03月07日固定收益研究晨报：资金形式乐观，债市供给压力上升

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。  投资提示： 1.流动性分析 上周五货币市场利率下行居多。上周五央行进行了500亿元的7天逆回购操作，当日逆回购累计到期3900亿元，净回笼3400亿元，资金回笼幅度较大。降准后公开市场持续暂停或低量操作，使上周净回笼创新高。降准目的在于对冲逆回购到期资金，舒缓流动性。未来央行将采取更多举措对冲逆回购到期的抽水效应，我们预计近期资金面将持续改善，重回平稳。 2.利率债分析 上周五利率债整体小幅下行，国债收益率曲线整体下行1-2BP。早盘新发3个月国债，招标收益率较低。截止日终，国开债曲线除个别期限外，整体下行1-2BP；政策性银行（农发行和进出口行）债曲线涨跌互现。两会前夕，债市观望情绪较重，但由于降准的助力，流动性大为改善，短端向下回落，中长端仍表现欠佳。周六公布的政府工作报告中虽然货币与财政政策将共同发力稳增长，但也同时意味着国债、地方债的供给将继续上升。债市仍将面临绕不开的供给话题以及物价或继续回升的干扰，调整或将延续。 3.信用债市场 上周五信用债高等级品种收益率涨跌互现，小幅波动。近来信用风险频发，而两会中供给侧改革成为政府工作的重中之重。另外我国也首次以区间的形式给出了全年经济目标为6.5%-7%。6.5%是我们之前所强调的十三五建设“翻一番”目标的底线。而灵活的区间一方面反映了政府对数字的硬性要求有所弱化，而另一面也给予了供给侧改革持续推进更大的空间。我们认为随着供给侧改革深化，去产能、去杠杆、去库存以及僵尸企业的清理，信用边际风险将进一步升级，但不会引发系统性风险。故甄别信用资质，择优配置，规避高风险品种，仍是第一要务。 表1今日债市变化（只，亿元） 缴款 只数金额 上市/流通 只数金额 到期 只数金额 银行间市场 41 405.00 34 1102.10 43 555.25 上交所 4 52.00 21 937.30 1 4.33 深交所 0 0 5 418.45 2 3.10 柜台 0 0 2 400.00 1 0.50 合计 45 457.00 62 2857.85 47 563.08 注：跨市场发行债券总金额计入银行间市场；数据来源：WIND 日期：2016年03月07日 胡月晓 S0870510120021 陈彦利 S0870115080012 021-53686170 chenyanli@shzq.com 报告编号： 相关报告： 资金形势乐观 债市供给压力上升 ——03月07日固定收益研究晨报 证券研究报告/债券研究/债券晨报 债券晨报 2 2016年03月07日 一、债市展望 1.流动性分析 上周五货币市场利率下行居多。具体来看，同业拆借1天和7天利率分别下行0.32BP和0.13BP；同业拆借14天利率上行11.35BP。质押式回购1-14天利率分别下行0.69BP、1.03BP和8.15BP；质押式回购21天利率上行5.38BP。上周五央行进行了500亿元的7天逆回购操作，当日逆回购累计到期3900亿元，净回笼3400亿元，资金回笼幅度较大。降准后公开市场持续暂停或低量操作，使上周净回笼创新高。降准目的在于对冲逆回购到期资金，舒缓流动性。未来央行将采取更多举措对冲逆回购到期的抽水效应，我们预计近期资金面将持续改善，重回平稳。 2.利率债分析 上周五利率债整体小幅下行，国债收益率曲线整体下行1-2BP。早盘新发3个月国债，招标收益率较低。截止日终，国开债曲线除个别期限外，整体下行1-2BP；政策性银行（农发行和进出口行）债曲线涨跌互现。具体来看，1年期收益率下行4BP至2.17%；7年期收益率下行1BP至2.88%；10年期稳定在2.90%；30年期收益率稳定在3.47%。政策性银行债整涨跌互现，9年期收益率稳定在3.46%；15年期收益率上行1BP至3.39%。国开债整体下行，1年期收益率下行3BP至2.36%；3年期稳定在2.83%；9年期稳定在3.37%；10年期收益率下行2BP至3.21%；20年期下行1BP至3.99%。两会前夕，债市观望情绪较重，但由于降准的助力，流动性大为改善，短端向下回落，中长端仍表现欠佳。周六公布的政府工作报告中虽然货币与财政政策将共同发力稳增长，但也同时意味着国债、地方债的供给将继续上升。债市仍将面临绕不开的供给话题以及物价或继续回升的干扰，调整或将延续。 3.信用债市场 上周五信用债高等级品种收益率涨跌互现，小幅波动。具体来看，1年期AAA级企业债收益率下行1.72BP至2.73%，3年期AAA级企业债利率下行1.47BP至3.10%，5年AAA级企业债收益率上行0.95BP至3.33%，7年AAA级企业债收益率上行0.78BP至3.65%，10年期AAA级企业债收益率下行2.76BP至3.77%。近来信用风险频发，而两会中供给侧改革成为政府工作的重中之重。另外我国也首次以区间的形式给出了全年经济目标为6.5%-7%。6.5%是我们之前所强调的十三五建设“翻一番”目标的底线。而灵活的区间一方面反映了政府对数字的硬性要求有所弱化，而另一面也给予了供给侧改革持续推进更大的空间。我们认为随着供给侧改革深化，去产能、去杠杆、去库存以及僵尸企业的清理，信用边际风险将进一步升级，但不会引发系统性风险。故甄别信用资质，择优配置，规避高风险品种，仍是第一要务。 债券晨报 3 2016年03月07日 二、债市回顾 1.银行间本币市场成交概览 3月4日，全国银行间市场同业拆借共成交488笔， 总计3850.70亿元，较昨日增加216.31亿元，加权利率2.0473%； 质押式回购共成交5280笔，总计22906.32亿元，较昨日减少172.79亿元， 加权利率2.0011%； 买断式回购共成交1368笔，总计1512.40亿元，较昨日减少4.08亿元， 加权利率2.2836%； 现券买卖市场共成交4547笔，总计4794.27亿元,较昨日增加193.36亿元。 