内多地的供应中断事件集中爆发导致美国炼油企业只能大量消耗本国储备，推动油价上涨。根据外媒消息显示，中国原油进口巨大，为原油面带来巨大利好。中国5月原油进口量达3224万吨，相当于日均进口762万桶，尽管以日均量而言较4月下滑4.2%，但较上年同期却增加了38.7%，增加量超过210万桶/日，增幅创下2010年2月以来最高。然后周四油价逆转涨势。首先，美元走强和股市下跌均令油价承受较大压力，而上周美国原油产量录得自1月1日当周以来的首次增长，显示页岩油生产在油价上涨后有所恢复，随之而来汽油与精炼油也录得近两月来最大增幅，油价前景埋下一定隐患。美国油服公司贝克休斯公布数据显示，截至2016年6月10日当周美国石油活跃钻井数增加3座至328座，连续第二周增加。而俄罗斯原油产量并未大幅下滑，不符合专家预期，推动油价下挫。其次，美联储6月货币政策会议以及英国退欧公投等风险事件临近，避险情绪席卷全球金融市场，亚太以及欧美股市、原油价格、商品货币陷入暴跌深渊。而OPEC决定坚持不限产的政策，推动油价下挫。此外，加拿大阿省野火灾区的重建工作正在稳步进行，大量原油企业也开始着手恢复产量，回吐本周部分涨幅。 黄金: 避险情绪升温支撑金价回升。上周，COMEX黄金期货价格守在1275.90美元/盎司，周度累计上涨2.52%，期间最高触及1277.7美元/盎司，最低触及美元/盎司。黄金周五的上涨主要得益于市场避险情绪的升温。目前市场关注的焦点已由美联储加息转向两周后即将发生的英国脱欧公投，英国脱欧事件引发了民众的广泛焦虑，催生了实物黄金的购买需求，对金价上涨形成支撑。其次，由于令人失望的就业数据和上周一美联储主席耶伦的讲话发布后，美联储短期加息机率大降，美元下挫对黄金价格形成支撑。此外，全球股市的疲软表现刺激了对黄金的需求，推动黄金需求上涨。上周五，公布的密西根大学消费者信心指数高于预期，现况指数升至逾10年高位，对黄金构成一定压力，加之周五美元上涨也使得黄金价格承压，上涨虽受到限制但仍维持涨势，此外，而投资者仍需观察本周美联储FOMC会议。上周五，全球最大黄金持仓较上日增加0.71%。截至6月10日，全球最大的黄金ETF基金SPDR持有的黄金数量继续