2022年1月图说债市月报：信用债发行规模进一步下降，信用利差有所收窄

地方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 图说债市月报 2023年1月1日—1月31日 作者： 中诚信国际 研究院 侯天成 010-66428877-511 tchhou@ccxi.com.cn 翟 帅 010-66428877-262 shzhai@ccxi.com.cn 卢菱歌 010-66428877-385 lglu@ccxi.com.cn 谭 畅 010-66428877-264 chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 信用债发行规模进一步下降， 信用利差有所收窄 ——2022年1月图说债市月报 本期要点  展望及策略建议  从利率走势来看，在稳增长政策持续发力、本轮全民免疫快速达峰、春节期间消费向好的背景下，经济基本面将继续修复。但目前经济修复基础仍不牢固，货币政策或仍保持稳中偏松态势。此外，近期美联储加息暂缓，人民币汇率走强，中美利差倒挂有所收窄，外资流出压力有所缓解，对债市也将形成一定利好。综合来看，市场正逐渐消化基本面修复预期，在更多数据落地验证前，基本面继续驱动收益率上行的效果或有限，收益率仍将保持小幅波动的态势。投资策略方面，春节前后增量信息较少，较为值得关注的是1月滚动违约率有所抬升，且风险主体均为房地产企业或主营业务涉及了房地产行业的企业。虽然近期监管出台多项支持房企融资政策，但销售数据短期内明显改善的可能性较小，且从1月数据来看，房企信用债发行与到期量基本相当，仍未实现净流入，整体情况修复有限。故目前房地产债券投资仍建议选择国有企业以及有融资政策支持的相对优质的民企房地产债券。  债券市场回顾  信用风险：1月债券市场月度滚动违约率为0.23%，较上月有所上升。阳光城、泛海控股、金科地产、荣盛地产、鸿达兴业等4家主体未按期兑付到期债券。此外，上海世茂、宝龙实业、恒大地产和奥园集团等4家主体债券展期。  宏观与资金环境：1月官方制造业PMI重返扩张区间。1月制造业PMI为50.1%，较前值显著回升3.1个百分点。1月新订单指数较前值大幅回升7个百分点至50.9%，为2021年8月以来的最高水平。1月制造业生产指数较上月大幅回升5.2个百分点。流动性方面，1月央行通过公开市场操作净投放资金5518亿元。截至1月末，各期限质押式回购利率较上月末全面下行，幅度最大为106bp。  一级市场：1月信用债发行进一步降温，月内共计发行8845.95亿元，较上月减少1206.04亿元；信用债的净融资规模仍然为负，但由于到期压力减弱，净流出规模较上月大幅减少5509.63亿元至322.32亿元。  二级市场：1月，在利空因素扰动下，利率债收益率多数上行。各期限国债收益率较上月末全面上行3-12bp；信用债方面，各期限信用债收益率表现分化，较长期限品种收益率也出现上行，而前期超调的中短期限品种有所修复，市场情绪有一定改善。具体看，5年期各等级中短期票据收益率普遍上行2-7bp，3年期AAA等级中短期票据收益率上行7bp，AA+及以下级别债券收益率变动不大；而1年期短期票据收益率则多数下行16-21bp。www.ccxi.com.cn 债券市场研究系列 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 【图说债市月报】信用债发行规模进一步下降，信用利差延续走扩-2022年12月 【图说债市月报】利空冲击下现取消发行高峰，债券收益率全面上行-2022年11月 【图说债市月报】一级市场发行降温，信用利差普遍走扩-2022年10月 【图说债市月报】一级市场发行回暖，债券收益率普遍上行-2022年9月 【图说债市月报】央行年内第二次降息，债券收益率普遍下行-2022年8月 1 1 中诚信国际图说债市月报-2023年1月 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” www.ccxi.com.cn 展望及策略建议 2023年1月 ，制 造 业PMI回 升 至 荣 枯 线 以 上 ，同 时 春 节 期 间 多 地 旅 游 消 费 相关 数 据 向 好 ， 月 内 公布的2022年 四 季 度GDP增 速 也 高 于 市 场 预 期 ， 经 济 回 暖 预期 持 续 升 温。经 济 回 暖 预 期、股 市 分 流叠 加 宽 信 用 预 期 增 强 的 背 景 下 ，债 券 收 益率 呈 现 全 面 上 行 趋 势 ， 截 至1月31日 ， 各 期 限 国 债 收 益 率 较 上 月 末 全 面 上 行1-7bp； 而 各 期 限 等 级 中 短 期 票 据 收 益 率 较 上 月 全 面 上 行3-43bp。一 级 市 场方 面 ，春 节 假 期 因 素 影 响 下 发 行 量 环 比 明 显 下 降 ，月 内 共 计 发 行8845.95亿 元 ，较 上 月减少1206.04亿 元 ；信 用 债 的 净 融 资 规 模 仍 然 为 负 ，但 由 于 到 期 压 力 减 弱 ，资金净流 出 规 模 较 上 月 大 幅 减 少。 从 利 率 走 势 来 看 ，在稳增长政 策 持 续 发 力 、本 轮 全 民 免 疫 快 速 达 峰 、春 节 期间 消 费 向 好 的 背 景 下 ， 经 济 基 本 面 将 继 续 修 复。但 目 前 经 济 修 复 基 础 仍 不 牢 固 ，货 币 政 策 或 仍 保 持稳中 偏 松 态 势 。