表2昨日货币市场利率涨跌 最新利率(%) 昨日涨跌(bp) 本周涨跌(bp) SHIBOR O/N 1.9500 (0.70) 1.20 SHIBOR 1W 2.2950 (0.20) 0.90 R001 1.9689 (0.69) 3.22 R007 2.3347 (1.03) (0.78) IBO001 2.0093 (0.32) 2.74 IBO007 2.4127 (0.13) (0.51) 数据来源：WIND、上海证券研究所 2.银行间债券成交概览 3月4日（周五），全国银行间债券市场结算总量为23410.88亿元，较上日增加2.04%，交易结算总笔数为7673笔。其中，质押式回购结算量为19290.24亿元，买断式回购结算量为1098.75亿元，现券交易结算量为2954.9亿元，债券借贷结算量为67亿元。回购利率涨跌互现，7天回购利率上行0.1个基点至2.312%，14天回购利率下行6.8个基点至2.504%。今日，央行以利率招标方式开展了7天，500亿元逆回购操作，中标利率2.25%。 图1昨日国债利率曲线变动（%，BP） 图2昨日企业债利率曲线变动（%，BP） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 (6)(5)(4)(3)(2)(1)00.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.0000O/N3M6M9M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y50Y利差（BP） 2016-03-032016-03-04(3)(2)(1)01230.00001.00002.00003.00004.00005.0000O/N3M6M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y利差（BP） 2016-03-032016-03-04 债券晨报 4 2016年03月07日 表3昨日活跃债券统计(成交前十位债券交易情况) 名次 债券名称 成交金额(亿元) 笔数 到期收益率(%) 1 15国开18 288.4871 512 3.166 2 15农发19 144.1526 136 2.3907 3 15国开10 123.1789 189 3.318 4 16农发02 76.0746 49 2.7996 5 15国开07 74.2144 38 2.7848 6 15进出16 72.6521 29 3.1131 7 16浦发CD095 70.5078 8 2.7998 8 16附息国债05 70.3644 38 2.2302 9 14国开08 62.8262 23 2.5998 10 16陕煤化SCP001 60.0733 39 3.6166 数据来源：货币网、上海证券研究所 3.交易所债券成交概览 03月04日，上海证券交易所债券成交共计1285600.50亿元，其中现券成交11687.97亿元，回购交易规模为1273912.54亿元。深圳证券交易所当日债券成交金额94568.28亿元，其中现券成交3209.09亿元，回购交易规模为91359.19亿元。 三、风险提示 1. 开元评估公司踩雷 证监会开出40万罚单 3月4日，据《证券时报》报道，两份资产评估报告，让开元资产评估有限公司被证监会开具“没一罚二”的行政处罚书，签字注册评估师也分别被罚款。经证监会调查，开元评估公司对海域使用权评估的假设不合理。同时，开元评估公司在评估时存在未勤勉尽责行为，导致出具的评估报告存在重大遗漏。据此，证监会责令开元评估公司改正违法行为，没收两次评估业务收入共20万元，并处以40万元罚款；对孟庆民、张革给予警告，并分别处以5万元罚款。 2. 天音控股2015 年净利亏损逾2亿元 3月5日，据《证券时报网》报道，天音控股3月4日晚间发布2015年度业绩快报，公司2015年实现营业总收入430.30亿元，同比涨24.38%；营业利润-3.73亿元，上年同期为-7150.26万元；归属于上市公司股东的净利润为-2.27亿元，上年同期为盈利1832.79万元；基本每股收益为-0.24元。报告期内，公司销售收入有所提升，但受市场环境影响，公司规划代理的部分新产品销售利润未能达到预期目标，以及公司移动互联网业务和移动转售业务还处于投入期，导致公司未能达到预期业绩目标。 债券晨报 5 2016年03月07日 3. 柳化股份终止非公开发行股票事项 3月5日，据《中国证券网》报道，柳化股份3月4日晚间公告称，由于立案调查结果造成公司不符合非公开发行条件的不利因素目前尚未消除，结合市场情况及相关法律法规规定，公司决定终止2015年3月披露的非公开发行股票相关事宜。公告称，此次非公开发行事宜终止后，公司将面临财务压力加大的被动局面。 4. 百花村去年亏损4.06亿 所处行业下滑 3月4日，据《全景网》报道，百花村周五晚间发布2015年年报显示，2015年公司亏损4.06亿元，亏损额同比扩大，折合每股亏损1.6225元。公司表示，2015年，国家整体经济形势进入增长速度换挡期、结构调整阵痛期和前期刺激政策消化期三期叠加，经济增速放缓、下行压力增大的“新常态”，公司主营业务所处行业继续下滑，产品价格不断下降，市场需求进一步缩减。同时，国家对煤炭、煤化工行业安全生产、环保要求进一步提高，公司面临的经营压力前所未有，政策性停产、经营亏损、资金周转艰难、银行压缩贷款规模，导致资金周转困难，融资工作难度加大。 5. 业绩预告和修正不及时 两公司遭监管关注 3月4日，据《上海证券报》报道，“不存在应披露而未披露的事项”的余音犹在，智慧能源却又突然预告2015年全年业绩增长124%至152%，由此遭到监管部门的问询。事实上，在年报披露期，业绩预告的问题一直是监管关注的重点之一。除了智慧能源，之前未对业绩预告及时修正的华英农业亦遭到监管。目前来