03月16日固定收益研究晨报：资金稳，债市弱

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。  投资提示： 1.流动性分析 周二货币市场利率涨跌互现。周二央行进行了200亿7天期逆回购，当日有300亿逆回购到期，净回笼100亿元。伴随上周到期高峰正式解除，资金面短期无忧。鉴于此，央行在近期操作中也降低了公开市场操作的投放量，资金到期高峰终过，流动性持续向好。2月央行口径人民币外汇占款下降2279亿元，至23.98万亿元人民币，创2012年12月以来最低，但降幅大幅收窄，资本外流压力减弱。预计未来资金面宽松格局仍将持续。 2.利率债分析 周二利率债小幅波动，国债收益率曲线整体小幅下行。早盘国开续发1、3、5、7年期，招标收益率与前一日市场价格偏差较小。截止日终，除个别期限外，国开债曲线整体下行1-3BP；政策性银行（农发行和进出口行）债曲线，整体下行1-2BP。一如我们的预期，债市在经历上周两日回暖后又回到了之前的调整局面。周末公布的经济数据显示投资增速超预期回暖，稳增长政策效果显示。近期国内房地产市场持续火爆以及连续两月的CPI大幅反弹，市场对于通胀的预期升温，经济在低迷中显示“触底”迹象，以及绕不开供给话题都将对债市造成较大压力。我们建议短期内仍维持观望，注意回调风险。 3.信用债市场 周二信用债高等级品种涨跌互现，波动幅度较大。近日，春和集团信用等级遭下调、潞安集团被列入信用评级观察名单。另外雨润的短融15雨润CP001将于3月17日到期，而先前已发本息兑付存不确定性的公告。伴随风险券陆续到期，以及年报陆续披露，信用面边际恶化。信用风险仍将持续冲击债市，防范风险仍为第一要务。去库存去产能的大背景下，我们建议防风险为上，适当“双控”（久期+杠杆），做好券种甄别，避免“踩雷”。 表1今日债市变化（只，亿元） 缴款 只数金额 上市/流通 只数金额 到期 只数金额 银行间市场 45 1526.04 40 1453.20 43 760.90 上交所 6 29.00 54 1530.35 0 0 深交所 3 16.00 9 866.00 0 0 柜台 0 0 0 0 0 0 合计 54 1571.04 103 3849.55 43 760.90 注：跨市场发行债券总金额计入银行间市场；数据来源：WIND 日期：2016年03月16日 胡月晓 S0870510120021 陈彦利 S0870115080012 021-53686170 chenyanli@shzq.com 报告编号： 相关报告： 资金稳 债市弱 ——03月16日固定收益研究晨报 证券研究报告/债券研究/债券晨报 债券晨报 2 2016年03月16日 一、债市展望 1.流动性分析 周二货币市场利率涨跌互现，具体来看，同业拆借7天、14天和21天利率分别下行3.80BP、4.81BP和3.68BP；同业拆借1天利率上行0.54BP。质押式回购1天和14天利率分别下行0,06BP和1.93BP；7天和21天利率分别上行0.18BP和8.79BP。周二央行进行了200亿7天期逆回购，当日有300亿逆回购到期，净回笼100亿元。伴随上周到期高峰正式解除，资金面短期无忧。鉴于此，央行在近期操作中也降低了公开市场操作的投放量，资金到期高峰终过，流动性持续向好。2月央行口径人民币外汇占款下降2279亿元，至23.98万亿元人民币，创2012年12月以来最低，但降幅大幅收窄，资本外流压力减弱。预计未来资金面宽松格局仍将持续。 2.利率债分析 周二利率债小幅波动，国债收益率曲线整体小幅下行。早盘国开续发1、3、5、7年期，招标收益率与前一日市场价格偏差较小。截止日终，除个别期限外，国开债曲线整体下行1-3BP；政策性银行（农发行和进出口行）债曲线，整体下行1-2BP。具体来看，1年期收益率下行1BP至2.13%；5年期收益率下行1BP至2.58%；7年期收益率稳定在2.84%；10年期下行1BP至2.84%。政策性银行债曲线整体下行，9年期稳定在3.40%；10年期收益率下行2BP至3.36%；15年期稳定在3.92%。国开债曲线整体下行，1年期收益率上行1BP至2.33%；3年期下行1BP至2.74%； 9年期下行2BP至3.28%。地方政府债方面，4年期下行至2.85%；10年期下行至3.20%。一如我们的预期，债市在经历上周两日回暖后又回到了之前的调整局面。周末公布的经济数据显示投资增速超预期回暖，稳增长政策效果显示。近期国内房地产市场持续火爆以及连续两月的CPI大幅反弹，市场对于通胀的预期升温，经济在低迷中显示“触底”迹象，以及绕不开供给话题都将对债市造成较大压力。我们建议短期内仍维持观望，注意回调风险。 3.信用债市场 周二信用债高等级品种涨跌互现，波动幅度较大。具体来看，1年期AAA级企业债收益率下行6.28BP至2.67%，3年期AAA级企业债利率下行9.18BP至3.01%，5年AAA级企业债收益率上行7.42BP至3.25%，7年AAA级企业债收益率上行10.09BP至3.57%，10年期AAA级企业债收益率上行10.16BP至3.79%。近日，春和集团信用等级遭下调、潞安集团被列入信用评级观察名单。另外雨润的短融15雨润CP001将于3月17日到期，而先前已发本息兑付存不确定性的公告。伴随风险券陆续到期，以及年报陆续披露，信用面边际恶化。信用风险仍将持续冲击债市，防范风险仍为第一要务。去库存去产能的大背景下， 债券晨报 3 2016年03月16日 我们建议防风险为上，适当“双控”（久期+杠杆），做好券种甄别，避免“踩雷”。 二、债市回顾 1.银行间本币市场成交概览 3月15日，全国银行间市场同业拆借共成交587笔， 总计4674.03亿元，较昨日增加284.37亿元，加权利率2.0523%； 质押式回购共成交6004笔，总计25298.29亿元，较昨日减少615.6973 亿元， 加权利率2.0317%； 买断式回购共成交1710笔，总计1815.41亿元，较昨日减少32.19亿元， 加权利率2.3211%； 现券买卖市场共成交5348笔，总计5435.69亿元,较昨日增加148.20亿元。 