此外，近 期 美 联 储 加 息 暂 缓 ，人 民 币 汇 率 走 强 ，中 美 利 差 倒 挂 有 所 收 窄 ，外 资 流 出 压 力 有 所 缓 解 ，对 债 市 也 将 形 成 一 定 利 好。综合 来 看 ，市场正逐 渐 消 化基 本 面 修 复预 期 ，在 更 多 数 据 落 地 验 证 前，基 本 面 继 续驱动收 益 率 上 行 的效 果 或有 限 ， 收 益 率 仍 将 保 持 小 幅 波 动 的 态 势 。 投资策略方面，春 节 前 后增 量 信 息 较 少 ，较 为 值 得 关 注 的 是1月 滚 动 违 约 率有所抬升，且 风 险主体均 为 房 地 产 企 业 或 主 营 业 务 涉 及了房 地 产 行 业的企业。虽然 近 期 监 管 出 台 多 项 支 持 房 企 融 资 政 策 ，但 销 售 数 据 短 期 内 明 显 改 善 的 可 能 性 较小 ， 且 从1月数据来看，房企信 用 债发 行 与 到 期 量 基 本 相 当 ， 仍 未 实 现 净 流 入 ，整体情 况 修 复 有 限。故 目 前 房 地 产 债 券 投 资 仍 建 议 选 择 国 有 企 业以及有 融 资 政 策支 持 的相 对 优 质 的 民 企 房 地 产 债 券。 1月债券市场回顾 一、 债市风险：滚动违约率上升，信用利差有所收窄 1、违约情况：公募市场月度滚动违约率1为0.23% 图1：公募发行主体月度滚动违约率走势 图2：每月新增违约主体家数（含私募） 1 月度滚动违约率是以统计时点向前倒推12个月的月初存续的公募债券发行人为样本（不含此前已违约的发行人），统计该样本在这12个月内合计新增的违约发行人数量占比。 2 2 中诚信国际图说债市月报-2023年1月 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” www.ccxi.com.cn 资料来源：中诚信国际整理 资料来源：中诚信国际整理 1月公募债券市场月度滚动违约率为0.23%，较上月有所上升。1月债券市场违约主体数量有 所 增 加，阳 光 城 、 泛 海 控 股 、 金 科 地 产 、 荣 盛 地 产 、 鸿 达 兴业等4家主体未 按 期 兑 付 到 期 债 券。此 外 ，1月有上 海 世 茂 、 宝 龙 实 业 、 恒 大地 产 和 奥 园 集 团 等4家 主 体 债 券 展 期 ， 均 属 于 房 地 产 行 业。 值得关注的是，1月 违 约 主 体 和 发 生 展 期 的 主 体 中仍多 为 房 地 产 企 业 。去年 以 来 ，受监 管 政 策 收 紧 影 响 ， 房 地 产 市 场 出 现 调 整 ， 房 地 产 公 司 销 售 业 绩有所下 滑 。 虽 然 目 前 房 地 产 调 控 政 策 已 经 出 现边际放松， 多 项 支 持 房 企 融 资 的 政策 出 台 ， 但 考 虑 到 当 前 仍 处 于 政 策 传 导 期 ，短 期 内 房 地 产 企 业的销 售 恢 复 仍存在不 确 定 性， 后 续仍需对房 地 产行 业 的融 资 修 复 情 况 和偿付风险保 持 关 注 。 2、信用评级调整：1月有1家主体评级被下调 图3：月内主体、债项级别调整次数 资料来源：货币网、上交所、深交所 1月 的 评 级 调 整 次 数 较 上 月 有 所 减 少。 月 内 主 体 评 级 调 整3次 ， 债 项 评 级调整3次；其中本 月 有1家 主 体 和1个 债 项 等 级 被 上 调 ，1家 主 体 和2个 债 项0.23%0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%0.60%0.70%0.80%0.90%2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月0123456789102020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月单位：家1 2 主体评级调整次数级别调高级别调低1 2 债项评级调整次数级别调高级别调低 3 3 中诚信国际图说债市月报-2023年1月 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” www.ccxi.com.cn 等 级 被 下调 。主 体 评 级 上 调 的 发 行 人为相 城 国 投2，上 调 的 主 要 原 因 包 括 区 域 财政 实 力 增 强 、 内 部 管 理 能 力 提 升 、 资 本 实 力 提 升等。而正 邦 科 技由 于 融 资 能 力下 降 、 资 产 流 动性 减 弱 等 ， 月 内 被2次 下 调 等 级， 级 别 由BBB级降至BB-级。 3、信用利差：中短期票据信用利差普遍收窄 图4：1年期中短期票据信用利差走势 图5：中短期票据等级间利差变化 资料来源：wind 资料来源：wind 信用利差有所修复。进入1月后，随着理财赎回冲击逐渐缓和，经 历 前 期超 调 后 ，市场对信 用 债 情 绪 有 所 改 善，信 用 利 差开启修复行情，短端利差收窄趋势更 为 明 显 。 具 体 看 ，与上月相比，1-5年 期 中 短 期 票 据 信 用 利 差普遍收窄2-26bp，AA及 以 下 等 级 收 窄 幅 度 更明显。 等 级 间 利差 方 面 ，1年和3年期各相邻 等 级 间 利 差 普 遍收窄，其中，1年期AAA与AA+等 级 利 差 收 窄16bp， 幅 度 相