03月30日固定收益研究晨报：资金紧势难消，债市调整未尽

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。  投资提示： 1.流动性分析 周二货币市场利率涨跌互现。正值季末，在上周逐步回暖后，周一短期资金再起波澜，因此周二央行加大操作力度开展了7天规模为600亿元逆回购操作。同日有800亿逆回购到期，单日净回笼资金200亿元，但明显收效不大，资金仍偏紧张。我们认为央行会进一步加大资金投放力度，应对市场资金变化情况，扶助态度未有改变。资金局势有望改善，勿需过分担忧。 2.利率债分析 周二利率债涨跌互现，国债收益率曲线整体下行1-2BP。截止日终，政策性银行（农发行和进出口行）债曲线短端上行1-2BP，中长端下行1BP左右；国开债曲线整体上行1-2BP。近来债市利空冲击不断，市场情绪偏谨慎。工业生产回暖，固定资产投资同比上升，新开工和投资大幅提升，需求端出现回暖迹象，经济局部复苏的预期升温。再加上债市去杠杆消息的影响，季末资金收紧，菜价猪价偏高，CPI大概率继续向上均使得债市前景不乐观。虽周二的走势较周一已明显缓和，但更多是大幅上调后的修正，调整压力仍待继续释放。一级的新债发行也受到波及，各期限品种均遇冷。因此我们建议投资者多看少动，防守为上。 3.信用债市场 周二交易所竞价交易总成交额约30亿元，较前日明显缩量。高等级企业债、公司债收益率平均较前日上行约2bp；中低等级企业债、公司债收益率平均较前日上行约6BP。近日东北特殊钢集团因未能按照约定筹措足额偿债资金按期偿付，已构成实质性违约，成为首个国有地方企业债务违约首例。自开年以来信用违约时有发生，已有多家公司因流动性状况不佳导致无力按期偿还。投资者在年报季应多关注因经营状况惨淡导致基本面恶化，遭到评级机构下调债券、主体评级的企业，“排雷”工作十分重要。尽量选择高信用等级、公司运营发展较为出色的投资标的，避免“踩雷”。 表1今日债市变化（只，亿元） 缴款 只数 金额 上市/流通 只数 金额 到期 只数 金额 银行间市场 27 395.50 22 520.00 25 504.90 上交所 2 15.00 20 68.90 2 12.10 深交所 1 10.00 12 435.99 0 0 柜台 0 0 0 0 0 0 合计 30 420.50 54 1645.89 27 517.00 注：跨市场发行债券总金额计入银行间市场；数据来源：WIND 日期：2016年03月30日 胡月晓S0870510120021 陈彦利 S0870115080012 021-53686170 chenyanli@shzq.com 报告编号： 相关报告： 资金紧势难消 债市调整未尽 ——03月30日固定收益研究晨报 证券研究报告/债券研究/债券晨报 债券晨报 2 2016年03月30日 一、债市展望 1.流动性分析 周二货币市场利率涨跌互现。同业拆借1天、21天分别上行0.41BP和20.00BP，7天和14天分别下行2.98BP和31.94BP。质押式回购1天、14天、21天分别上行3.47BP、19.11BP、22.96BP和0.38BP，7天下行0.89BP。正值季末，在上周逐步回暖后，周一短期资金再起波澜，因此周二央行加大操作力度开展了7天规模为600亿元逆回购操作。同日有800亿逆回购到期，单日净回笼资金200亿元，但明显收效不大，资金仍偏紧张。我们认为央行会进一步加大资金投放力度，应对市场资金变化情况，扶助态度未有改变。资金局势有望改善，勿需过分担忧。 2.利率债分析 周二利率债涨跌互现，国债收益率曲线整体下行1-2BP。截止日终，政策性银行（农发行和进出口行）债曲线短端上行1-2BP，中长端下行1BP左右；国开债曲线整体上行1-2BP。具体来看，1年期上行1BP至2.10%；3年期下行2BP至2.30%；5年期1下行1BP至2.52%；7年期下行1BP至2.81%；10年期下行2BP至2.85%。