表2昨日货币市场利率涨跌 最新利率(%) 昨日涨跌(bp) 本周涨跌(bp) SHIBOR O/N 1.9530 0.40 0.80 SHIBOR 1W 2.2810 0.00 (0.10) R001 1.9901 (0.06) 0.95 R007 2.3731 0.18 4.83 IBO001 2.0048 0.55 (1.32) IBO007 2.4395 (3.80) (0.31) 数据来源：WIND、上海证券研究所 2.银行间债券成交概览 3月15日（周二），全国银行间债券市场结算总量为25383.78亿元，较上日减少2.19%，交易结算总笔数为8522笔。其中，质押式回购结算量为20936.67亿元，买断式回购结算量为1260.30亿元，现券交易结算量为3136.31亿元，债券借贷结算量为50.51亿元。回购利率涨跌互现，隔夜回购利率保持1.960%，14天回购利率下行0.9个基点至2.506%，21天回购利率上行21个基点至2.776%。今日，央行以利率招标方式开展了7天，200亿元逆回购操作，中标利率2.25%。 债券晨报 4 2016年03月16日 图1昨日国债利率曲线变动（%，BP） 图2昨日企业债利率曲线变动（%，BP） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 表3昨日活跃债券统计(成交前十位债券交易情况) 名次 债券名称 成交金额(亿元) 笔数 到期收益率(%) 1 16附息国债02 278.4407 142 2.5861 2 15国开18 274.2738 575 3.1634 3 15国开10 126.9447 194 3.2561 4 16国开04 89.3522 87 2.314 5 16农发01 85.8011 115 2.3049 6 15附息国债16 78.4877 22 2.8522 7 15国开07 75.1786 29 2.7421 8 15农发19 69.3825 66 2.3534 9 16国开06 68.9656 108 3.1115 10 16国开08 67.7676 79 2.8184 数据来源：货币网、上海证券研究所 3.交易所债券成交概览 03月15日，上海证券交易所债券成交共计1305224.02亿元，其中现券成交11696.09亿元，回购交易规模为1293528.33亿元。深圳证券交易所当日债券成交金额95781.64亿元，其中现券成交3283.06亿元，回购交易规模为92498.58亿元。 三、风险提示 1. 14山水MTN001，14山水MTN002，14山水PPN001：山水水泥境外债券正式违约 据3月15日Wind资讯报道，山水水泥原定于3月14日偿还的境外债券现已确定延期。3月15日，山水水泥公告称，于3月12日收到(5)(4)(3)(2)(1)0120.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.0000O/N3M6M9M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y50Y利差（BP） 2016-03-142016-03-15(3)(2)(2)(1)(1)011220.00001.00002.00003.00004.00005.0000O/N3M6M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y利差（BP） 2016-03-142016-03-15 债券晨报 5 2016年03月16日 天瑞集团函件，称仍在就代偿票据做最后筹资安排，宣布延长要约结算日期，确定支付日期将尽快公告。根据公告，天瑞代偿票据总额约为5.1亿美元，其中包括2020票据约4.85亿美元及2016票据0.25亿美元未清偿部分。更早前的3月10日，天瑞集团代偿了2020票据的半年应付利息。上述票据提前到期系因山水水泥实际控制人发生改变，触发提前偿还条款，并引发交叉违约。 2. 15蒙矿MTN001，15蒙矿PPN001，15蒙矿PPN002：中国钢铁需求疲软 蒙焦煤企面临债务违约 据3月15日中煤信息网报道，炼焦煤生产商蒙古矿业公司14日公告称，今年3月29日须支付半年期累算利息合计2662.5万美元，基于持续低迷市况下的当前财务状况，可能将无法完成息票支付。如未能完成息票支付，且未能就此向持有人取得豁免或延期偿债许可，将会发生票据项下的违约事件。公司在公告中称，正在寻求将于2017年到期、金额为6亿美元及息率为8.875%的优先票据重组。因全球尤其中国市场焦煤供求持续失衡导致市场竞争激烈，2015年上半年，该公司生产原煤218.9万吨，同比下降33.5%；煤炭销售量约100万吨，同比下降68.8%。同期。该公司权益持有人应占亏损为7910万美元，其半年度财报已连续六次亏损。 3. 15八钢MTN001，15八钢SCP002，14MTN001，14MTN002：八一钢铁：南疆钢铁合同纠纷案败诉 据3月15日全景网报道，八一钢铁周二盘后披露，因工程施工合同纠纷，恒鑫源与电力建设、南疆钢铁在施工合同纠纷上协商无果，向阿克苏中院提起民事诉讼，八一钢铁的全资子公司新疆八钢南疆钢铁拜城有限公司被诉，近日法院一审判决南疆钢铁向恒鑫源支付工程款2132.49万元，并承担案件受理费及保全费13.71万元。八一钢铁表示，上述案件受理费及保全费13.71万元将计入2016年损益。 4. 15鹏鹞环保CP001: 鹏鹞环保排污超标被罚2500多万 资金链雪上加霜 据3月15日中国经济网报道，欲登陆创业板的鹏鹞环保股份有限公司遇窘境，据招股书中披露，公司连续数年资产负债率超过50%、应收账款高企。同