2022年8月图说债市月报：央行年内第二次降息，债券收益率普遍下行

地方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 图说债市月报 2022年8月1日—8月31日 作者： 中诚信国际 研究院 侯天成 010-66428877-511 tchhou@ccxi.com.cn 翟 帅 010-66428877-262 shzhai@ccxi.com.cn 谭 畅 010-66428877-264 chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 央行年内第二次降息， 债券收益率普遍下行 ——2022年8月图说债市月报 本期要点  展望及策略建议 本月兰州城投技术性违约事件引发了较大关注。甘肃省整体经济财政实力相对较弱，处于全国中下游水平，债务率也相对偏高；兰州市城投平台的债务压力、财务杠杆、融资环境等均显著差于甘肃省本级，2022年1-8月兰州市城投平台新发债券仅有9.7亿元，净流出100.95亿元。在宏观经济仍待修复、债务风险仍在释放的背景下，兰州城投技术性违约事件或对当地城投融资、乃至全国经济欠发达地区的城投融资情况造成一定负面影响。建议投资者持续关注兰州地区城投融资情况，并警惕经济财政实力较差、债务压力较大、金融资源相对匮乏的区域因融资渠道不畅而导致城投债务逾期引发的债券估值波动风险。  债券市场回顾  信用风险：8月，债券市场无新增违约主体，月度滚动违约率为0.20%，较上月下降0.02个百分点。债券市场违约主体数量环比持平，展期主体数量较上月减少。  宏观与资金环境：8月，制造业PMI为49.4%，较前值回升0.4个百分点，但仍位于荣枯线之下，产需两端仍较为疲弱，均位于收缩区间。市场流动性方面，8月央行净回笼资金1773.19亿元；月内市场流动性边际收紧，截至8月31日，各月内期限质押式回购利率较7月末普遍上行5-16bp。  一级市场：8月，信用债发行有所升温，发行规模共计13140.55亿元，较上月增加1569.9亿元，日均发行规模为571.33亿元；净融资额较上月增加176.43亿元至-627.61亿元。  二级市场：8月，二级市场债券成交总额为29.99万亿元，日均成交额为1.30万亿元，日均成交额较上月增加10.51%。月内央行进行年内第二次降息，释放稳定流动性信号，叠加7月经济数据不及预期，债券收益率普遍下行。截至8月31日，各期限国债收益率较上月末全面下行9-19bp；各期限等级中短期票据收益率较上月全面下行4-16bp。 www.ccxi.com.cn 债券市场研究系列 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 【图说债市月报】一级市场发行降温，债券收益率普遍下行-2022年7月 【图说债市月报】一级市场发行回暖，债券收益率普遍下行-2022年6月 【图说债市月报】一级市场继续降温，避险情绪下债券收益率有所下行-2022年5月 【图说债市月报】 一级市场发行有所降温，债券收益率延续上行趋势-2022年4月 1 1 中诚信国际图说债市月报-2022年8月 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” www.ccxi.com.cn 后市展望及策略建议 8月信 用 债一 级 市 场 发 行有 所 回 暖，债 券 发 行 规 模 环 比 提 升 ，净 融 资 仍 呈 现净 流 出 状 态 ，但 流 出 规 模 较 上 月 有 所 降 低；二 级 市 场 方 面 ，央 行 年 内 第 二 次 降 息操 作 落 地 ，叠 加 宏 观 经 济 数 据 整 体 走 弱，债 券 收 益 率整 体 呈 现下行趋势。信 用 风险 释 放 维 持 低 位 ，月 度 滚 动 违 约 率较 上 月下降，展 期 事 件 数 量也 有 所 减 少。展 望后 市 ，近 期 虽 然 人 民 币 贬 值 、中 美 利 差 倒 挂 加 深 ，但 目 前 我 国 债 市 对 中 美 利 差 倒挂 反 映 有 所 钝 化 ，同时央 行 下 调 外 汇 存 款 准 备 金 率 缓 解 外 资 流 出 压 力 ，预 计 海 外环 境 对 我 国 债 市 影 响 相 对 有 限 ，国 内 经 济 基 本 面 和 资 金 面 依 旧 是 收 益 率 走 势 的 主导 因 素 。从 经 济 基 本 面 看 ，8月PMI仍 位 于 景 气 线 以 下 ，同 时 近 期 多 地 疫 情 反 复 ，经 济 修 复 仍 面 临 多 重 约 束 ；从 流 动 性 看 ，当 前 经 济 修 复 压 力 较 大 ，货 币 政 策 仍 将保 持 流 动 性 合 理 充 裕 ，以 巩 固 经 济 恢 复 基 础 ，总 体 来 看 收 益 率 不具 备 大 幅 上 行 基础 。 但 汇 率 压 力 或 对 货 币 政 策 总 量 宽 松 形 成 掣 肘 ， 以 及 近 期 新 增5000亿 元 专 项债 额 度 、3000亿 元 政 策 性 开 发 性 工 具 等 加 大 利 率 债 供 给 压 力 ，资 金 面 或 较 此 前 边际 收 紧 ， 短 期 内 债 券 收 益 率 或 将 小 幅回 调 。 总 体 而 言 ， 在 经 济 整 体 仍 偏 弱 运 行 、流 动 性 虽 较 为 充 裕 但 边 际 收 紧 的 背 景 下 ，短 期 内 债 券 收 益 率 或 小 幅 上 行 ，绝 对 水平 仍 维 持 低 位 波 动 态 势 。 