2022年12月图说债市月报：信用债发行规模进一步下降，信用利差延续走扩

地方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 图说债市月报 2022年12月1日—12月31日 作者： 中诚信国际 研究院 侯天成 010-66428877-511 tchhou@ccxi.com.cn 翟 帅 010-66428877-262 shzhai@ccxi.com.cn 卢菱歌 010-66428877-385 lglu@ccxi.com.cn 谭 畅 010-66428877-264 chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 信用债发行规模进一步下降， 信用利差延续走扩 ——2022年12月图说债市月报 本期要点  展望及策略建议  信用债投资策略方面，虽然2022年下半年以来监管出台多项支持房地产企业融资的政策，支持房企融资修复，但短期内居民悲观预期或难扭转，销售数据短期内明显改善的可能性较小，目前房地产债券投资仍建议选择国有企业及相对优质的民企房地产债券，信用下沉需谨慎。此外，2022年末钢铁行业信用利差较上年末上行超过130bp，目前已是被观察行业中利差最高的行业。2023年预计稳增长仍为工作重点，经济运行状况改善或带动下游行业对钢铁需求增长，特别是基建和房地产行业作为钢铁行业的重要下游行业，其需求恢复或将带动长材需求回升。同时，2023年钢铁行业兼并重组仍在继续，行业内企业分化或更加明显。在钢铁行业利差已大幅上行的背景下，可关注钢铁行业下游基建、地产投资同比增速等指标，把握钢铁行业下游需求变化趋势，在需求增加、钢铁企业回暖时点选择资质较好的国有钢铁企业债券进行投资。  债券市场回顾  信用风险：12月公募债券市场月度滚动违约率为0.18%，与上月持平。债券市场违约主体数量有所减少，仅1家主体发生违约。月内有6家主体债券展期，其中4家主体均为房地产行业。  宏观与资金环境：疫情扰动制造业PMI再次回落，持续3个月位于景气线之下。12月制造业PMI为47%，较前值回落1个百分点，继续位于荣枯线之下。资金价格方面，虽然12月央行加大公开市场投放力度，但在跨年需求影响下，资金面整体有所收紧。截至12月末，各期限质押式回购利率较上月末全面上行34-117bp。  一级市场：12月信用债发行进一步降温，发行规模共计10051.99亿元，较上月减少1328.29亿元，日均发行规模为456.91亿元；净融资方面，12月信用债融资净流出额较上月进一步扩大4901.53亿元至5831.95亿元。  二级市场：12月上旬，在全国防疫政策进一步优化背景下，市场延续对经济基本面回暖的预期，叠加地产融资放松和跨年需求扰动也使投资者对于债券市场流动性产生一定担忧，债券收益率延续11月以来的上行趋势。下旬，随央行加大资金投放力度，市场对于流动性收紧的担忧出现缓和，债券收益率转向下行。www.ccxi.com.cn 债券市场研究系列 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 【图说债市月报】一级市场发行降温，信用利差普遍走扩-2022年10月 【图说债市月报】一级市场发行回暖，债券收益率普遍上行-2022年9月 【图说债市月报】央行年内第二次降息，债券收益率普遍下行-2022年8月 【图说债市月报】一级市场发行降温，债券收益率普遍下行-2022年7月 【图说债市月报】一级市场发行回暖，债券收益率普遍下行-2022年6月 1 1 中诚信国际图说债市月报-2022年12月 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” www.ccxi.com.cn 展望及策略建议 2022年12月， 制 造 业PMI为47%， 较 前 值 回 落1个 百 分 点 ， 继 续 位 于 荣 枯线 之 下 。债 市 波 动 仍 然 较 大 ，理 财 赎 回 造 成 的 流 动 性 踩 踏 叠 加 年 末 因 素 影 响 ，资金 面 出 现 收 紧 ， 一 级 市 场 取 消 发 行 规 模 较11月 进 一 步 增 加 ， 信 用 债 发 行 进 一 步降 温 ， 全 月 发 行 规 模 共 计10051.99亿 元 ， 较 上 月 减 少1328.29亿 元 ， 净 融 资 流出 量 也 进 一 步 扩 大 。二 级 市 场 方 面 ，收 益 率 先 升 后 降 ，升 幅 相 对 更 大 ，12月 末 债券 收 益 率较11月 末 普 遍 上 行 。 展 望 后 市 ，2023年 春 节 较 早 ， 取 现 需 求 增 加 或 将提 前 ，预 计 央 行 将 加 大 资 金 投 放 力 度 维 持 资 金 面 合 理 充 裕 ，同 时 冬 季 开 工 率 较 低背 景 下 ，经 济 或 维 持 低 位 运 行 ，收 益 率 整 体 上 行 动 力 不 足 ，短 期 内 或 呈 现 低 位 波动 态 势 。 信 用 债 投 资 策 略 方 面 ， 虽 然2022年 下 半 年 以 来 监 管 出 台 多 项 支 持 房 地 产 企业 融 资 的 政 策 ，支 持 房 企 融 资 修 复 ，但 短期 内 居 民 悲 观 预 期 或 难 扭 转 ，销 售 数 据短 期 内 明 显 改 善 的 可 能 性 较 小 ，目 前 房 地 产 债 券 投 资 仍 建 议 选 择 国 有 企 业 及 相 对优 质 的 民 企 房 地 产 债 券 ，信 用 下 沉 需 谨 慎 。