2022年5月图说债市月报：一级市场继续降温，避险情绪下债券收益率有所下行

地方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 图说债市月报 2022年5月1 日—5月31日 作者： 中诚信国际 研究院 侯天成 010-66428877-397 tchhou@ccxi.com.cn 翟 帅 010-66428877-262 shzhai@ccxi.com.cn 姚姝冰 010-66428877-253 shbyao@ccxi.com.cn 谭 畅 010-66428877-264 chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 一级市场继续降温， 避险情绪下债券收益率有所下行 ——2022年5月图说债市月报 本期要点  展望及策略建议 目前“稳地产”政策信号凸显，已有近百城出台了“因城施策”的房地产放松政策。同时，针对目前民营房企融资较为困难的现状，监管层以龙湖、美的置业、碧桂园、旭辉、新城控股等头部民营房企为示范房企，启用信用保护工具发行债券。在房地产调控政策放松、政策对头部民营房企有一定支持的背景下，后续可关注头部房企债券的投资机会。此外，贵州省6月6日印发《进一步加快重大项目建设扩大有效投资若干措施》，包括加快产业投资进度、加大产业配套基础设施投资、全力扩大新型城镇化和生态环保投资等七个方面内容，并对各领域具体投资项目、责任单位做出了明确安排，结合年初《国务院关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》的发文，贵州省投融资环境或边际改善，建议投资者关注相关投资机会。  债券市场回顾  信用风险：5月，债券市场新增1家违约主体，月度滚动违约率为0.28%，与上月持平。债券市场违约主体数量环比减少，但展期主体数量有所增加。  宏观与资金环境：5月，官方制造业PMI为49.6%，制造业景气水平有所回升。生产指数和新订单指数分别为49.7%和48.2%，比上月回升5.3和5.6个百分点，表明制造业产需均有不同程度恢复，但恢复动力仍有待增强。市场流动性方面，市场流动性方面，央行5月净投放资金784.3亿元，市场流动性相对宽松。截至5月31日，各期限质押式回购利率较4月底全面下行20-32bp。  一级市场：5月，信用债发行有所降温，发行规模共计8537亿元，较上月减少5809亿元，日均发行规模为449.29亿元；净融资额较上月减少2928亿元至-683亿元。  二级市场：5月，二级市场债券成交总额为22.43万亿元，日均成交额为1.18万亿元，日均成交额较上月增加12.1%。5月，市场资金面维持宽松，叠加国内疫情延续背景下，复工复产存在较大不确定性，市场避险情绪有所升温，债券收益率呈普遍下行走势。截至5月31日，各期限国债收益率较上月末普遍下行6-12bp；各期限等级中短期票据收益率较上月全面下行12-18bp。 www.ccxi.com.cn 债券市场研究系列 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 【图说债市月报】 一级市场发行有所降温，债券收益率延续上行趋势-2022年4月 【图说债市月报】一级市场发行升温，多重利空影响下收益率普遍上行-2022 年3月 【图说债市月报】 “两会”后债市走势如何？ -2022年2月 【图说债市月报】风险释放趋缓，二级市场价升量跌，收益率或存小幅上行空间-2022年1月 中诚信国际图说债市月报-2022年第6期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 后市展望及策略建议 5月 债 券 一 级 市 场 发 行 继 续 降 温 ， 发 行 规 模 环比 大 幅 降 低 ， 净 融 资 也 呈 现 净流 出 状 态 ；二 级 市 场 方 面 ，资 金 面 总 体 维 持 宽 松 ，同 时 在 京 沪 新 冠 疫 情 均 严 重 的情 况 下 ，市 场 避 险 情 绪 较 浓 ，收 益 率 呈 现 普 遍 下 行 趋 势 。信 用 风 险 释 放 有 所 趋 缓 ，5月有1家 新 增 违 约 主 体 ， 月 度 滚 动 违 约 率 环 比 持 平 ， 但 展 期 事 件 有 所 增 加 。 展望 后 市 ，经 济 基 本 面 方 面 ，5月31日 国 务 院 下 发 了 扎 实 稳 住 经 济 一 揽 子 政 策 措施 ，随 着 北 京 上 海 陆 续 复 工 复 产 ，预 计 将 推 动 经 济 基 本 面 修 复 ，可 能 对 债 市 产 生一 定 利 空 ，但 考 虑 当 前 到 地 产 、出 口 、消 费 对 经 济 的 拉 动 作 用 有 限 ，短 期 内 经 济修 复 程 度 或 较 为 有 限 。资 金 面 方 面 ，6月 地 方 债 或 形 成 一 定 供 给 压 力 ， 但6月上旬 央 行 利 润 上 缴 完 毕 以 及6月 底 财 政 留 抵 退 税 资 金 下 达 完 毕 仍 将 对 本 月 资 金 面 形成 一 定 支 撑 ，预 计 货 币 政 策 仍 将 在 稳 中 偏 松 的 基 调 下 保 证 流 动 性 的 合 理 充 裕 。在以 上 因 素 的 影 响 下 ， 预 计6月 收 益 率 将 呈 现 低 位 波 动 的 态 势。 投 资 策 略 方 面 ，目前“ 稳 地 产 ”政 策 信 号 凸 显，已 有近 百 城 出 台 了“ 因 城 施策 ”的 房 地 产 放 松 政 策。