07月27日固定收益研究晨报：资金紧势未改 利率下行盘整为主

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。  投资提示： 1.流动性分析 周二货币市场利率呈上行态势。周二上午央行开展了1300亿元逆回购操作，同日有600亿元逆回购到期，实现资金净投放700亿元，为上周以来连续第七日净投放，且操作规模仍维持在千亿以上，央行对流动性的支持力度可见一斑。由缴税所引发的资金收紧已延续多日，且适逢月末，即使在逆回购不断加码的支持下，资金紧势仍没有明显改善。鉴于央行保持流动性合理充裕的态度明确，资金面全面收紧可能性较小。在央行的精心呵护下，加之30日央票到期及缴税渐入尾声，流动性有望回到合理宽裕。 2.利率债分析 周二债市表现有所分化，国债中短端有所上行，长端则小幅向下 ，10年期在2.8%附近表现犹豫，最终收于2.7913。政策性金融债表现稍强，整体向下。周二债市走势基本符合我们之前的判断。在资金充足，资产欠配的背景下，周一的回调由给予了部分机构上车的机会，引发新一轮的买入，使得利率再度下行。但短期来看，当前下行不具有可持续性。前期的快速下行对经济平稳，通胀无忧的利好已消耗殆尽，且资金边际收紧，下行动力短时不足。因此短期内将以盘整为主。但短期的整固不改长期向好趋势，未来准备金利率下行将带来基准利率的下行，长期仍有下行空间。 3.信用债市场 周二交易所竞价交易总成交额约32亿元，较前日基本持平。高等级公司债市场收益率平均较前日下行约1BP；中低等级公司债市场收益率平均较前日下行约3BP。“15云峰PPN004”（云峰私募债）即将于7月30日到期，或将继续违约。而7月26日，“15云峰PPN001”第五次持有人会议表决通过一项“15云峰PPN001持有人会议的议案表决书”，要求“鉴于上海市国资委控股的企业云峰集团出现恶意违约，要求中国银行间市场交易商协会暂停上海国资委控股国企发债”。同日中钢股份公告称，再次延长10中钢债的回售登记期至2016年8月16日，至此中钢股份已经爽约14次。违约负面效应不断发酵，投资人与发行方关系恶化，始终未达成良好的解决方案，或将打击市场信心的回升，风险偏好进一步下降。尤其当前产能过剩行业违约风险不减，短期基本面改善较为困难，融资成本融资难度双高，相关企业的偿付能力及生存能力均受到考验。提醒投资者关注风险，避免踩雷。 日期：2016年07月27日 分析师：胡月晓 胡月晓 Tel：021-53686171 53686170 E-mail：huyuexiao@shzq.com huyuexiao@shzq.com SAC证书编号：S0870510120021 研究助理：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870115080012 资金紧势未改 利率下行盘整为主 ——07月27日固定收益研究晨报 证券研究报告/债券研究/债券晨报 债券晨报 2 2016年07月27日 一、债市展望 1.流动性分析 周二货币市场利率呈上行态势。同业拆借1天、7天、14天分别上升1.12BP、15.28BP、18.40BP。质押式回购全线上行，1天、7天、14天分别上行0.94BP、7.57BP、2.84BP，21天下行1.16BP。周二上午央行开展了1300亿元逆回购操作，同日有600亿元逆回购到期，实现资金净投放700亿元，为上周以来连续第七日净投放，且操作规模仍维持在千亿以上，央行对流动性的支持力度可见一斑。由缴税所引发的资金收紧已延续多日，且适逢月末，即使在逆回购不断加码的支持下，资金紧势仍没有明显改善。鉴于央行保持流动性合理充裕的态度明确，资金面全面收紧可能性较小。在央行的精心呵护下，加之30日央票到期及缴税渐入尾声，流动性有望回到合理宽裕。 2.利率债分析 周二利率债涨跌互现。早盘国开续发3、5、7、10、20年期，除20年期收益率小幅下行外，其余期限招标收益率波动较小。截止日终，国债收益率整体波动2BP以内；政策性金融债曲线除个别期限外，整体下行1-2BP，国开债曲线整体下行1-4BP。具体来看，3年期上行1BP至2.5%；5年期稳定在2.59%；7年期下行1BP至2.79%；10年期下行2BP至2.79%。国开债曲线小幅下行，3年期稳定在2.76%；5年期下行2BP至3%；10年期下行1BP至3.15%。政策性金融债曲线整体下行，10年期下行2BP至3.21%；15年期下行1BP至3.49%。周二债市表现有所分化，国债中短端有所上行，长端则小幅向下 ，10年期在2.8%附近表现犹豫，最终收于2.7913。政策性金融债表现稍强，整体向下。周二债市走势基本符合我们之前的判断。在资金充足，资产欠配的背景下，周一的回调由给予了部分机构上车的机会，引发新一轮的买入，使得利率再度下行。但短期来看，当前下行不具有可持续性。前期的快速下行对经济平稳，通胀无忧的利好已消耗殆尽，且资金边际收紧，下行动力短时不足。因此短期内将以盘整为主。但短期的整固不改长期向好趋势，未来准备金利率下行将带来基准利率的下行，长期仍有下行空间。 3.信用债市场 周二交易所竞价交易总成交额约32亿元，较前日基本持平。高等级公司债市场收益率平均较前日下行约1BP；中低等级公司债市场收益率平均较前日下行约3BP。具体来看，中债城投债收益率曲线（AAA）0.25年期上行2BP至2.72%的水平，中长期限小幅下行1-2BP。中债城投债收益率曲线（AA2）的5年期下行3BP至3.75%，中债城投债收益率曲线（AA-）4、5年期分别下行3BP至4.29%和4.38%的水平。“15云峰PPN004”（云峰私募债）即将于7月30日到期，或将继续 债券晨报 3 2016年07月27日 违约。而7月26日，“15云峰PPN001”第五次持有人会议表决通过一项“15云峰PPN001持有人会议的议案表决书”，要求“鉴于上海市国资委控股的企业云峰集团出现恶意违约，要求中国银行间市场交易商协会暂停上海国资委控股国企发债”。