04月25日固定收益研究晨报：加码逆回购收效不显，资金紧势难消

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。  投资提示： 1.流动性分析 上周五货币市场利率整体呈现上行态势。上周五央行进行7天期逆回购2400亿，中标利率保持持平，同日有350亿元逆回购到期，当日实现净投放2050亿。上周进行逆回购8700亿元，到期1900亿元，全周实现净投放6800亿元，同时央行还开展了1625亿元的MLF操作，以应对5510亿元MLF到期的资金回笼。虽然央行已连续三日进行超2000亿元的净投放，但是资金利率上行不减，且有加剧态势，资金面紧势仍在。我们预计，央行对于稳定资金面的扶助态度不变，仍会结合多种工具并保持相应操作力度以缓和资金紧势，力保资金面平稳度过。 2.利率债分析 上周五利率债收益率继续上行。截止到4月24日，全国有28个省（区、市）对外公布了一季度GDP成绩单，部分地区的快速上涨和政策启动的效应密切相关，经济企稳的持续性有待观察。但是国家和地方的数据已逆转了前期的悲观预期，为下一步的稳增长打下了基础。上周期货市场热闹非凡，黑色系、化工产品等表现尤为突出，而股债两市遭遇双杀。即将施行“营改增”税制改革导致银行近期融出资金意愿下降，流动性遭到极大的冲击，央行屡次加码操作收效甚微。另外金融债税负成本上升，也使得金融债调整幅度远超过国债。二季度的新债供给高峰未过，债市近期风波不断。因此我们建议投资者应谨慎管理投资组合，控制久期和杠杆，防守为上。 3.信用债市场 上周五交易所竞价交易总成交额约49亿元，较前日有所缩量。4月22日，上海云峰（集团）有限公司债券中债市场隐含评级遭到下调。云峰集团整体债务达230亿元，此前也出现债务违约，主业煤炭的不景气加上大股东的撤资，公司经营陷入困境。另外两城投债申请提前偿债，投资者利益受损。在当前信用债市面临的多重风险下，我们建议投资者当前应尽量选择中高信用等级、经营业绩良好的公司债券作为配置对象，避免“踩雷”。 表1今日债市变化（只，亿元） 缴款 只数 金额 上市/流通 只数 金额 到期 只数 金额 银行间市场 49 1282.97 28 972.95 52 763.4 上交所 3 30.00 11 650.10 10 2.87 深交所 0 0 6 348.80 3 1.6 柜台 0 0 1 331.30 0 0 合计 52 1312.97 46 2303.15 65 767.87 注：跨市场发行债券总金额计入银行间市场；数据来源：WIND 日期：2016年04月25日 胡月晓S0870510120021 陈彦利 S0870115080012 021-53686170 chenyanli@shzq.com 报告编号： 相关报告： 加码逆回购收效不显 资金紧势难消 ——04月25日固定收益研究晨报 证券研究报告/债券研究/债券晨报 债券晨报 2 2016年04月25日 一、债市展望 1.流动性分析 上周五货币市场利率整体呈现上行态势。同业拆借1天、7天、14天和21天分别上行2.77BP、10.11BP、24.54BP和310.00BP。质押式回购1天、7天、14天和21天分别上行5.05BP、12.48BP、3.58BP和5.39BP。上周五央行进行7天期逆回购2400亿，中标利率保持持平，同日有350亿元逆回购到期，当日实现净投放2050亿。上周进行逆回购8700亿元，到期1900亿元，全周实现净投放6800亿元，同时央行还开展了1625亿元的MLF操作，以应对5510亿元MLF到期的资金回笼。虽然央行已连续三日进行超2000亿元的净投放，但是资金利率上行不减，且有加剧态势，资金面紧势仍在。我们预计，央行对于稳定资金面的扶助态度不变，仍会结合多种工具并保持相应操作力度以缓和资金紧势，力保资金面平稳度过。 2.利率债分析 上周五利率债收益率继续上行。国债收益率曲线除超长期限外，整体上行1-5BP。早盘国债新发3个月、30年期，3个月招标收益率略有上行，30年期招标收益率高于市场预期，大幅上行。截止日终，政策性银行（农发行和进出口行）债曲线涨跌互现；国开债曲线整体小幅波动2BP以内。具体来看，3年期上行3BP至2.5%；5年期上行2BP至2.72%；7年期上行5BP至2.99%；10年期上行1BP至2.93%。30年期在一级招标带动下收益率上行8BP至3.45%。国开债曲线整体上行，3年期上行2BP至3.05%；5年期稳定在3.29%；10年期下行2BP至3.43%；20年期上行2BP至4.01%。政策性银行（农发行和进出口行）债整体上行，10年期下行2BP至3.6%。截止到4月24日，全国有28个省（区、市）对外公布了一季度GDP成绩单，部分地区的快速上涨和政策启动的效应密切相关，经济企稳的持续性有待观察。但是国家和地方的数据已逆转了前期的悲观预期，为下一步的稳增长打下了基础。上周期货市场热闹非凡，黑色系、化工产品等表现尤为突出，而股债两市遭遇双杀。即将施行“营改增”税制改革导致银行近期融出资金意愿下降，流动性遭到极大的冲击，央行屡次加码操作收效甚微。另外金融债税负成本上升，也使得金融债调整幅度远超过国债。二季度的新债供给高峰未过，债市近期风波不断。因此我们建议投资者应谨慎管理投资组合，控制久期和杠杆，防守为上。 3.信用债市场 上周五交易所竞价交易总成交额约49亿元，较前日有所缩量。高等级企业债、公司债收益率平均较前日上行约2BP；中低等级企业债、公司债收益率平均较前日上行约2BP。上周五信用债整体继续上行。具体来看，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M期限上行6BP至2.93%， 债券晨报 3 2016年04月25日 6M期限上行6BP至2.94%3、4年期上行5~8BP至3.52%和3.65%。4月22日，上海云峰（集团）有限公司债券中债市场隐含评级遭到下调。