04月15日固定收益研究晨报：资金紧势稍减，信用利率双双调整

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。  投资提示： 1.流动性分析 周四货币市场利率涨跌互现。周四央行进行了7天400亿元的逆回购操作，中标利率2.25%，同时当天有100亿元逆回购到期，实现300亿元的净投放。继周三央行开展MLF操作后，利率上行态势有所减弱，资金暂时缓解。但是仍需警惕即将到期的MLF和存款准备金、财政存款缴纳和季度缴税对资金面的影响。央行持续的资金净投放也表明其维持流动性稳定的扶助态度不变，我们预计央行仍会秉持稳健的货币政策，合理调整操作力度，资金面冲击有望平稳度过。 2.利率债分析 周四利率债整体上行，国债收益率曲线整体上行1-3BP。截止日终，政策性银行（农发行和进出口行）债曲线除个别期限，整体上行3-7BP；国开债曲线整体上行3-8BP。周四人民币兑美元中间价报6.4891，较前一日下跌300BP，创1月7日来最大降幅，需持续观察后续走势但也勿需过度解读。近期债市多面承压。一系列经济数据的好转，激励市场积极情绪进一步升温，股市连续走高。资金面冲击即将来临，供给持续不减，14日国债期货午后跳水也显示出目前债市情绪偏弱，调整或将延续。因此我们建议投资者应谨慎管理投资组合，控制久期和杠杆，防守为上。 3.信用债市场 周四交易所竞价交易总成交额约41亿元，较前日明显缩量。高等级企业债、公司债收益率平均较前日上行约4BP；中低等级企业债、公司债收益率平均较前日上行约2BP。周四信用债收益率整体继续显著上行。现阶段市场波动加剧，违约频发，“刚兑”信仰难续，收益率持续呈现大幅上涨态势，市场整体交投清淡。我们建议投资者当前应合理谨慎选择投资标的，尽量选择中高信用等级、经营业绩良好的公司债券作为配置对象，避免“踩雷”。 表1今日债市变化（只，亿元） 缴款 只数 金额 上市/流通 只数 金额 到期 只数 金额 银行间市场 50 1711.46 34 306.00 72 1134.94 上交所 2 28.00 24 291.64 6 2.74 深交所 1 8.00 9 86.50 1 5.15 柜台 0 0 0 0 0 0 合计 53 1747.46 67 684.14 79 1142.83 注：跨市场发行债券总金额计入银行间市场；数据来源：WIND 日期：2016年04月15日 胡月晓S0870510120021 陈彦利 S0870115080012 021-53686170 chenyanli@shzq.com 报告编号： 相关报告： 资金紧势稍减 信用利率双双调整 ——04月15日固定收益研究晨报 证券研究报告/债券研究/债券晨报 债券晨报 2 2016年04月15日 一、债市展望 1.流动性分析 周四货币市场利率涨跌互现。同业拆借除1天上行1.12BP外，7天、14天、21天分别下行1.08BP、0.67BP和10.78BP。质押式回购1天保持不变，7天、14天、21天分别上行1.75BP、3.32BP和6.31BP。周四央行进行了7天400亿元的逆回购操作，中标利率2.25%，同时当天有100亿元逆回购到期，实现300亿元的净投放。继周三央行开展MLF操作后，利率上行态势有所减弱，资金暂时缓解。但是仍需警惕即将到期的MLF和存款准备金、财政存款缴纳和季度缴税对资金面的影响。央行持续的资金净投放也表明其维持流动性稳定的扶助态度不变，我们预计央行仍会秉持稳健的货币政策，合理调整操作力度，资金面冲击有望平稳度过。 2.利率债分析 周四利率债整体上行，国债收益率曲线整体上行1-3BP。早盘进出口行新发1年，续发3、5、10年期，3年和10年期招标收益率明显上行；午后国开续发10、20年期，招标收益率继续走高，带动二级市场收益率大幅上行。截止日终，政策性银行（农发行和进出口行）债曲线除个别期限，整体上行3-7BP；国开债曲线整体上行3-8BP。具体来看，3年期上行3BP至2.45%；5年期上行3BP至2.65%；7年期上行3BP至2.85%；10年期上行1BP至2.94%。国开债曲线3年期上行8BP至2.95%；5年期上行2BP至3.16%；10年期上行8BP至3.41%；20年期上行3BP至3.96%。政策性银行（农发行和进出口行）债曲线10年期上行4BP至3.49%；15年期上行3BP至3.97%。周四人民币兑美元中间价报6.4891，较前一日下跌300BP，创1月7日来最大降幅，需持续观察后续走势但也勿需过度解读。近期债市多面承压。一系列经济数据的好转，激励市场积极情绪进一步升温，股市连续走高。资金面冲击即将来临，供给持续不减，14日国债期货午后跳水也显示出目前债市情绪偏弱，调整或将延续。因此我们建议投资者应谨慎管理投资组合，控制久期和杠杆，防守为上。 3.信用债市场 周四交易所竞价交易总成交额约41亿元，较前日明显缩量。高等级企业债、公司债收益率平均较前日上行约4BP；中低等级企业债、公司债收益率平均较前日上行约2BP。周四信用债收益率整体继续显著上行。具体来看，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M期限上行9BP至2.92%，6M期限上行5BP至2.87%，2、3年期上行6BP至3.19%和3.30%。中债中短期票据收益率曲线（超AAA）3、4年期分别上行9BP和10BP至3.28%和3.44%。现阶段市场波动加剧，违约频发，“刚兑”信仰难续，收益率持续呈现大幅上涨态势，市场整体交投清淡。我们 债券晨报 3 2016年04月15日 建议投资者当前应合理谨慎选择投资标的，尽量选择中高信用等级、经营业绩良好的公司债券作为配置对象，避免“踩雷”。 二、债市回顾 1.