投 资 策 略 方 面 ，本 月 兰 州 城 投 技 术 性 违 约 事 件受 市 场 关 注。2022年8月29日下午16：30， 上 清 所 发 布 公 告 称 ， 未 收 到 “19兰州城投PPN008” 兑 付 资 金 ；当 日 晚 间20：30上 清 所 大 额 付 款 通 道 开 通 后 ， 兰 州 城 投 将 应 付 资 金 打 入 上 清 所账 户 ，对“19兰 州 城 投PPN008”进 行 了 足 额 偿 付 。从 兰 州 城 投 所 处 区 域 环 境 看 ，甘 肃 省 整 体 经 济 财 政 实 力 相 对 较 弱 ， 处 于 全 国 中 下 游 水 平， 债 务 率 也 相 对 偏 高；兰 州 市 城 投 平 台 的 债 务 压 力 、财 务 杠 杆 、融 资 环 境 等 均 显 著 差 于 甘 肃 省 本 级 ，2022年1-8月 兰 州 市 城 投 平 台 新 发 债 券 仅 有9.7亿 元 ， 净 流 出100.95亿元。在 宏 观经济仍 待 修 复、债 务 风 险仍在释 放 的 背 景 下 ，兰 州 城 投 技 术 性 违 约 事 件 或 对 当 地城 投 融 资 、乃 至 全 国 经 济 欠 发 达 地 区 的 城 投 融 资 情 况 造 成 一 定 负 面 影 响。建 议 投资者持 续 关 注 兰 州 地 区 城 投 融 资 情 况 ，并警 惕 经 济 财 政 实 力 较 差 、债 务 压 力 较 大 、金 融 资 源 相 对 匮 乏 的 区 域 因 融 资 渠 道 不 畅 而 导 致 城 投 债 务 逾 期 引 发 的 债 券 估 值波 动 风 险 。 2 2 中诚信国际图说债市月报-2022年8月 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” www.ccxi.com.cn 8月债券市场回顾 一、 债市风险：滚动违约率较上月下降，信用利差走势分化 1、违约情况：公募市场月度滚动违约率1下降至0.20% 图1：公募发行主体月度滚动违约率走势 图2：每月新增违约主体家数（含私募） 资料来源：中诚信国际整理 资料来源：中诚信国际整理 8月，债券市场无新增违 约 主 体，月 度 滚 动 违 约 率 为0.20%，较 上 月 下 降0.02个 百 分 点。债券市场违约主体数量环比持平，展期主 体 数 量较上月减少。月内当代明 诚 文 体、新 华 联 控 股、 三 盛 宏 业等3家 主 体 发 生违约；上 海 世 茂、中 静 新 华 资 管、融 信 集 团、 融 创 地 产 、 中 天 金 融 、 龙 光 控 股 、 奥 园 集 团等7家主体债券展期。 2、信用评级调整：8月2家主体评级下调 图3：月内主体、债项级别调整情况 1 月度滚动违约率是以统计时点向前倒推12个月的月初存续的公募债券发行人为样本（不含此前已违约的发行人），统计该样本在这12个月内合计新增的违约发行人数量占比。 0.20%0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%0.60%0.70%0.80%0.90%2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月0123456789102020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月单位：家 3 3 中诚信国际图说债市月报-2022年8月 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” www.ccxi.com.cn 资料来源：货币网、上交所、深交所 8月 的 评 级 调 整 次 数 较 上 月 有 所 减 少 。 月 内 主 体 评 级 调 整2次 ， 债 项 评 级调整3次， 调 整 方 向 均 为 下 调。 此 外 ， 月 内 主 体 展 望 列 入 信 用 评 级 观 察 名 单1次，主 体 展 望 被 调 整 为 负 面2次 。 主 体 评 级 下 调 涉 及 的 发 行 人 共2家 ， 分 别 为中 静 新 华 、 东 湖 建 投 。 评 级 下 调驱 动 因 素 包 括偿 债 能 力 下 降 、 信 息 披 露 违 规 、资 产 流 动 性 减 弱 等 。 3、信用利差：不同期限中短期票据信用利差走势分化 图4：5年期中短期票据信用利差走势 图5：中短期票据等级间利差变化 资料来源：wind 资料来源：wind 截至8月末，不同期限各等 级 中 短 期 票 据信用利差较 上 月 末走 势 分 化。具体来看，1年期各 等 级 中 短 期 票 据 信 用 利 差普 遍 走 扩3-9bp；3年期中 短 期 票 据中，AAA和AA+等 级 信 用 利 差走扩1-5bp，AA和AA-等 级 信 用 利 差 收 窄2-4bp；5年 期 各 等 级 中 短 期 票 据 信 用 利 差多数收窄1-3bp。等级间利差方面，AA与AA-2 主体评级调整次数级别调高级别调低3 债项评级调整次数级别调高级别调低050100150200250300350400450单位：bpAAAAA+AAAA--8-6-4-20241年3年5年AAA与AA+级利差变动(bp)AA+与AA级利差变动(bp)AA与AA-级利差变动(bp) 4 4 中诚信国际图说债市月报-2022年8月 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” www.ccxi.com.cn 级 之 间 利 差较上月末走扩2b