此 外 ，2022年 末 钢 铁 行 业 信 用 利 差 较上 年 末 上 行 超 过130bp，目 前 已 是 被 观 察 行 业 中 利 差 最 高 的 行 业 。2023年预计稳增 长 仍 为 工 作 重 点 ，经 济 运 行 状 况 改 善 或 带 动 下 游 行 业 对 钢 铁 需 求 增 长 ，特 别 是基建和 房 地 产 行 业 作 为 钢 铁 行 业 的 重 要 下 游 行 业 ，其 需 求 恢 复 或 将 带 动 长 材 需 求回 升 。 同 时 ，2023年 钢 铁 行 业 兼 并 重 组 仍 在 继 续 ， 行 业 内 企 业 分 化 或 更 加 明 显 。在 钢 铁 行 业 利 差 已 大 幅 上 行 的 背 景 下 ，可 关 注 钢铁 行 业 下 游 基 建 、地 产 投 资 同 比增 速 等 指 标 ，把 握 钢 铁 行 业 下 游 需 求 变 化 趋 势 ，在 需 求 增 加 、钢 铁 企 业 回 暖 时 点选 择 资 质 较 好 的 国 有 钢 铁 企 业 债 券 进 行 投 资 。 12月债券市场回顾 一、 债市风险：滚动违约率与上月持平，信用利差延续走扩 1、违约情况：公募市场月度滚动违约率1为0.18% 图1：公募发行主体月度滚动违约率走势 图2：每月新增违约主体家数（含私募） 1 月度滚动违约率是以统计时点向前倒推12个月的月初存续的公募债券发行人为样本（不含此前已违约的发行人），统计该样本在这12个月内合计新增的违约发行人数量占比。 2 2 中诚信国际图说债市月报-2022年12月 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” www.ccxi.com.cn 资料来源：中诚信国际整理 资料来源：中诚信国际整理 12月公募债券市场月度滚动违约率为0.18%，与上月持平。12月债 券 市 场违约主 体 数 量有 所 减 少， 仅 当 代 科 技 集 团1家 主 体 发 生 违 约，该 主 体 受 新 冠 疫情 不 利 影 响,叠 加 宏 观 经 济 环 境 、 行 业 环 境 、 融 资 环 境 变 化 曾 于2022年4月首次 发 生 违 约 ， 截 至 目 前 已 违 约 债 券 共 计9支 ， 涉 及 违 约 规 模 约41亿 元 。 红 星 美 凯 龙 、 中 科 控 股 、 当 代 明 诚 文 体 、 荣 盛 地 产 、 恒 大 地 产、鑫 苑 置 业等6家 主 体 债 券 展 期 。除当 代 明 诚 文 体和中 科 控 股为外 ， 其 他4家 主 体 均属于房 地 产 行 业。值 得 关 注 的 是 ，中 科 控 股此 前 已 展 期 债 券“17中科02”再次发生展 期 。“17中科02”剩 余 本 金 兑 付 时 间 调 整 为 自2023年3月25日 起 的9个月内，其中3月25日、6月25日、9月25日和12月25日 分 别 兑 付2000亿 元 、4000亿元、6000亿元和6000亿元，兑 付 日 调 整 期 间 维 持 本 期 债 券 原 有 票 面 利率 不 变 ， 随 每 期 本 金 偿 付 金 额 同 时 支 付 ， 利 随 本 清 。中 科 控 股 业 务 以 建 筑 施 工为 主 ，兼 营 房 地 产 开 发 业 务 。2020年 以 来 ，受 新 冠 疫 情 及 房 地 产 行 业 进 入 下 行周 期 因 素 影 响 ， 公 司 建 筑 施 工 及 房 地 产 开 发 业 务 收 入 均 有 下 降 ， 导 致 公 司 营 业收 入 持 续 降 低；同 时 ，公 司 近 年 债 务 规 模 增 长 较 快 ，且 短 期 债 务 压 力 持 续 增 加，后续仍 需 对“17中科02”分 期 兑 付 的 情 况 保 持 关 注 。 0.18%0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%0.60%0.70%0.80%0.90%2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月0123456789102020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月单位：家 3 3 中诚信国际图说债市月报-2022年12月 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” www.ccxi.com.cn 2、信用评级调整：12月有3家主体评级下调 图3：月内主体、债项级别调整情况 资料来源：货币网、上交所、深交所 12月 的 评级 调 整 次 数 较 上 月 有 所 增 加 。月 内 主 体 评 级 调 整9次 ，债 项 评 级调整6次 ； 本 月 有3家 主 体 和4个 债 项 等 级 被 上 调 ，3家 主 体 和2个 债 项 等 级被 下 调 。 主 体 评 级 上 调 涉 及 的 发 行 人 共3家，为 安 徽 国 控 集 团 、 财 信 证 券 和 兴湘 投 资 ， 上 调 的 主 要 原 因 包 括 外 部 支 持 力 度 大 、 资 本 实 力 增 强 、 盈 利 能 力 提 升等。而江苏南通二建集团有限公司、珠海和佳医疗设 备 股 份 有 限 公 司 和 上 海 全筑 控 股 集 团 股 份 有 限 公 司等3家 主 体由 于 债 务 压 力 增 加、发 行 人 及 关 联 企 业 发生 负 面 事 件 等 原 因 ， 主 体 评 级 被 调