2022年10月图说债市月报：一级市场发行降温，信用利差普遍走扩

地方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 图说债市月报 2022年10月1日—10月31日 作者： 中诚信国际 研究院 侯天成 010-66428877-511 tchhou@ccxi.com.cn 翟 帅 010-66428877-262 shzhai@ccxi.com.cn 卢菱歌 010-66428877-358 lglu@ccxi.com.cn 谭 畅 010-66428877-264 chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 一级市场发行降温， 信用利差普遍走扩 ——2022年10月图说债市月报 本期要点  展望及策略建议 投资策略方面，从地产销售数据来看，经济下行压力下，居民预期未发生大幅扭转，10月百强房企销售金额同比大幅降低44%。近期交易商协会加大对房地产企业债券融资的支持力度，继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），强调支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，目前预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，同时后续可视情况进一步扩容。结合近期交易商协会、房地产业协会联合中债增进公司召开的民企座谈会，以及11月2日易纲行长对房地产行业偏积极的表态，有望在一定程度上推动民企市场信心恢复，后续民营房企融资环境或修复，建议更多关注头部民企债券的投资机会。  债券市场回顾  信用风险：10月，月度滚动违约率为0.20%，较上月持平。债券市场违约主体数量和展期主体数量较上月均有所减少。月内无负面评级行动，2家主体和9个债项等级被上调。  宏观与资金环境：10月制造业PMI止升转降，较上月回落0.9个百分点至49.2%，重回荣枯线之下。市场流动性方面，国庆假期结束后资金面转松，虽然月末在税期因素扰动下，市场资金需求回升，但随央行加大投放力度，资金价格运行总体平稳。  一级市场：10月，信用债发行有所降温，发行规模共计11579.3亿元，较上月减少2907.97亿元，日均发行规模为643.29亿元；净融资额较上月减少2000.39亿元至275.48亿元。  二级市场：10月，债券市场收益率普遍下行。月内债券市场对于此前人民币汇率贬值、房贷利率下调政策的冲击逐渐消化，而在散点疫情反复、节后资金面转松、市场宽松预期增强等多因素影响下，债券收益率普遍下行。截至10月31日，各期限国债收益率较上月末全面下行6-16bp；各期限等级中短期票据收益率较上月全面下行1-13bp。 www.ccxi.com.cn 债券市场研究系列 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 【图说债市月报】一级市场发行回暖，债券收益率普遍上行-2022年9月 【图说债市月报】央行年内第二次降息，债券收益率普遍下行-2022年8月 【图说债市月报】一级市场发行降温，债券收益率普遍下行-2022年7月 【图说债市月报】一级市场发行回暖，债券收益率普遍下行-2022年6月 【图说债市月报】一级市场继续降温，避险情绪下债券收益率有所下行-2022年5月 【图说债市月报】 一级市场发行有所降温，债券收益率延续上行趋势-2022年4月 1 1 中诚信国际图说债市月报-2022年10月 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” www.ccxi.com.cn 后市展望及策略建议 2022年10月 ， 疫 情 反 复 背 景 下 产 需 两 端 均 放 缓 ，PMI再 次 回 落 至 景 气 线 之下 ， 信 用 债 一 级 市 场 有 所 降 温 ， 发 行 规 模 较 上 月 降 低 ， 净 融 资 规 模 也 随 之 下 降 。二 级 市 场 方 面 ，市 场 对 于 此 前 人 民 币 汇 率 贬 值 、房 贷 利 率 下 调 政 策 的 冲 击 有 所 钝化 ，而 在散 点 疫 情 反 复 、资 金 面 维 持 宽 松 的 背 景 下 ，债 券 收 益 率 普 遍 下 行 。展 望后 市 ，11月 经 济 复 苏 仍 有 压 力 ，资 金 面 或 仍 将 保 持 宽 松 ，预 计 收 益 率 将 维 持 低 位波 动 态 势 。需 要 关 注 的 是 ，近 期 金 科 地 产 未 能 按 期 兑 付 债 券 本 息 ，若 持 有 人 会 议未 能 通 过 豁 免 违 约 事 项 ，或 引 发 市 场 对 此 类 出 现 较 多 债 券 展 期 事 件 的 房 地 产 发 行人 后 续 债 券 偿 付 能 力的 质 疑 升 温，短 期 内 信 用 利 差 或 有 受 相 关 事 件 冲 击 整 体 扩 张可能。 投 资 策 略 方 面 ，从 地 产 销 售 数 据 来 看 ，经 济 下 行 压 力 下 ，居 民 预 期 未 发 生 大幅 扭 转 ，10月 百 强 房 企 销 售 金 额 同 比 大 幅 降 低44%。近 期 交 易 商 协 会 加 大 对 房 地产 企 业 债 券 融 资 的 支 持 力 度 ，继 续 推 进 并 扩 大 民 营 企 业 债 券 融 资 支 持 工 具（“ 第二 支 箭 ”），强 调 支 持 包 括 房 地 产 企 业 在 内 的 民 营 企 业 发 债 融 资 ，目 前 预 计 可 支持约2500亿 元 民 营 企 业 债 券 融 资 ， 同 时 后 续 可 视 情 况 进 一 步 扩 容 。 