2022年7月图说债市月报：一级市场发行降温，债券收益率普遍下行

地方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 图说债市月报 2022年7月1日—7月30日 作者： 中诚信国际 研究院 侯天成 010-66428877-511 tchhou@ccxi.com.cn 翟 帅 010-66428877-262 shzhai@ccxi.com.cn 谭 畅 010-66428877-264 chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 一级市场发行降温， 债券收益率普遍下行 ——2022年7月图说债市月报 本期要点  展望及策略建议 投资策略方面，在强制停止还贷事件持续发酵以来，监管部门多次对“保交楼”进行强调，同时多项“保交楼”相关政策先后落地：7月政治局会议对地产行业进行了 “保交楼、稳民生”定调；此前强制停贷事件关注度较高的郑州市已设立首期纾困基金，设立规模为100亿元，同时部分城市通过派遣工作组、返还土地款、适度放松预售资金监管等方式提供增量资金、督促项目尽早复工；房企也积极通过引入合作方接管项目公司的方式保证交付，其中中国华融已经与阳光龙净集团（阳光城集团母公司）签署《纾困重组框架协议》。随着监管部门、地方政府、房企和金融机构协作稳定房市，以及后续相关政策的进一步落地，购房者担忧情绪或有所缓解；但在目前政策“保项目、不保企业”的倾向下，房企信用资质仍将继续分化，投资时仍需关注民营房企风险。  债券市场回顾  信用风险：7月，债券市场无新增违约主体，月度滚动违约率为0.23%，较上月下降0.05个百分点。债券市场违约主体数量环比减少，展期主体数量较上月增加。  宏观与资金环境：7月，受传统生产淡季、市场需求释放不足、高耗能行业景气度走低等因素影响，制造业PMI降至49.0%。市场流动性方面，7月央行净回笼资金3432.41亿元。月内市场流动性边际放松，截至7月29日，各月内期限质押式回购利率较6月末普遍下行30-66bp。  一级市场：7月，信用债发行有所降温，发行规模共计11570.66亿元，较上月减少803.64亿元，日均发行规模为525.94亿元；净融资额较上月减少2987.48亿元，由正转负至-803.64亿元。  二级市场：7月，二级市场债券成交总额为25.95万亿元，日均成交额为1.18万亿元，日均成交额较上月下降4.6%。月内受房地产断供事件持续发酵影响，投资者对未来市场流动性继续放松的预期有所增强，推动债券收益率普遍下行。截至7月29日，各期限国债收益率较上月末全面下行18-28bp；各期限等级中短期票据收益率较上月全面下行6-14bp。 www.ccxi.com.cn 债券市场研究系列 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 【图说债市月报】一级市场发行回暖，债券收益率普遍下行-2022年6月 【图说债市月报】一级市场继续降温，避险情绪下债券收益率有所下行-2022年5月 【图说债市月报】 一级市场发行有所降温，债券收益率延续上行趋势-2022年4月 【图说债市月报】一级市场发行升温，多重利空影响下收益率普遍上行-2022 年3月 0 0 中诚信国际图说债市月报-2022年7月 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” www.ccxi.com.cn 后市展望及策略建议 7月信 用 债一 级 市 场 发 行明显降 温 ，伴 随 到 期 压 力 上 升 ，净 融 资 由 正 转 负；二 级 市 场 方 面 ，相 对 充 裕 的资金环 境 以 及 恢 复 缓 慢 的经 济 基 本 面对 收 益 率 走 势 形成 支 撑 ，叠 加烂 尾 地 产 项 目强 制 停 贷事件在 月 内 有 一 定发酵，避 险 情 绪推 动 债 券收 益 率下行。信 用 风 险 释 放 维 持 低 位 ，月 度 滚 动 违 约 率较 上 月下降，但展 期 事 件数 量 进 一 步 增 加。展 望 后 市 ，我 国 经 济 修 复 仍 面 临 多 重 约 束，稳 增 长 压 力 下 货 币政策总 量 仍 有 望 维 持 合 理 充 裕，叠 加 新 增 专 项 债 已 基 本 发 行 完 毕 ，预 计 近 期 资 金面 仍 将 维 持 宽 松 水 平 ；此 外 ，7月 美 债 收 益 率 有 所 下 降， 中 美 利 差 倒 挂 情 况 有 所缓 解 ，或 在 一 定 程 度 上 缓 解 外 资 流 出 压 力 ，海 外 环 境 对 国 内 债 市 的 利 空 作 用 或 有所 减 弱 。 上 述 因 素 影 响 下， 债 券收 益 率 走 势或 将 维 持低 位 波 动的 态 势。 投 资 策 略 方 面 ，在 强 制 停 止 还 贷 事 件持续发酵以 来 ，监 管 部 门 多 次 对“ 保 交楼 ” 进 行 强 调 ，同 时 多 项 “ 保 交 楼 ” 相 关 政 策 先 后 落 地 ：7月 政 治 局 会 议 对 地 产行 业 进 行 了 “ 保 交 楼 、稳 民 生 ”定 调 ；此 前 强 制 停 贷 事 件 关 注 度 较 高 的 郑 州 市 已设 立 首 期 纾 困 基 金 ，设 立 规 模 为100亿 元 ，同 时 部 分 城 市 通 过 派 遣 工 作 组 、返 还土 地 款 、适 度 放 松 预 售 资 金 监 管 等 方 式 提 供 增 量 资 金 、督 促 项 目 尽 早 复 工 ；房 企也 积 极 通 过 引 入 合 作 方 接 管 项 目 公 司 的 方 式 保 证 交 付 ，其 中 中 国 华 融 已 经 与 阳 光龙 净 集 团（ 阳 光 城 集 团 母 公 司 ）签 署《 纾 困 重 组 框 架 协 议 》。