地方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 图说债市月报 2023年10月1日—10月31日 作者： 中诚信国际 研究院 侯天成 tchhou@ccxi.com.cn 翟 帅 shzhai@ccxi.com.cn 卢菱歌 lglu@ccxi.com.cn 谭 畅 chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院 执行院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 信用债发行规模下降， 债券收益率延续上行 ——2023年10月图说债市月报 本期要点  展望及策略建议  后续利率走势方面，从经济基本面看，信心不足下消费改善的可持续性仍有待观察，且地产行业投资端与销售端仍较为低迷，后续货币政策或延续稳中偏松，收益率大幅上行动力不足；且四预计后续央行或加大操作力度并通过降息降准呵护流动性，后续债券收益率或仍将维持区间波动态势，降息降准时点收益率或有下行。投资策略方面，收益率区间波动态势下债市整体无趋势性机会，若有降准降息，可把握时机进行波段操作。产业类品种方面，有色金属行业利差年内已收窄20bp，利差收窄幅度相对较小，后续随经济修复、行业基本面或有改善，未来有色金属行业景气度或继续回升，行业利差或有进一步收窄空间。近期债市预计将维持波动态势，国债收益率波动幅度不大、行业利差进一步收窄的背景下，该行业优质债券收益率或有一定下行空间，可选择该行业中高评级的优质主体进行投资并择机进行操作，增厚收益。  债券市场回顾  信用风险：10月公募债券市场月度滚动违约率为0.15%，较上月下降0.01个百分点。债券市场违约主体数量较上月有所下降，月内无新增的违约主体，仅有阳光城一家主体违约。此外，本月有俊发集团、旭辉集团、永城煤电、渤海租赁共4家主体进行债券展期。  宏观与资金环境：10月官方制造业PMI为49.5%，较前值回落0.7个百分点，结束了自6月份以来的回升走势。资金方面，月内央行净投放资金，叠加地方债供给压力边际缓和，市场流动性有所放松。截至10月末，质押式回购利率与上月相比全面下行，幅度在9-72bp之间。  一级市场：10月信用债发行有所降温，发行规模共计1.04万亿元，较上月减少2005.24亿元，日均发行规模为546.36亿元；净融资额较上月减少2977.9亿元至-3339.39亿元，延续上月以来资金净流出。从累积数据看，2023年1-10月，信用债发行规模共计12.60万亿元，较去年同期增加2480.63亿元；净融资额为2740.88亿元，较去年同期减少9025.78亿元。  二级市场：10月债券收益率延续上行。一方面，月内公布的三季度GDP同比增长4.9%，普遍高于市场预期，工业增加值、社会消费品零售总额数据均显示经济回升势头有所巩固，对债券收益率走势形成一定压力。另一方面，10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了关于批准国务院增发国债1万亿元。国债增发引发市场对利率债供给压力的担忧，进一步抑制债券配置情绪。截至10月31日，各期限国债收益率较上月末全面上行7-9bp。信用债收益率方面，除3年期AA级和AA-级中票收益率较上月末下行2bp外，其他各期限等级中短期票据收益率较上月末上行幅度在1bp-14bp之间。www.ccxi.com.cn 债券市场研究系列 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn 【图说债市月报】关注央地化债方案出台情况，债券收益率普遍上行-2023年9月 【图说债市月报】政策支持民企融资及地产销售，债券收益率普遍下行-2023年8月 【图说债市月报】发行降温信用利差走势分化，监管部门多次发声支持民企融资-2023年7月 【图说债市月报】信用债发行升温，城投平台负面舆情仍需关注-2023年6月 【图说债市月报】信用债收益率全面下行， 信用下沉仍需谨慎-2023年5月 1 1 中诚信国际图说债市月报-2023年10月 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” www.ccxi.com.cn 展望及策略建议 10月 份 官 方 制 造 业PMI为50.2%，较 前 值 回 落0.7个 百 分 点 ，结 束 了 自6月份 以 来 的 回 升 走 势，重 新 回 落 至 收 缩区 间 。从 资 金 面 来 看 ，虽 然月 末 特 别 国 债 启动 使 资 金 面 短 期 收 紧 ，但 从 整 月 情 况 来 看 ，在 央 行 净 投 放 、政 府 债 券 供 给 压 力 有所 缓 和 的 背 景 下，流 动 性仍 相 对 宽 松 ，质 押 式 回 购 利 率 呈 现 全 面 下 行 态 势。市 场表现方面，10月 信 用 债 一 级市 场 发 行 环 比 降 温 ，净 融 资 也 呈 现 大 幅 流 出 态 势 ；二级 市 场 方 面 ，受 部 分 宏 观 数 据 略 超 预 期 、特 别 国 债 引 发 市 场 对 供 给 压 力 隐 忧 影 响 ，债 券 收 益 率 普 遍 上 行 ；风 险 情 况 方 面 ，10月 公 募 债 券 市 场 月 度 滚 动 违 约 率 为0.15%，较 上 月 下 降0.01个 百 分 点 。 