结 合 近 期 交易 商 协 会 、 房 地 产 业 协 会 联 合 中 债 增 进 公 司 召 开 的 民 企 座 谈 会 ， 以 及11月2日易 纲 行 长 对 房 地 产 行 业 偏 积 极 的 表态 ，有 望 在 一 定 程 度 上 推 动 民 企 市 场 信 心 恢 复 ，后 续 民 营 房 企 融 资 环 境 或 修 复 ， 建 议 更 多 关 注 头 部 民 企 债 券 的 投 资 机 会。 10月债券市场回顾 一、 债市风险：滚动违约率与上月持平，信用利差普遍走扩 1、违约情况：公募市场月度滚动违约率1为0.20% 图1：公募发行主体月度滚动违约率走势 图2：每月新增违约主体家数（含私募） 1 月度滚动违约率是以统计时点向前倒推12个月的月初存续的公募债券发行人为样本（不含此前已违约的发行人），统计该样本在这12个月内合计新增的违约发行人数量占比。 2 2 中诚信国际图说债市月报-2022年10月 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” www.ccxi.com.cn 资料来源：中诚信国际整理 资料来源：中诚信国际整理 10月，月 度 滚 动 违 约 率 为0.20%，与 上 月 持 平。债 券 市 场违约主 体 数 量和展期主 体 数 量较 上 月均有 所 减 少。月内深 圳 龙 光 控 股 、 阳 光 城 集 团2家 主 体 发生违约；恒 大 地 产、俊 发 集 团 、 龙 光 控 股 、 世 茂 建 设 、 鸿 达 兴 业等5家 主 体债券展期。 2、信用评级调整：10月无负面评级行动，评级调整次数有所增加 图3：月内主体、债项级别调整情况 资料来源：货币网、上交所、深交所 10月 的 评 级 调 整 次 数 较 上 月 有 所 增 加 。月 内 主 体 评 级 调 整3次 ，债 项 评 级调整9次 ； 本 月 无 负 面 评 级 行 动 ，2家 主 体 和9支 债 项 等 级 被 上 调 。 主 体 评 级上 调 涉 及 的 发 行 人 为 南 昌 市 交 通 投 资 集 团 有 限 公 司 和 厦 门 火 炬 集 团 有 限 公 司 ，其 中 南 昌 市 交 通 投 资 集 团 有 限 公 司 主 体 级 别 被 两 家 评 级 机 构 上 调 ， 评 级 上 调 原因 涉 及 资 本 实 力 提 升 、 外 部 支 持 力 度 加 大 等 。 3、信用利差：不同期限中短期票据信用利差较上月末走扩 0.20%0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%0.60%0.70%0.80%0.90%2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月0123456789102020年10月2020年12月2021年2月2021年4月2021年6月2021年8月2021年10月2021年12月2022年2月2022年4月2022年6月2022年8月2022年10月单位：家30 主体评级调整次数级别调高级别调低9 0 债项评级调整次数级别调高级别调低 3 3 中诚信国际图说债市月报-2022年10月 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” www.ccxi.com.cn 图4：5年期中短期票据信用利差走势 图5：中短期票据等级间利差变化 资料来源：wind 资料来源：wind 截至10月末，不同期限各等 级 中 短 期 票 据信用利差较 上 月 末普遍走扩。具体来看，除3年期AAA等 级 中 短 期 票 据 信 用 利 差 收 窄2bp以 外 ， 其 他 各 期 限等级 中 短 期 票 据 信 用 利 差 普 遍走扩3-11bp。等级间利差方面，5年期AAA与AA+级、5年期AA+与AA级、3年期AA+与AA级之 间 利 差 较 上 月 末收窄2-4bp，1年期AA+与AA级、3年期AAA与AA+级 之 间 利 差 较 上 月 末分别走扩1bp和6bp，其他期 限 各相 邻 等级间利差与 上 月 持 平。 二、 债券市场运行：信用债发行有所降温，发行利率涨跌互现 1、宏观及货币环境：制造业PMI略有回落，质押式回购利率下行 图6：财新和官方制造业PMI走势 图7：存款类机构质押式回购利率走势 资料来源：wind、中诚信国际整理 资料来源：wind、中诚信国际整理 050100150200250300350400450单位：bpAAAAA+AAAA--6-4-2024681年3年5年AAA与AA+级利差变动(bp)AA+与AA级利差变动(bp)AA与AA-级利差变动(bp)42.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.00官方制造业PMI财新制造业PMI0.801.301.802.302.803.303.804.30%DR001DR007DR014DR021DR1M 4 4 中诚信国际图说债市月报-2022年10月 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” www.ccxi.com.cn 表1：2022年10月货币政策工具 投放 回笼 净投放 操作 期数 总额（亿元） 操作 期数 总额（亿元） 总额（亿元） 逆回购 18 9590 逆回购到期 28 10170 -580 国库定存 0 0 国库定存到期 0 0 0 央行票据互换到期 1 50 央行票据互换 1 50 0 SLF / 16.5 SLF到期 / 19.67 -3.2 MLF 1 5000 MLF到期 1 5000 0 PSL / / PSL / / 1543.0 TMLF 0 0 TMLF到期 0 0 0 合计 / 959.8 资料来源：中诚信国际整理 10月 制 造 业PMI止 升 转 降 ， 较上月回落0.9个 百 分 点 至49.2%， 重 回 荣 枯线 之 下。疫 情 多 地 散 发 下 ，产 需 两 端 均 有 所 放 缓 ，其 中 生 产 指 数