随 着 监 管 部 门 、地方 政 府 、房 企和 金 融 机 构 协 作 稳 定 房 市，以 及 后 续 相 关 政 策 的 进 一 步 落 地 ，购房者 担 忧 情 绪 或 有 所 缓 解；但在 目 前 政 策“ 保 项 目 、不 保 企 业 ”的 倾 向 下 ，房 企 信用 资 质 仍 将 继 续 分 化 ， 投 资 时 仍 需 关 注 民 营 房 企 风 险。 7月债券市场回顾 一、 债市风险：滚动违约率较上月下降，信用利差普遍收窄 1、违约情况：公募市场月度滚动违约率1下降至0.23% 图1：公募发行主体月度滚动违约率走势 图2：每月新增违约主体家数（含私募） 1 月度滚动违约率是以统计时点向前倒推12个月的月初存续的公募债券发行人为样本（不含此前已违约的发行人），统计该样本在这12个月内合计新增的违约发行人数量占比。 1 1 中诚信国际图说债市月报-2022年7月 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” www.ccxi.com.cn 资料来源：中诚信国际整理 资料来源：中诚信国际整理 7月，债券市场无新增违 约 主 体，月 度 滚 动 违 约 率 为0.23%，较 上 月 下 降0.05个 百 分 点。债券市场违约主体数量环比减少，展期主 体 数 量较上月增加。月内当 代 科 技 、 中 融 新 大 、 三 盛 宏 业等3家 主 体 发 生违约；正 荣 地 产 、 佳 源 创盛、鸿达兴业、当 代 科 技、河南能化、金 科 地 产、花样年、上海世茂、奥园集团、福 晟 集 团、融 信 集 团等11家主体债券展期。 2、信用评级调整：7月评级调整次数环比减少 图3：月内主体、债项级别调整情况 资料来源：货币网、上交所、深交所 7月 的 评 级 调 整 次 数 较 上 月 有 所 减 少 。月 内 主 体 评 级 调 整18次 ，债 项 评 级调整51次 ；从 负 面 评 级 调 整 来 看 ，主 体 级 别 下 调 共 计9次 ，较 上 月 减 少30次；债 项 级 别 下 调9次 ，较 上 月 减 少27次 。此 外 ，月 内 主 体 展 望 列 入 信 用 评 级 观 察名单3次。 0.23%0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%0.60%0.70%0.80%0.90%2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月0123456789102020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月单位：家99 主体评级调整次数级别调高级别调低42 9 债项评级调整次数级别调高级别调低 2 2 中诚信国际图说债市月报-2022年7月 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” www.ccxi.com.cn 主 体 评 级 下 调 涉 及 的 发 行 人 共9家 ， 分 别 为 深 圳 航 空 、 云 南 水 务 、 大 洼 县城 投 、和 佳 医疗 、郑 州 煤 炭 、安 方 建 设 、辽 东 农 商 行 、苏 宁 易 购 、文 投 控 股 等 。其 中 ， 城 投 债 评 级 下 调原因主要有债 务 压 力 增 加 、 外 部 支 持 力 度 减 弱等；产业债 评 级 下 调 原 因主要有经 营 利 润 亏 损 、 资 本 实 力 减 弱等。 3、信用利差：中短期票据信用利差普遍收窄，中高等级间利差小幅走扩 图4：5年期中短期票据信用利差走势 图5：中短期票据等级间利差变化 资料来源：wind 资料来源：wind 截至7月末，各 期 限 等 级 中 短 期 票 据信用利差较 上 月 末全 面 收 窄。具体来看，1年期各 等 级 中 短 期 票 据 信 用 利 差收窄12-17bp，3年 期 各 等 级 中 短 期 票 据信 用 利 差 收 窄5-13bp，5年 期 各 等 级 中 短 期 票 据 信 用 利 差 收 窄7-14bp。等级间利差方面，AA与AA-级 之 间 利 差较上月末收窄外，中 高 等 级 间利 差 普 遍走扩2-6bp。 二、 债券市场运行：信用债发行有所降温，发行利率涨跌互现 1、宏观及货币环境：制造业景气水平有所回落，质押式回购利率下行 图6：财新和官方制造业PMI走势 图7：存款类机构质押式回购利率走势 050100150200250300350400450单位：bpAAAAA+AAAA--2024681年3年5年AAA与AA+级利差变动(bp)AA+与AA级利差变动(bp)AA与AA-级利差变动(bp) 3 3 中诚信国际图说债市月报-2022年7月 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” www.ccxi.com.cn 资料来源：wind、中诚信国际整理 资料来源：wind、中诚信国际整理 表1：2022年7月货币政策工具 投放 回笼 净投放 操作 期数 总额（亿元） 操作 期数 总额（亿元） 总额（亿元） 逆回购 21 840 逆回购到期 21 5180 -4340 国库定存 1 400 国库定