同日中钢股份公告称，再次延长10中钢债的回售登记期至2016年8月16日，至此中钢股份已经爽约14次。违约负面效应不断发酵，投资人与发行方关系恶化，始终未达成良好的解决方案，或将打击市场信心的回升，风险偏好进一步下降。尤其当前产能过剩行业违约风险不减，短期基本面改善较为困难，融资成本融资难度双高，相关企业的偿付能力及生存能力均受到考验。提醒投资者关注风险，避免踩雷。 二、债市回顾 1.银行间本币市场成交概览 7月26日，全国银行间市场同业拆借共成交379笔， 总计2800.27亿元，较昨日减少105.57亿元，加权利率2.2070%； 质押式回购共成交6574笔，总计20215.99亿元，较昨日减少419.42亿元， 加权利率2.2728%； 买断式回购共成交1392笔，总计1321.42亿元，较昨日减少19.86亿元， 加权利率2.6884%； 现券买卖市场共成交5551笔，总计5214.66亿元,较昨日增加74.63亿元。 表2昨日货币市场利率涨跌 最新利率(%) 昨日涨跌(bp) 本周涨跌(bp) SHIBOR O/N 2.0320 0.90 0.90 SHIBOR 1W 2.3320 1.10 1.10 R001 2.1289 2.79 2.79 R007 2.6848 12.63 12.63 IBO001 2.0795 0.93 0.93 IBO007 2.5352 6.81 6.81 数据来源：WIND、上海证券研究所 2.银行间债券成交概览 7月26日（周二），全国银行间债券市场结算总量为21175.66亿元，较上日减少0.99%，交易结算总笔数为9152笔。其中，质押式回购16892.47亿元，买断式回购918.91亿元，现券交易3318.89亿元，债券借贷45.40亿元。回购利率涨跌互现，隔夜回购利率较上日上行1.1BP至2.1%，7天回购利率较上日上行4.5BP至2.615%。人民银行以利率招标方式开展了期限为7天，中标利率为2.25%，交易量为1300亿元的逆回购操作。 债券晨报 4 2016年07月27日 图1昨日国债利率曲线变动（%，BP） 图2昨日企业债利率曲线变动（%，BP） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 表3昨日活跃债券统计(成交前十位债券交易情况) 名次 债券简称 成交金额 (亿元) 笔数 到期收益率(%) 1 16农发14 443.60 435.00 2.39 2 16附息国债14 255.52 216.00 2.79 3 16国开10 196.43 472.00 3.17 4 16国开06 165.08 212.00 2.99 5 15国开18 146.24 177.00 3.28 6 16国开07 92.76 186.00 3.22 7 15国开07 86.72 42.00 2.83 8 16附息国债10 86.33 156.00 2.80 9 16进出03 51.29 79.00 3.26 10 16中行CD006 49.67 4.00 2.69 数据来源：货币网、上海证券研究所 3.交易所债券成交概览 07月26日，上海证券交易所债券成交共计10310.00亿元，其中现券成交30.51亿元，回购交易规模为10279.49亿元。深圳证券交易所当日债券成交金额565.69亿元，其中现券成交5.89亿元，回购交易规模为559.80亿元。 三、风险提示 1. 14英华MTN001：诺德投资股份有限公司2016中报归属股东净利润同比下降44.61% 据7月26日腾讯财经消息，诺德投资股份有限公司（sh600110）最新公布的2016中报报告显示，其营业收入8.67亿元；归属于上市公司股东的净利润19.78百万元，比上年减少44.61%。经营活动产生的-2-1012340.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.0000O/N3M6M9M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y50Y利差（BP） 2016-07-252016-07-260246810120.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.5000O/N3M6M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y利差（BP） 2016-07-222016-07-25 债券晨报 5 2016年07月27日 现金流量净额-3.96亿元，比上年减少276.79%。基本每股收益0.0172元/股，比上年减少44.52%。 2.11新奥债、16新奥债、16新奥01、16新奥02：证监会就新奥前高层涉内幕交易案展开研讯 据7月26日阿思达克财经新闻讯，香港证监会在市场失当行为审裁处对新奥能源的前执行董事、首席财务官兼公司秘书郑则锷展开研讯程序，指其就中国燃气的股份进行内幕交易。2011年12月12日，新奥能源与中石化刊发设有先决条件的自愿全面收购要约联合公告，内容有关它们就收购中国燃气所有发行在外的股份提出的要约，要约价格为3.5元，与中国燃气股份的前收市价相比有25%溢价。证监会指称，郑自2011年11月中起获悉有关要约的详情，并在2011年11月中至2011年12月初期间，透过一个代名人户口买入中国燃气股份。该等股份在上述公告刊发后不久售出，获利约300万元。 3.16中车G1、16中车G2、16中车G3：铁总公布配件不合格名单 中国中车再上榜 据7月26日财新网讯，中国铁路总公司（下称中铁总）近日通报了《2016年第3批铁路产品质量抽查情况结果》（下称《抽查结果》）。《抽查结果》显示，中国中车股份有限公司和中国船舶重工股份有限