周报 http://www.cgws.com 报告日期：2020年08月03日 分析师：吴金铎 S1070518120001 ☎ 021-31829784  wujinduo@cgws.com 联系人（研究助理）：张永 S1070118090027 ☎ 010-88366060-8865  zhangyong@cgws.com <<下半年最大的不确定性是中美关系，债市阶段性回暖>> 2020-07-27 <<利率上行导致发债量下降，流动性偏紧短久期受益>> 2020-07-21 <<低利率时代如何运用“固收+”寻找超额收益>> 2019-12-08 一级市场发行缩量二级市场收益率普遍上升，债市进入观察期 ——固定收益研究*周报 ◼ 7月31日央行公告延长《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（银发〔2018〕106号，以下简称资管新规）过渡期至2021年底，基本符合市场预期。央行还强调建立健全激励约束机制，完善配套政策安排，平稳有序推进资管行业规范发展。受疫情影响，央行延长资管新规一年主要基于以下考虑：一是统筹稳增长与防风险的平衡。延长过渡期1年，更多期限较长的存量资产可自然到期，有助于避免存量资产集中处置对金融机构带来的压力。但过渡期也不宜延长过多，以保证政策的权威和严谨。过渡期安排的初衷是确保资管业务顺利转型，实现老产品向新产品的平稳过渡。将过渡期延长1年，能够较好统筹存量业务整改和创新业务发展的关系，通过资管业务的转型升级，带动存量资产的规范整改。延长一年以后，存量非标仍面临整改压力，非标规模将继续呈现下降趋势。很多银行成立理财子公司以应对转型。理财变身净值化产品，成为市场的交易性资金，这将加大市场波动。预计过渡期新产品发行将减少，非标产品面临整改压力。因此市场中短久期固收产品预计价格将会下跌。银行理财和非标投资后续可能增加风险资产，这将增加权益类市场增量资金。 ◼ 信用债一级市场：七月末债券供给端承压，发行量大幅下降。经济加速恢复中，近期因利率上行导致债券发行减少。整体上货币政策回归常态化，但下半年海内外存在很多不确定性，政策难言转向。利率中枢阶段性上升需要市场消化，债券一级市场由于7月特别抗议国债发行，以及地方政府专项债的发行，导致供给端承压。二级市场：本周信用债交易额总体下降。收益率方面：中票收益率有升有降，城投债收益率普遍上升。信用利差：城投债与中票信用利差齐降。ABS市场：发行规模下降，二级市场成交额下滑。企业ABS与交易商ABN发行金额增长。 ◼ 可转债市场：转债一级市场发行减少，二级市场交易下降。本周上证转债指数与上证综指两者走势基本一致。转债一级市场本周出现缩减，主要源于7月债券供给端增加，但利率小幅抬升。转债建议一级市场积极打新和参与配售；二级市场可依托估值、景气等因素寻找轮动补涨机会。关注部分因正股走势较好的转债的赎回风险。本周转债涨幅超过1%的个券有194只。材料II、能源II、食品、饮料与烟草、技术硬件与设备、医疗保健设备与服务、资本货物、制药、生物科技与生命科学等行业转债涨幅靠前。 ◼ 风险提示：通胀超预期；信用债违约风险；中美关系恶化；其它国别风险 核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 固定收益研究 周报 周报 目录 1. 资管新规过渡期延长一年，市场利弊参半 ................................................................ 4 2. 信用债一级市场：净融资额下降，同业存单降幅最大 .............................................. 5 1.1 七月末债券供给端承压，发行量大幅下降 ................................................................. 5 1.2 信用债二级市场：总成交额下降，中票降幅最大 ..................................................... 6 1.3 中票收益率分化，城投债收益率普遍上升 ................................................................. 6 1.4 城投债与中票信用利差齐降 ......................................................................................... 8 1.5 违约风险追踪 ................................................................................................................. 9 3. 可转债市场：转债指数小幅上升，一级市场缩减，二级市场下降........................... 13 3.1 一级净融资减少、二级市场交易下降，转债指数上升 ........................................ 13 3.2 转债涨幅超过1%的个券194只，材料、能源等涨幅靠前 ................................. 14 4. 债券衍生品：FR007利率互换整体上升，国债期货IRR普遍上涨 ......................... 21 4.1 利率互换市场：FR007互换利率整体上升............................................................ 21 4.2 10年期国债期货IRR持续上涨 ............................................................................. 22 4.1一级市场：总发行规模下降，企业ABS与交易商ABN发行金额增长 ................ 22 4.3 二级市场：成交额下降 ............................................................................................ 27 周报 图表目录 图1：LPR1年期和5年期（%） ............................................................................................ 4 图2：中国金融机构利率（%） ............................................................................................... 4 图3：信用债二级市场交易情况（亿元） ............................................................................... 6 图4：1年期中票收益率（%） ................................................................................................ 7 图5：5年期中票收益率（%） ................................................................................................ 7 图6：1年期城投债收益率（%） ............................................................................................ 8 图7：7年期城投债收益率（%） ............................................................................................ 8 图8：本周可转债成交量上升（7月27日-7月31日） ..................................................... 13 图9：本周可转债涨幅为正的个券及正股涨跌幅（%） ..................................................... 21 图10：ABS发行数量与发行金额对比（只/亿元） ............................................................. 23 表1：本周信用债发行、到期及净融资额 ............................................................................... 5 表2：中期票据本周到期收益率有升有降 ............................................................................... 6 表3：城投债收益率普遍上升 ................................................................................................... 7 表4：城投债信用利差全面下降（BP） .................................................................................. 8 表5：中票信用利差全面下降（BP） ...................................................................................... 8 表6：本周债券风险事件汇总 ................................................................................................... 9 表7：可转债与其它指数对比 ................................................................................................. 13 表8：转债及正股涨跌表现（%）（截止2020年07月31日） ......................................... 14 表9：5年国债期货IRR上涨、10年期持续上涨 ............................................................... 22 表10：本周ABS发行明细 ..................................................................................................... 23 表11：本周ABS调级变动明细 ............................................................................................. 24 周报 1. 资管新规过渡延长一年，市场利弊参半 7月31日央行公告延长《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（银发〔2018〕106号，以下简称资管新规）过渡期至2021年底，基本符合市场预期。央行还强调