云峰集团整体债务达230亿元，此前也出现债务违约，主业煤炭的不景气加上大股东的撤资，公司经营陷入困境。另外两城投债申请提前偿债，投资者利益受损。在当前信用债市面临的多重风险下，我们建议投资者当前应尽量选择中高信用等级、经营业绩良好的公司债券作为配置对象，避免“踩雷”。 二、债市回顾 1.银行间本币市场成交概览 4月22日，全国银行间市场同业拆借共成交373笔，总计2722.93亿元，较昨日减少416.11亿元，加权利率2.1891%；质押式回购共成交5284笔，总计17662.86亿元，较昨日减少865.58亿元，加权利率2.2573%；买断式回购共成交1293笔，总计1359.38亿元，较昨日减少154.65亿元， 加权利率2.6276%；现券买卖市场共成交4355笔，总计4360.17亿元,较昨日减少717.41亿元。 表2昨日货币市场利率涨跌 最新利率(%) 昨日涨跌(bp) 本周涨跌(bp) SHIBOR O/N 2.0380 0.90 4.30 SHIBOR 1W 2.3340 0.20 3.30 R001 2.1400 5.05 12.48 R007 2.6723 12.48 20.68 IBO001 2.0929 2.76 3.73 IBO007 2.6281 10.11 16.87 数据来源：WIND、上海证券研究所 2.银行间债券成交概览 4月22日（周五），全国银行间债券市场结算总量为19033.56亿元，较上一日减少6.66%，交易结算总笔数为7954笔。其中，质押式回购15015.30亿元，买断式回购940.42亿元，现券交易3013.08亿元，债券借贷64.75亿元。回购利率继续上行。其中，7天回购利率上行14.2BP至2.583% ，14天回购利率上行6.8BP至3.133%。人民银行以利率招标方式开展了期限为7天，中标利率为2.25%，交易量为2400亿元的逆回购操作。 债券晨报 4 2016年04月25日 图1昨日国债利率曲线变动（%，BP） 图2昨日企业债利率曲线变动（%，BP） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 表3昨日活跃债券统计(成交前十位债券交易情况) 名次 债券名称 成交金额 (亿元) 笔数 到期收益率(%) 1 15国开18 141.3144 234 3.4869 2 16农发01 121.1254 109 2.642 3 15国开07 86.6808 45 2.9853 4 15附息国债16 81.7436 17 2.9444 5 15国开10 81.7231 120 3.5416 6 16国开10 72.2994 275 3.4113 7 16农发02 70.5289 25 2.9588 8 16电网SCP002 63.9395 42 2.8301 9 16进出01 61.0042 27 3.0535 10 09国开08 57.8099 6 3.4888 数据来源：货币网、上海证券研究所 3.交易所债券成交概览 04月22日，上海证券交易所债券成交共计8302.46亿元，其中现券成交31.10亿元，回购交易规模为8271.36亿元。深圳证券交易所当日债券成交金额486.79亿元，其中现券成交25.02亿元，回购交易规模为461.76亿元。 三、风险提示 1.城投债“14宣北山”、14海南交投MTN001：两发行人申请提前赎回存在市场风险 据4月22日财新网讯，4月21日，城投债“14宣北山”发行人河北宣化北山工业园投资有限公司（下称北山投资）发布公告称，宣化区(2)0246810120.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.0000O/N3M6M9M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y50Y利差（BP） 2016-04-212016-04-220123456780.00001.00002.00003.00004.00005.0000O/N3M6M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y利差（BP） 2016-04-212016-04-22 债券晨报 5 2016年04月25日 政府拟进行地方政府债置换发行人企业债券，将政府债券中6亿元用于偿还“14宣北山”的本金，因此申请提前兑付本期公司债券6亿元本金及相应利息。无独有偶，为响应海南省财政厅号召，海南省交通投资控股有限公司（下称海南交投）同样申请提前兑付“14海南交投MTN001”。发行人海南交投在公告中表示，根据海南省财政厅的文件精神，要求对之前举借的高利息债务，要争取提前偿还，减少利息支出，降低债务风险。 2. 14嘉杰债：嘉麟杰去年净利亏损逾亿元 据证券时报网04月22日消息，嘉麟杰4月21日晚间发布年报，公司2015年实现营收7.01亿元，同比下降19.69%；净利润为亏损1.02亿元，上年同期为盈利2762.97万元，公司由盈转亏；基本每股收益为-0.123元。公告称，报告期内，受全球经济衰退的影响，公司生产经营及利润实现情况与上年同期相比下降较为明显。 3. 12华天成：华胜天成预计第一季度业绩同比下降80%左右 据中金在线4月22日消息，公司2016年4月22日公告,经财务部门初步测算,预计2016年一季度与上年同期相比,归属于上市公司股东的净利润将下降80%左右。同比去年同期,公司非经常性盈利下降约400万元;公司业务调整和转型进入关键阶段,新业务板块“高端计算体系自主产品”在一季度进一步投入,导致管理成本、财务成本较去年同期有较大上升;自有办公大楼投入使用，转固折旧计提等其他因素对集团利润也起到一定的下拉作用。 4. 16七匹狼SCP001、15七匹狼SCP001、15七匹狼MTN001、15七匹狼MTN002、14七匹狼MTN001:七匹狼一季利降5% 上半年预降0-20% 据全景网4月22日讯，七匹狼周五发布一季