20年期下行2BP至3.26%；30年期下行1BP至3.33%。政策性银行（农发行和进出口行）债曲线涨跌互现，9年期1下行1BP至3.43%；10年期下行1BP至3.39%；15年期上行1BP至3.93%；20年期上行1BP至3.98%。国开债曲线除整体上行，1年期上行2BP至2.39%；3年期1上行1BP至2.73%； 5年期上行1BP至3.01%；7年期16上行2BP至3.32%；20年期上行2BP至3.94%。近来债市利空冲击不断，市场情绪偏谨慎。工业生产回暖，固定资产投资同比上升，新开工和投资大幅提升，需求端出现回暖迹象，经济局部复苏的预期升温。再加上债市去杠杆消息的影响，季末资金收紧，菜价猪价偏高，CPI大概率继续向上均使得债市前景不乐观。虽周二的走势较周一已明显缓和，但更多是大幅上调后的修正，调整压力仍待继续释放。一级的新债发行也受到波及，各期限品种均遇冷。因此我们建议投资者多看少动，防守为上。 3.信用债市场 周二交易所竞价交易总成交额约30亿元，较前日明显缩量。高等级企业债、公司债收益率平均较前日上行约2bp；中低等级企业债、公司债收益率平均较前日上行约6BP。具体来看，1年期AAA级企业债收益率上行1.22BP至2.36%，3年期AAA级企业债收益率下行1.68BP至2.62%，5年AAA级企业债收益率下行0.86BP至2.84%，7年AAA级企业债收益率上行0.52BP至3.13%，10年期AAA级企业债收益下行1.55BP至3.18%。近日东北特殊钢集团因未能按照约定筹措足额偿债资金按期偿付，已构成实质性违约，成为首个国有地方企业债务 债券晨报 3 2016年03月30日 违约首例。自开年以来信用违约时有发生，已有多家公司因流动性状况不佳导致无力按期偿还。投资者在年报季应多关注因经营状况惨淡导致基本面恶化，遭到评级机构下调债券、主体评级的企业，“排雷”工作十分重要。尽量选择高信用等级、公司运营发展较为出色的投资标的，避免“踩雷”。 二、债市回顾 1.银行间本币市场成交概览 3月29日，全国银行间市场同业拆借共成交442笔，总计3193.60亿元，较昨日增加204.23亿元，加权利率2.1295%；质押式回购共成交6277笔，总计22525.85亿元，较昨日减少454.37亿元，加权利率2.2158%；买断式回购共成交1539笔，总计1613.37亿元，较昨日减少11.53亿元， 加权利率2.6059%； 现券买卖市场共成交4444笔，总计4754.91亿元,较昨日增加133.11亿元。 表2昨日货币市场利率涨跌 最新利率(%) 昨日涨跌(bp) 本周涨跌(bp) SHIBOR O/N 1.9960 0.40 0.70 SHIBOR 1W 2.3030 0.20 0.30 R001 2.0721 3.47 5.49 R007 2.5152 (0.89) 6.84 IBO001 2.0603 0.41 1.05 IBO007 2.4573 (2.98) 11.23 数据来源：WIND、上海证券研究所 2.银行间债券成交概览 3月29日（周二），全国银行间债券市场结算总量为23184.70亿元，较上一日增加0.97%，交易结算总笔数为8379笔。其中，质押式回购18905.90亿元，买断式回购1092.67亿元，现券交易3072.36亿元，债券借贷113.77亿元。回购利率以上行为主。其中，隔夜回购利率上行2.8BP至2.035%，14天回购利率上行68.6BP至3.216%。 