后 续 利 率 走 势 方 面 ， 从 经 济 基 本 面 看 ， 三 季 度 经 济增 长 基 本 符 合 预 期 ，但 信 心 不 足 下 消 费 改 善 的 可 持 续 性 仍 有 待 观 察 ，且地 产 行 业投 资 端 与 销 售 端 仍 较 为 低 迷 ，“ 弱 现 实 ”格 局 仍 需 要 政 策“ 强 刺 激 ”来 打 破 ，后续 宏 观 政 策 需 保 持 连 续 性 ，货 币 政 策 或 延 续 稳 中 偏 松 ，收 益 率 大 幅 上 行 动 力 不 足 ；且四季度MLF到 期 规 模 较 高 ， 预 计 后 续 央 行 大 概 率 会 加 大 操 作 力 度 维 稳 流 动 性 ，且 临 近 跨 年 央 行 存 在 通 过 降 息 降 准 呵 护 流 动 性 可 能 ，预 计 流 动 性 对 债 市 来 说 仍 偏利 好 。综 合 以 上 因 素 ，后 续 债 券 收 益 率 或 仍 将 维 持 区 间 波 动 态 势 ，降 息 降 准 时 点收 益 率 或 有 下 行 。 投 资 策 略 方 面，收 益 率 区 间 波 动 态 势 下 债 市 整 体 无 趋 势 性 机 会 ，若 有 降 准 降息 ，可 把 握 时 机 进 行 波 段 操 作 。产 业 类 债 券 方 面 ，2023年 以 来 有 色 行 业 景 气 度 跌势 放 缓 ，根 据 中 国 有 色 金 属 工 业 协 会 发 布 的 数 据 ，有 色 金 属 产 业 景 气 综 合 指 数 已结束2022年 的 大 幅 下 跌 ，2023年1-9月 跌 幅 大 幅 收 窄 ，三 季 度 已 处 在 筑 底 阶 段 ，且 行 业 景 气 度 先 行 指 数 年 内 呈 现 波 动 上 升 态 势 ；从 行 业 利 差 情 况 来 看 ，今 年1-10月所 有 观 察 行 业 利 差 收 窄 普 遍 在10-110bp之 间 ， 其 中 有 色 金 属 行 业 利 差 已 收 窄20bp，利 差 收 窄 幅 度 相 对 较 小 ，后 续 随 经 济 修 复 、行 业 基 本 面 或 有 改 善 ，未 来 有色 金 属 行 业 景 气 度 或 继 续 回 升 ，行 业 利 差 或 有 进 一 步 收 窄 空 间 。近 期 债 市 预 计 将维 持 波 动 态 势 ，国 债 收 益 率 波 动 幅 度 不 大 、行 业 利 差进 一 步 收 窄 的 背 景 下 ，该 行业 优 质 债 券 收 益 率 或 有 一 定 下 行 空 间 ，可 选 择 该 行 业 中 高 评 级 的 优 质 主 体 进 行 投资 并 择 机 进 行 操 作 ， 增 厚 收 益 。 2 2 中诚信国际图说债市月报-2023年10月 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” www.ccxi.com.cn 表1：债券收益率整体情况 资料来源：中诚信国际整理 10月债券市场回顾 一、 债市风险：滚动违约率较上月下降，信用利差涨跌互现 1、违约情况：公募市场月度滚动违约率1为0.15% 图1：公募发行主体月度滚动违约率走势 图2：每月新增违约主体家数（含私募） 资料来源：中诚信国际整理 资料来源：中诚信国际整理 10月 公 募 债 券 市 场 月 度 滚 动 违 约 率 为0.15%，较 上 月 下 降0.01个 百 分 点。10月 债 券 市 场 违 约 主 体 数 量 较 上 月 有 所 下 降 ，月 内 无 新 增 的 违 约 主 体 ，仅 有 一 1 月度滚动违约率是以统计时点向前倒推12个月的月初存续的公募债券发行人为样本（不含此前已违约的发行人），统计该样本在这12个月内合计新增的违约发行人数量占比。 0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%0.60%0.70%2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月0112232021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月单位：家 3 3 中诚信国际图说债市月报-2023年10月 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” www.ccxi.com.cn 家 主 体 违 约，为阳 光 城 集 团 股 份 有 限 公 司 （简 称 “阳 光 城”）。受 近 年 来 地 产行 业 景 气 度 下 降、监管环 境 变 化影 响 ，阳光城融 资 渠 道 不 断 收 紧 ， 融 资 成 本 上升 ， 叠 加 地 产 销 售 遇 冷 ，企业前 期 拿 地 、 建 工 成 本 回 收 困 难 ， 在 债 务 压 力 较 大的 背 景 下 ， 公 司 面 临 较 大 短 期 偿 债 压 力 。 从 累 积 数 据 看 ，2023年1-10月 ， 市场共有16家 主 体 违 约 ， 其 中 首 次 违 约 主 体 共5家。 此 外 ， 本 月有俊 发 集 团 有 限 公 司、旭 辉 集 团 股 份 有 限 公 司、永 城 煤 电 控 股集 团 有 限 公 司、渤 海 租 赁 股 份 有 限 公 司共4家 主 体 进 行 债 券 展 期 。 上 述 企 业 主要 存 在 主 营 业 务 盈 利 能 力 下 降 、 资 产 流 动 性 不 佳 、 短 期 集 中 偿 付 压 力 较 大等情况。 2、信用评级调整：10月有4家主体评级被上调 图3：月内主体、债项级别调整次数 资料来源：货币网、上交所、深交所 10月共有4家 主 体 及 相 关 债 项 发 生评 级 变 动 ，变 动 方 向 均 为 上 调 评 级 ，四家 主 体 分 别 是