2022年9月图说债市月报：一级市场发行回暖，债券收益率普遍上行

地方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 图说债市月报 2022年9月1日—9月30日 作者： 中诚信国际 研究院 侯天成 010-66428877-511 tchhou@ccxi.com.cn 翟 帅 010-66428877-262 shzhai@ccxi.com.cn 谭 畅 010-66428877-264 chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 一级市场发行回暖， 债券收益率普遍上行 ——2022年9月图说债市月报 本期要点  展望及策略建议 投资策略方面，三季度在保供稳价的政策指引下，煤炭价格稳中有升，发行人整体财务表现也整体较好，在稳定煤价政策继续发挥作用、“双碳”政策纠偏等因素的影响下，煤炭企业发行人信用水平或将进一步修复，可以关注优质煤炭企业发行人债券的投资机会。房地产债券投资则仍需谨慎；近期中央推出了下调首套房公积金贷款利率、阶段性实行房产置换个税退税优惠政策，多地地方政府也推出了公积金贷款、减免税费、提供购房补贴等政策，同时还有多项支持房地产企业融资以及为保交楼提供资金支持的政策出台。但前三季度债券违约、展期企业中房地产企业占比均较高，信用债融资仍呈现净流出且四季度房地产行业到期压力仍大。近期中央推出了下调首套房公积金贷款利率、阶段性实行房产置换个税退税优惠政策，多地地方政府也推出了公积金贷款、减免税费、提供购房补贴等政策，同时还有多项支持房地产企业融资以及为保交楼提供资金支持的政策出台，有助于稳定市场信心、推动房企基本面修复，但在短期内居民对收入和房价的预期仍偏弱的背景下，政策传导效果仍需进一步观察。建议投资房地产债券时仍需谨慎，持续关注销售持续回暖、融资明显改善等因素后择机入场。  债券市场回顾  信用风险：9月，月度滚动违约率为0.20%，较上月持平。债券市场违约主体数量环比持平，展期主体数量较上月增多。  宏观与资金环境：9月，制造业PMI为50.1%，较前值回升0.7个百分点，重回荣枯线之上，产需两端均边际改善，但需求整体仍然偏弱。市场流动性方面，9月央行净投放资金8265.39亿元。月末在跨季、跨节因素影响下，资金价格上行。  一级市场：9月，信用债发行有所升温，发行规模共计14487.27亿元，较上月增加1346.72亿元，日均发行规模为689.87亿元；净融资额较上月增加2903.08亿元至2275.87亿元。  二级市场：9月，债券市场收益率普遍上行。月内国内稳增长政策继续发力，制造业PMI再次回到荣枯线以上，市场对国内经济修复的信心有所加强，压制债市表现。此外，美联储年内第三次加息75基点，推动美债收益率快速上行，在资本外流和市场情绪影响下，国内债市进一步承压。截至9月30日，各期限国债收益率较上月末全面上行4-17bp；各期限等级中短期票据收益率较上月全面上行2-7bp。 www.ccxi.com.cn 债券市场研究系列 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 【图说债市月报】央行年内第二次降息，债券收益率普遍下行-2022年8月 【图说债市月报】一级市场发行降温，债券收益率普遍下行-2022年7月 【图说债市月报】一级市场发行回暖，债券收益率普遍下行-2022年6月 【图说债市月报】一级市场继续降温，避险情绪下债券收益率有所下行-2022年5月 【图说债市月报】 一级市场发行有所降温，债券收益率延续上行趋势-2022年4月 1 1 中诚信国际图说债市月报-2022年9月 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” www.ccxi.com.cn 后市展望及策略建议 2022年9月 ，宏 观 经 济 状 况 整 体 边 际 改 善 ，社 融 规 模 出 现 超 预 期 增 长 ，信 贷数 据 结 构 有 所 改 善 ，制 造 业PMI也 重 新 回 到 荣 枯 线 以 上 。在 这 样 的 背 景 下 ，信 用债 一 级 市 场 继 续 回 暖 ，债 券 发 行 规 模 环 比 提 升 ，净 融 资 规 模 也 由 负 转 正 。二 级 市场 方 面 ，经 济 修 复 预 期 增 强 ，对 债 市 表 现 形 成 压 制 ，此 外 美 联 储 年 内 第 三 次 加 息75基 点 ，推 动 美 债 收 益 率 快 速 上 行 ，在 资 本 外 流 和 市 场 情 绪 影 响 下 ，对 国 内 债 市也 形 成 一 定 压 力 。两 因 素 综 合 作 用 下9月 月 债 券 收 益 率 呈 现 上 行 趋 势 。违 约 风 险释 放 仍 维 持 低 位 ，月 度 滚 动 违 约 率 与 上 月 持 平 ，但 展 期 事 件 数 量 增 加 ，信 用 风 险延 后 释 放 仍 需 有 所 警惕 。展 望 后 市 ，目 前 海 外 因 素 对 国 内 影 响 相 对 较 小 ，后 续 收益 率 走 势 或 仍 聚 焦 国 内 因 素 影 响 。 从 经 济 基 本 面 来 看 ，9月 经 济 数 据 均 有 所 恢 复但 程 度 有 限 ，后 续 恢 复 情 况 尚 待 进 一 步 观 察 ；在 此 形 势 下 ，资 金 面 应 不 会 大 幅 收紧 ， 流 动 性 整 体 有 望 保 持 合 理 充 裕 。 总 体 来 看 ， 收 益 率 整 体 或 延 续 低 位 波 动。 