债券晨报 4 2016年03月30日 图1昨日国债利率曲线变动（%，BP） 图2昨日企业债利率曲线变动（%，BP） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 表3昨日活跃债券统计(成交前十位债券交易情况) 名次 债券名称 成交金额(亿元) 笔数 到期收益率(%) 1 15国开18 226.15 373 3.22 2 16农发08 109.82 198 3.35 3 16农发01 102.16 113 2.34 4 15国开07 86.06 57 2.74 5 15农发12 82.21 12 3.60 6 15国开10 65.66 97 3.32 7 15进出17 48.02 11 2.82 8 15国开23 46.49 15 2.76 9 15农发17 42.65 24 2.78 10 09国开08 40.56 4 3.34 数据来源：货币网、上海证券研究所 3.交易所债券成交概览 03月29日，上海证券交易所债券成交共计1335866.35亿元，其中现券成交11650.81亿元，回购交易规模为1324215.54亿元。深圳证券交易所当日债券成交金额97767.16亿元，其中现券成交3409.31亿元，回购交易规模为94357.85亿元。 三、风险提示 1. 15绿城01、15绿城02、15绿城03、15绿城水务MTN001：绿城融创分手一年盈利能力下降:净利降60% 据中金在线 3月29日报道称，绿城中国和融创中国同时发布了业绩报告，2015年的合约销售额分别为719亿元和734.6亿元。融创正在按部就班地轻装前进，绿城依然在为三四线的历史包袱付出沉重的代-4-3-2-1012340.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.0000O/N3M6M9M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y50Y利差（BP） 2016-03-282016-03-29-101234560.00001.00002.00003.00004.00005.0000O/N3M6M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y利差（BP） 2016-03-282016-03-29 债券晨报 5 2016年03月30日 价。2015年，绿城收入为260亿元，下降的原因主要是交付物业的量价齐跌。而就利润而言，绿城只有12.6亿元，同比下降了60%。分析下降主因，2015年交付的项目中有很大一部分位于台州、胶州和慈溪这样的三四线城市，在去库存的背景下不得不降价促销。而且，在促销的时候，绿城要付出巨大的人力成本。人力成本作为销售和行政支出中的最大开支，2015年同比增加了30%，大大拖累了绿城的利润率。三四线城市毒药在绿城身上体现地淋漓尽致。 2. 07中海油服债：中海油服2015年净利润下降约86% 据智通财经讯 3月29日消息，中海油服发布公告称，2015年，公司收入约为人民币236.54亿元，同比下降约30%；公司所有人应占利润约10.74亿，同比下降约86%；基本每股盈利人民币22.51分，建议末期股息6.8分。公告称，2015年钻井服务业务收入约为120.40亿元，较去年同期降幅30.8%，主要原因是钻井平台工作量及日费的下降；油田技术服务业务收入约69亿元，较去年同期降幅27.5%。主要原因是工作量及价格有所下降。 3. 11龙煤电债、11龙煤电、15龙煤控SCP002：龙煤再次转让资产筹集资金 据3月29日新浪财经报道，黑龙江龙煤矿业控股集团有限责任公司（下称龙煤集团）为解决欠薪问题，应对债务危机，龙煤集团不得不转让旗下超过15亿元的资产。根据信息，此次龙煤集团出租/转让的资产均为实物资产，涉及到集团旗下的双鸭山矿业有限责任公司、鹤岗矿业集团有限责任公司、黑龙江龙煤矿业工程设计研究院有限公司、黑龙江龙煤矿山建设有限公司等单位。龙煤集团是2008年4月由黑龙江省国资委出资组建的省属国有大型煤炭企业集团，是东北地区最大的煤炭企业，拥有24万在职职工、18万离退休职工。作为中国大型煤炭国企的一个缩影，龙煤集团背负沉重的人员负担，在煤炭寒冬中连年亏损，陷入困境。 4. 13章源钨业CP002：章源钨业一季报预亏2062万元 据3月29日Wind资讯报道，章源钨业3月29日晚间公告称