银行间本币市场成交概览 4月14日，全国银行间市场同业拆借共成交443笔，总计3288.47亿元，较昨日减少440.16亿元，加权利率2.1129%；质押式回购共成交5416笔，总计19900.34亿元，较昨日减少1854.21亿元，加权利率2.1171%；买断式回购共成交1342笔，总计1406.20亿元，较昨日减少173.19亿元，加权利率2.4175%； 现券买卖市场共成交4933笔，总计4704.70亿元,较昨日减少234.57亿元。 表2昨日货币市场利率涨跌 最新利率(%) 昨日涨跌(bp) 本周涨跌(bp) SHIBOR O/N 1.9990 0.30 1.90 SHIBOR 1W 2.3040 0.20 1.70 R001 2.0294 0.00 2.45 R007 2.5117 1.75 14.41 IBO001 2.0547 1.12 1.32 IBO007 2.5109 (1.08) 3.75 数据来源：WIND、上海证券研究所 2.银行间债券成交概览 4月14日（周四），全国银行间债券市场结算总量为20721.62亿元，较上一日减少8.62%，交易结算总笔数为7897笔。其中，质押式回购16776.28亿元，买断式回购962.23亿元，现券交易2919.20亿元，债券借贷63.90亿元。回购利率小幅上行。其中，隔夜回购利率上行0.1 BP至2.004%，7天回购利率上行1.0BP至2.433%。 图1昨日国债利率曲线变动（%，BP） 图2昨日企业债利率曲线变动（%，BP） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 (1)(1)011223340.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.0000O/N3M6M9M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y50Y利差（BP） 2016-04-132016-04-1402468100.00001.00002.00003.00004.00005.0000O/N3M6M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y利差（BP） 2016-04-132016-04-14 债券晨报 4 2016年04月15日 表3昨日活跃债券统计(成交前十位债券交易情况) 名次 债券名称 成交金额 (亿元) 笔数 到期收益率(%) 1 16农发01 245.95 249 2.45 2 15国开18 158.30 321 3.35 3 15国开07 76.22 40 2.95 4 16国开10 71.01 177 3.32 5 15国开23 59.19 26 2.82 6 15进出16 55.64 25 3.14 7 16附息国债05 55.08 20 2.22 8 16附息国债04 53.68 96 2.99 9 16国开09 53.02 39 2.50 10 16国开04 51.39 57 2.46 数据来源：货币网、上海证券研究所 3.交易所债券成交概览 04月14日，上海证券交易所债券成交共计7515.53亿元，其中现券成交27.54亿元，回购交易规模为7487.99亿元。深圳证券交易所当日债券成交金额483.81亿元，其中现券成交21.18亿元，回购交易规模为462.63亿元。 三、风险提示 1. 16兴发01：兴发集团寄希望产业链逆势扩张转型 遭遇业绩之困 据4月14日21世纪经济报道称，寄希望于产业链扩张突破当前的行业困境，但湖北兴发化工集团股份有限公司的联动效应却还没显现。日前，兴发集团对外发布年报显示，期内公司实现营业收入123.92亿元，同比增8.78%，但归属于上市公司股东净利润同比下降84.37%。公司基本每股收益也同比下降86.01%。而下降主要原因则是公司并购子公司因业绩风险而进行的计提高额商誉减值准备。被列入商誉减值的公司正是兴发集团转型战略中的重要布局项目之一。草甘膦项目当前在全球范围内处于产能过剩阶段，兴发集团的战略是通过上下游的产业链整合巩固公司的行业龙头地位，但当前，磷矿投资属于微利阶段，公司试水进入的草甘膦项目和有机硅项目都还处于亏损阶段，公司的业绩成长性遭遇考验。公司除磷矿石外的其他产品因受实体经济走势疲弱等因素影响，市场需求萎靡，价格出现明显下降，导致公司整体利润率偏低。 2. 15鞍钢股SCP002、15鞍钢股SCP003、15鞍钢股SCP004、15鞍钢股CP001、13鞍钢股MTN1：鞍钢股份一季度预亏约6.15亿 据4月14日中国证券网报道，鞍钢股份有限公司4月14日晚间发布 债券晨报 5 2016年04月15日 业绩预告，公司预计2016年一季度归属于上市公司股东的净利润为亏损约6.15亿元，上年同期为盈利0.19亿元。公司表示，一季度亏损主要原因是钢材市场虽环比上年四季度有所好转，钢材价格略有上升，但与上年同期相比仍降幅较大，而原燃料价格同期降幅小于钢价降幅，效益空间被压缩。公司虽然持续深挖内部潜力，采取多种措施降本增效，但不足以弥补钢价下跌带来的效益损失，致使公司亏损。 3. 16金融街PPN001、16金控01、15金融街PPN001、15金融街PPN002、15金融街MTN001、15金融街MTN002：金融街发布年度业绩快报：净利同比下降23% 据4月14日金融界报道，金融街4月14日晚间公告称，2015年，公司归属于上市公司股东的净利润2，253，185，469.54元，较去年同期下降23.03%，主要原因一是由于金融街广安中心C、D地块规划建筑面积在2015年度调减，导致2015年度来自金融街广安中心C、D地块的净利润相应减少；二是公司部分项目结算延后，影响2015年度净利润。同日公司披露一季度业绩预告：2016年1月1日~2016年3月31日归属于上市公司股东的净利润盈利约75，770万元-79，757万元，比上年同期下降：约5%以内。 4. 16冀东水泥SCP001、15冀水泥SCP001、15冀水泥SCP002、15冀水泥SCP003、14冀东水泥PPN001：冀东水泥一季度业绩预亏7.8亿至8.8亿元