同 时 ，针 对 目 前 民 营 房 企融 资 较 为 困 难 的 现 状 ，监 管 层以龙 湖 、美 的 置 业 、碧 桂 园 、旭 辉 、新 城 控 股 等头 部 民 营 房 企 为 示 范 房 企 ，启用信 用 保 护 工 具发 行 债 券。在 房 地 产 调 控 政 策 放 松 、政 策 对 头 部 民 营 房 企 有 一 定 支持 的 背 景 下 ，后 续 可 关 注 头 部 房 企债 券 的 投 资 机 会 。此外，贵州省6月6日 印 发《 进 一 步 加 快 重 大 项 目 建 设 扩 大 有 效 投 资 若 干 措 施 》 ， 包 括 加 快 产 业 投 资 进 度 、加 大 产 业 配 套 基 础 设 施 投 资 、全 力 扩 大 新 型 城 镇 化 和 生 态 环 保 投 资等七 个 方 面内容，并 对 各 领 域 具 体 投 资 项 目 、责 任 单 位 做 出 了 明 确 安 排 ，结 合 年 初《 国 务 院 关于 支 持 贵 州 在 新 时 代 西 部 大 开 发 上 闯 新 路 的 意 见 》的 发 文，贵 州 省 投 融 资 环 境 或边 际 改 善 ，建 议 投 资 者关注相 关 投 资 机 会 。 5月债券市场回顾 一、 债市风险：滚动违约率与上月持平，信用利差全面收窄 1、违约情况：公募市场月度滚动违约率1维持在0.28% 图1：公募发行主体月度滚动违约率走势 图2：每月新增违约主体家数（含私募） 1 月度滚动违约率是以统计时点向前倒推12个月的月初存续的公募债券发行人为样本（不含此前已违约的发行人），统计该样本在这12个月内合计新增的违约发行人数量占比。 1 1 中诚信国际图说债市月报-2022年第6期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” www.ccxi.com.cn 资料来源：中诚信国际整理 资料来源：中诚信国际整理 5月，债券市场新增1家违 约 主 体，月 度 滚 动 违 约 率 为0.28%，与上月持平。债券市场违约主 体 数 量环比减少，但展期主体数量有所增加。月内宜华企业、阳 谷 祥 光 、 新 华 联 控 股 、 福 建 阳 光、 阳 光 城等5家 主 体 发 生违 约 ， 其 中阳谷 祥 光 铜 业 有 限 公 司为 首 次 违 约 主 体；深 圳 钜 盛 华 、富 力 地 产 、武 汉 当 代 科 技 、上 海 世 茂 、 恒 大 地 产等5家 主 体债券展期。 2、信用评级调整：5月评级调整次数有所减少 图3：月内主体、债项级别调整情况 资料来源：货币网、上交所、深交所 5月 ， 评 级 调 整 次 数 较 上 月 有 所 减 少 。 从 调 整 方 向 来 看 ， 月 内正 面 评 级 调整1次；从 负 面 评 级 调 整 来 看 ，主 体 级 别 下 调 共 计11次 ，与 上 月 持 平；债 项 级0.28%0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%0.60%0.70%0.80%0.90%2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月0123456789102020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月单位：家11 主体评级调整次数级别调高级别调低13 债项评级调整次数级别调高级别调低 2 2 中诚信国际图说债市月报-2022年第6期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” www.ccxi.com.cn 别 下 调13次 ， 较 上 月 减 少18次 。 此 外 ， 月 内 主 体 展 望 列 入 信 用 评 级 观 察 名 单3次。 主 体 评 级 下 调 涉 及 的 发 行 人 共8家 ，分 别 为 新 凤 祥 、武 汉 天 盈 、雪 松 实 业 、花 王 股 份 、 凯 撒 旅 业 、 蓝 盾 股 份 、 广 东 长 青 、 三 环 集 团 。 原 因 主 要 为 融 资 能 力下 降 、 债 务 压 力 增 加 、 发 行 人 或 关 联 企 业 出 现 负 面 事 件 等。 3、信用利差：中短期票据信用利差全面收窄 图4：5年期中短期票据信用利差走势 图5：中短期票据等级间利差变化 资料来源：wind 资料来源：wind 截至5月末，各 期 限 等 级 中 短 期 票 据信用利差较 上 月 末全面收窄。一 方 面 ，在“ 稳 经 济 、稳 房 市 ”政 策 环 境 下 ，5月 市 场 信 用 风 险 释 放 有 所 趋 缓 ，且 市 场资金 面 持 续 宽 松 ， 银 行 间 流 动 性 形 成一定淤 积 ， 使 得机构对 票 面 利 率 相 对 较 高 的信 用 债 配 置 需 求 旺 盛 ； 另 一 方 面，信 用 债 供 给 规 模持续收 缩 ，5月 信 用 债 发 行规 模 较 上 月 减 少5809亿 元 ， 全 月 信 用 债 净 融 资 额 较 上 月 减 少2928亿 元 ， 由 正转 负 至-683亿 元 。供 需 缺 口 下 ，资 产 荒 格 局 延 续 ，推 动 信 用利差全面收窄。具体来看，1年期各 等 级 中 短 期 票 据 信 用 利 差全面收窄2-3bp，3年 期 信 用 利 差 普遍 收 窄5-7bp，5年 期 信 用 利 差 普 遍 收 窄9-11bp。等级间利差方面，除1年期AA+与AA、3年期AAA与AA+和5年期AA与AA-级 之 间 利 差较上月收窄外，其他