2023年9月图说债市月报：关注央地化债方案出台情况，债券收益率普遍上行

地方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 图说债市月报 2023年9月1日—9月30日 作者： 中诚信国际 研究院 侯天成 tchhou@ccxi.com.cn 翟 帅 shzhai@ccxi.com.cn 卢菱歌 lglu@ccxi.com.cn 谭 畅 chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院 执行院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 关注央地化债方案出台情况， 债券收益率普遍上行 ——2023年9月图说债市月报 本期要点  展望及策略建议  从经济基本面看，近期一系列稳增长政策落地或压制债市做多情绪，但考虑到政策效果仍在观察期，且短期内预期偏弱等难以大幅扭转，后续经济修复或依然承压，债券收益率大幅上行动力不足，但弱修复下持续下行概率也较低；从流动性看，虽然跨季后资金面转暖，但四季度MLF到期规模较高，后续央行大概率会加大操作力度维稳流动性，流动性对债市仍偏利好。在经济修复基础较不稳固、货币政策环境整体宽松的背景下，后续债券收益率或维持区间波动态势。投资策略方面，建议选择经济财政实力强、区域融资环境好、年内债务到期压力小的优质区域进行投资;同时可密切关注央地化债方案出台与落地情况，适当博弈获得化债支持、公开债压力得到缓释的城投主体。此外，可关注旅游、酒店等行业债券投资机会，特别是主营业务涉及境外游企业债券的投资机会。  债券市场回顾  信用风险：9月公募债券市场月度滚动违约率为0.16%，与上月持平。债券市场违约主体数量较上月有所上升，当代科技集团、山东如意、华夏幸福、恒大地产4家主体发生债券违约，均为此前已发生过违约的主体，其中2家为房地产开发企业。  宏观与资金环境：9月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升0.5个百分点，重返扩张区间。资金方面，虽然月内央行净投放资金，但是受到跨季时点和地方债发行规模较大等因素影响，市场流动性相对收紧。截至9月末，质押式回购利率与上月相比多数上行。  一级市场：9月信用债发行有所发行有所降温，发行规模共计1.24万亿元，较上月减少2931.68亿元，日均发行规模为619.3亿元；净融资额较上月减少1990.35亿元至-361.49亿元，近四个月以来再次落入负值区间。从累积数据看，2023年1-9月，信用债发行规模共计11.56万亿元，较去年同期增加3701.85亿元；净融资额为6012.71亿元，较去年同期减少5371.75亿元。  二级市场：9月二级市场债券成交总额为31.43万亿元，日均成交额为1.57万亿元,日均成交额较上月增加0.19%。9月债券收益率普遍上行。月内公布的8月经济和金融数据边际改善，压制市场情绪，此外市场流动性也边际收紧，综合影响下，各券种收益率普遍上行。具体看，截至9月30日，各期限国债收益率较上月末全面上行7-26bp，其中，10年期国债收益率上行12bp至2.68%。信用债收益率方面，除10年期AA级中票收益率较上月末下行1bp外，其他各期限等级中短期票据收益率较上月末上行幅度在7bp-22bp之间。www.ccxi.com.cn 债券市场研究系列 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn 【图说债市月报】政策支持民企融资及地产销售，债券收益率普遍下行-2023年9月 【图说债市月报】信用债发行升温，城投平台负面舆情仍需关注-2023年7月 【图说债市月报】信用债发行升温，城投平台负面舆情仍需关注-2023年6月 【图说债市月报】信用债收益率全面下行， 信用下沉仍需谨慎-2023年5月 【图说债市月报】证监会推动科创债高质量发展，信用债仍有做多机会-2023年4月 1 1 中诚信国际图说债市月报-2023年9月 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” www.ccxi.com.cn 展望及策略建议 9月 份 官 方 制 造 业PMI为50.2%，比 上 月 上 升0.5个 百 分 点 ，重 返 扩 张 区 间 。从 资 金 面 来 看 ，虽 然 月 内 央 行 净 投 放 资 金 ，但 是 受 到 跨 季 时 点 和 地 方 债 发 行 规 模较 大 等 因 素 影 响 ， 流 动 性 相 对 收 紧 。 市 场 表 现 方 面 ，9月 信 用 债 一 级 市 场 发 行 有所 降 温 ；二 级 市 场 方 面 ，受 宏 观 经 济 情 况 出 现 边 际 回 暖 、放 松 房 地 产 限 购 政 策 陆续 落 地 、 资 金 面 收 紧 等 因 素 影 响 ，债 券 收 益 率 普 遍 上 行 ； 风 险 情 况 方 面 ，9月无新 增 违 约 主 体 ， 滚 动 违 约 率 与 上 月 持 平 于0.16%。 后 续 利 率 走 势 方 面 ， 从 经 济 基本 面 看 ，近 期 一 系 列 稳 增 长 政 策 落 地 或 压 制 债 市 做 多 情 绪 ，但 考 虑 到 政 策 效 果 仍在 观 察 期 ，且 短期 内 预 期 偏 弱 等 难 以 大 幅 扭 转 ，后 续 经 济 修 复 或 依 然 承 压 ，债 券收 益 率 大 幅 上 行 动 力 不 足 ，但 弱 修 复 下 持 续 下 行 概 率 也 较 低 ；从 流 动 性 看 ，虽 然跨 季 后 资 金 面 转 暖 ，但 四 季 度MLF到 期 规 模 较 高 ，后 续 央 行 大 概 率 会 加 大 操 作 力度 维 稳 流 动 性 ，流 动 性 对 债 市 仍 偏 利 好 。