投 资 策 略 方 面 ，三 季 度 在 保 供 稳 价 的 政 策 指 引 下 ，煤 炭 价 格 稳 中 有 升 ，发 行人 整 体 财 务 表 现 也 整体 较 好 ，在 稳 定 煤 价 政 策 继 续 发 挥 作 用 、“ 双 碳 ”政 策 纠 偏等 因 素 的 影 响 下 ，煤 炭 企 业 发 行 人 信 用 资 质 或 将 进 一 步 修 复 ，可 以 关 注 优 质 煤 炭企 业 发 行 人 债 券 的 投 资 机 会 。房 地 产 债 券 投 资 则 仍 需 谨 慎 。近 期 中 央 推 出 了 下 调首 套 房 公 积 金 贷 款 利 率 、阶 段 性 实 行 房 产 置 换 个 税 退 税 优 惠 政 策 ，多 地 地 方 政 府也 推 出 了 公 积 金 贷 款 、减 免 税 费 、提 供 购 房 补 贴 等 政 策 ，同 时 还 有 多 项 支 持 房 地产 企 业 融 资 以 及 为 保 交 楼 提 供 资 金 支 持 的 政 策 出 台 。但 前 三 季 度 债 券 违 约 、展 期企 业 中 房 地 产 企 业 占 比 均 较 高 ，信 用 债 融 资 仍 呈 现 净 流 出 且 四 季 度 房 地 产 行 业 到期 压 力 仍 大 。近 期 中 央 推 出 了 下 调 首 套 房 公 积金 贷 款 利 率 、阶 段 性 实 行 房 产 置 换个 税 退 税 优 惠 政 策 ，多 地 地 方 政 府 也 推 出 了 公 积 金 贷 款 、减 免 税 费 、提 供 购 房 补贴 等 政 策 ，同 时 还 有 多 项 支 持 房 地 产 企 业 融 资 以 及 为 保 交 楼 提 供 资 金 支 持 的 政 策出 台 ，有 助 于 稳 定 市 场 信 心 、推 动 房 企 基 本 面 修 复 ，但 在 短 期 内 居 民 对 收 入 和 房价 的 预 期 仍 偏 弱 的 背 景 下 ，政 策 传 导 效 果 仍 需 进 一 步 观 察 。建 议 投 资 房 地 产 债 券时 仍 需 谨 慎 ， 持 续 关 注 销 售 持 续 回 暖 、 融 资 明 显 改 善 等 因 素 后 择 机 入 场 。 9月债券市场回顾 一、 债市风险：滚动违约率与上月持平，信用利差普遍收窄 2 2 中诚信国际图说债市月报-2022年9月 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” www.ccxi.com.cn 1、违约情况：公募市场月度滚动违约率1与上月持平于0.20% 图1：公募发行主体月度滚动违约率走势 图2：每月新增违约主体家数（含私募） 资料来源：中诚信国际整理 资料来源：中诚信国际整理 9月，月 度 滚 动 违 约 率 为0.20%，与上月持平。债 券 市 场违约主 体 数 量环比持平，展期主体数量较 上 月增多。月内万 通 地 产 、 阳 谷 祥 光 、 武 汉 当 代 科 技等3家 主 体 发 生违约， 其 中私募发行主体万 通 地 产 为 首 次 违 约 主 体；中 科 控 股 、金 科 地 产 、上海世茂、当代科技投资、禹 州 鸿 图、融 创 地 产 、花 样 年 、 时 代 控股、武汉当代集团等9家 主 体债券展期。 2、信用评级调整：9月1家主体评级下调 图3：月内主体、债项级别调整情况 资料来源：货币网、上交所、深交所 1 月度滚动违约率是以统计时点向前倒推12个月的月初存续的公募债券发行人为样本（不含此前已违约的发行人），统计该样本在这12个月内合计新增的违约发行人数量占比。 0.20%0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%0.60%0.70%0.80%0.90%2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月0123456789102020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月单位：家11 主体评级调整次数级别调高级别调低7 3 债项评级调整次数级别调高级别调低 3 3 中诚信国际图说债市月报-2022年9月 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” www.ccxi.com.cn 9月，评 级 调 整 次 数环比有所增加。 月 内 主 体 评 级 调 整2次 ， 债 项 评 级 调整10次 ；从 负 面 评 级 调 整 来 看 ，主 体 级 别 下 调1次，债 项 级 别 下 调3次，与上月持平。 此 外 ， 月 内 主 体 展 望 列 入 信 用 评 级 观 察 名 单2次。主 体 评 级 下 调 涉 及的 发 行 人1家 ， 为启 迪 环 境 科 技 发 展 股 份 有 限 公 司，评 级 下 调主要原因为经营利 润 亏 损 、 资 产 流 动 性 减 弱 、 债 务 压 力 增 加等。 3、信用利差：不同期限中短期票据信用利差较上月末收窄 图4：5年期中短期票据信用利差走势 图5：中短期票据等级间利差变化 资料来源：wind 资料来源：wind 截至9月末，不同期限各等 级 中 短 期 票 据信用利差较 上 月 末普 遍 收 窄。具体来看，1年期各 等 级 中 短 期 票 据 信 用 利 差普遍收窄6-7bp；3年 期 各 等 级 中 短期 票 据 信 用 利 差 普 遍 收 窄8-9bp；5年 期 各 等 级 中 短 期 票 据 信 用 利 差 普 遍