在 经 济 修 复 基 础 较 不 稳 固 、货 币 政 策 环境 整 体 宽 松 的 背 景 下 ， 后 续 债 券 收 益 率 或 维 持 区 间 波 动 态 势 。 投 资 策 略 方 面，“ 一 揽 子 化 债 方 案 ”的 提 出 及1.5万 亿 再 融 资 债 置 换 隐 债 举措的逐步落地有助于提振投资者信心，预计城投债信用利差后续仍有 压 缩 空 间 ，建 议 选 择 经 济 财 政 实 力 强 、区 域 融 资 环 境 好 、年 内 债 务 到 期 压 力 小 的 优 质 区 域 进行投资;同 时 可 密 切 关 注 央 地 化 债 方 案 出 台 与 落 地 情 况 ，适 当 博 弈 获 得 化 债 支 持 、公 开 债 压 力 得 到 缓 释 的 城 投 主 体 。此 外 ，2023年 以 来 旅 游 需 求 不 断 释 放 的 背 景 下 ，旅 游 收 入 及 人 次 快 速 修 复 ， 上 半 年 旅 游 收 入 及 人 次 同 比 增 长 率 分 别 超 过9成和6成 ， 十 一 期 间 出 行 人 数 也 已 超 过2019年 同 期 水 平 。后 续 随 着 境 内 旅 游 需 求 继 续释 放 ，预 计 旅 游 收 入 和 人 次 将 继 续 增 长 ，可 适 当 关 注 业 绩 恢 复 的 旅 游 、酒 店 等 行业 债 券 投 资 机 会 ；同 时 ，文 旅 部8月 通 知 有 序 恢 复 出 境 游 业 务 ，预 计 境 外 旅 游 需求 将 快 速 回 复 ， 建 议 特 别 关 注 主 营 业 务 涉 及 境 外 游 企 业 债 券 的 投 资 机 会。 2 2 中诚信国际图说债市月报-2023年9月 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” www.ccxi.com.cn 表1：债券收益率整体情况 资料来源：中诚信国际整理 9月债券市场回顾 一、 债市风险：滚动违约率与上月持平，信用利差涨跌互现 1、违约情况：公募市场月度滚动违约率1为0.16% 图1：公募发行主体月度滚动违约率走势 图2：每月新增违约主体家数（含私募） 资料来源：中诚信国际整理 资料来源：中诚信国际整理 9月 公 募 债 券 市 场 月 度 滚 动 违 约 率 为0.16%，与 上 月 持 平 。债券市场违约主体 数 量 较 上 月 有 所 上 升 ， 当 代 科 技 集 团 、 山 东 如 意 、 华 夏 幸 福 、 恒 大 地 产4家 1 月度滚动违约率是以统计时点向前倒推12个月的月初存续的公募债券发行人为样本（不含此前已违约的发行人），统计该样本在这12个月内合计新增的违约发行人数量占比。 0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%0.60%0.70%0.80%2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月0112232021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月单位：家 3 3 中诚信国际图说债市月报-2023年9月 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” www.ccxi.com.cn 主体发 生 债 券 违 约 ， 均 为 此 前 已 发 生 过 违 约 的 主 体 ， 其 中2家 为 房 地 产 开 发 企业。虽 然 今 年 下 半 年 以 来 房 地 产 调 控 政 策 进 一 步 优 化 ， 但 在市场景 气 度仍不佳的背 景 下，地产企业销 售 恢 复 较 缓 ，部 分 企 业仍 存 在 较 大偿 债 压 力 。从今 年 违约主体的累 积 数 据 看 ，2023年1-9月 ， 市 场 共 有16家 主 体 违 约 ， 其 中 首 次 违约主体共5家。 此 外 ， 本 月 还 有 当 代 科 技 、 正 荣 地 产 、 亿 利 资 源 、 宁 夏 晟晏共4家 主 体 进行 债 券 展 期 。 主 要 原 因 包 括 主 营 业 务 盈 利 能 力 下 降 ， 货 币 资 金 较 为 紧 张 等 。 其中 ， 亿 利资 源 还 存 在 着 资 产 受 限 比 例 高、存 在 不 良 信 用 记 录、存 在 大 额 对 外 担保等情 况 。 2、信用评级调整：9月有1家主体评级下调 图3：月内主体、债项级别调整次数 资料来源：货币网、上交所、深交所 9月共有1家 主 体 级 别 被 下 调 ，为 起 步 股 份 有 限 公 司（下称“ 起 步 股 份 ”）。从 评 级 下 调原因看，2023年 上 半 年 起 步 股 份 经 营性现 金 流 持 续 净 流 出 ，经 营 业绩 明 显 下 滑 ，净 利 润 持 续 亏 损 且 幅 度 加 大 ，业 务 经 营 表 现 较 差 。截 至2023年6月 末 ， 公 司 短 期 借 款 规 模为3.86亿 元 ， 且 “ 起 步 转 债 ” 剩 余2.66亿 元 规 模 债券 中 未 转 股 部 分 或 面 临 有 条 件 回 售 ， 短 期 债 务 压 力 较 大 。 同 时 ， 公 司 账 面 货 币资金1.81亿 元 ， 其 中 受 限 资 金1.54亿 元 ， 可 用 资 金 规 模 较 少 ， 货 币 资 金 对 债1 1 主体评级调整次数级