1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。  投资提示： 1.流动性分析 周三货币市场利率上行居多。经过周二最大一笔逆回购到期，周三央行进行了7天逆回购400亿元，同日有100亿元逆回购到期，当日净投放300亿元。由于连日大额资金的到期叠加缴税影响，资金面略收紧，货币市场利率有所上行。但央行也相应加大了对冲力度，整体上资金需求能够得到满足。因此我们不必对短期波动过分担忧，资金面运行仍维持大体平稳之势。 2.利率债分析 周三利率债整体上行，国债收益率曲线短端有所下行，中长端小幅上行。早盘国债续发3年期，招标收益率较低。午后农发新发7、10、15、20年期，除15年招标收益率大幅走高外，其余期限小幅上行。截止日终，国开债曲线整体上行1-2BP，政策性银行（农发行和进出口行）债曲线整体短端小幅下行，长端上行。周三债市整体表现依然较弱，市场缺乏明确方向。上下动能均不强，因此出现了当前僵持不下的局面。二级平淡行情下，一级表现相对突出，说明市场配置需求仍在，只是目前需要更多的信息或其他刺激来打破这一僵局。 3.信用债市场 周三信用债高等级品种收益率涨跌互现，小幅波动，整体交投一般。近期债市持续震荡调整，信用事件频发。而去产能过程中信用风险将持续释放，更多企业将面临经营困难，盈利下滑的风险。在全球经济不景气的环境下，投资者应仔细甄别，防范“踩雷”仍是第一要务。 表1今日债市变化（只，亿元） 缴款 只数金额 上市/流通 只数金额 到期 只数金额 银行间市场 61 1224.80 21 324.00 33 309.30 上交所 5 48.00 7 64.25 0 0 深交所 0 0 2 45.00 0 0 柜台 0 0 0 0 0 0 合计 66 1272.80 30 433.25 33 309.30 注：跨市场发行债券总金额计入银行间市场；数据来源：WIND 日期：2016年02月25日 胡月晓 S0870510120021 陈彦利 S0870115080012 021-53686170 chenyanli@shzq.com 报告编号： 相关报告： 资金边际收紧 债市僵局难破 ——02月25日固定收益研究晨报 证券研究报告/债券研究/债券晨报 债券晨报 2 2016年02月25日 一、债市展望 1.流动性分析 周三货币市场利率上行居多。具体来看，同业拆借1天和14天利率分别上行2.73BP和8.41BP；同业拆借7天利率下行0.73BP。质押式回购1-14天利率全面上行，分别为5.38BP、13.80BP和9.17BP; 质押式回购21天利率下行210.57BP。经过周二最大一笔逆回购到期，周三央行进行了7天逆回购400亿元，同日有100亿元逆回购到期，当日净投放300亿元。由于连日大额资金的到期叠加缴税影响，资金面略收紧，货币市场利率有所上行。但央行也相应加大了对冲力度，整体上资金需求能够得到满足。因此我们不必对短期波动过分担忧，资金面运行仍维持大体平稳之势。 2.利率债分析 周三利率债整体上行，国债收益率曲线短端有所下行，中长端小幅上行。早盘国债续发3年期，招标收益率较低。午后农发新发7、10、15、20年期，除15年招标收益率大幅走高外，其余期限小幅上行。截止日终，国开债曲线整体上行1-2BP，政策性银行（农发行和进出口行）债曲线整体短端小幅下行，长端上行。具体来看，国债曲线1年期收益率稳定在2.26%；；3年期收益率下行5BP至2.52%；7年期收益率稳定在2.87%；10年期收益率上行2BP至2.87%。政策性银行债10年期利率上行2BP至3.36%；15年期上行13BP至3.78%；20年期收益率略有下行至3.96%。国开债整体小幅上行，1年期收益率稳定在2.42%；；3年期上行2BP至2.83%；长端方面，9年期收益率上行2BP至3.27%；10年期利率上行2BP至3.17%。周三债市整体表现依然较弱，市场缺乏明确方向。上下动能均不强，因此出现了当前僵持不下的局面。二级平淡行情下，一级表现相对突出，说明市场配置需求仍在，只是目前需要更多的信息或其他刺激来打破这一僵局。 3.信用债市场 周三信用债高等级品种收益率涨跌互现，小幅波动。具体来看，1年期AAA级企业债收益率上行1.75BP至2.82%，3年期AAA级企业债利率上行0.73BP至3.08%，5年AAA级企业债收益率下行0.52至3.30%，7年AAA级企业债收益率下行0.52BP至3.57%，10年期AAA级企业债收益率下行0.07BP至3.75%。周三整体交投一般，收益率窄幅波动。近期债市持续震荡调整，信用事件频发。而去产能过程中信用风险将持续释放，更多企业将面临经营困难，盈利下滑的风险。在全球经济不景气的环境下，投资者应仔细甄别，防范“踩雷”仍是第一要务。 债券晨报 3 2016年02月25日 二、债市回顾 1.银行间本币市场成交概览 2月24日，全国银行间市场同业拆借共成交437笔， 总计3491.82亿元，较昨日减少306.21亿元，加权利率2.0456%； 质押式回购共成交5917笔，总计22595.03亿元，较昨日减少2412.93亿元， 加权利率2.0836%； 买断式回购共成交1667笔，总计1668.99亿元，较昨日减少44.78亿元， 加权利率2.3942%； 现券买卖市场共成交4071笔，总计4390.43亿元,较昨日增加25.80亿元。 表2昨日货币市场利率涨跌 最新利率(%) 昨日涨跌(bp) 本周涨跌(bp) SHIBOR O/N 1.9560 2.30 1.80 SHIBOR 1W 2.2950 1.20 0.90 R001 2.0159 5.38 7.92 R007 2.4869 13.80 14.44 IBO001 2.0064 2.72 2.45 IBO007 2.4331 (0.72) 1.53 数据来源：WIND、上海证券研究所 2.银行间债券成交概览 2月24日（周三），全国银行间债券市场结算总量为23441.75亿元，较上日减少5.45%，交易结算总笔数为8071笔。其中，质押式回购结算量为19398.07亿元，买断式回购结算量为1129.69亿元，现券交易结算量为2879.40亿元，债券借贷结算量为34.6亿元。回购利率整体上行，隔夜回购利率上行5.4个基点至1.989%，7天回购利率上行8.6个基点至2.411%。今日，央行开展了7天400亿元逆回购操作，中标利率为2.25%。 图1昨日国债利率曲线变动（%，BP） 图2昨日企业债利率曲线变动（%，BP） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 (6)(5)(4)(3)(2)(1)01230.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.0000O/N3M6M9M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y50Y利差（BP） 2016-02-232016-02-24(2)0246810120.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.5000O/N3M6M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y利差（BP） 2016-02-232016-02-24 债券晨报 4 2016年02月25日 表3昨日活跃债券统计(成交前十位债券交易情况) 名次 债券名称 成交金额(亿元) 笔数 到期收益率(%) 1 15国开18 164.2275 238 3.1151 2 15国开07 88.8619 43 2.843 3 15农发19 78.4307 63 2.4903 4 15国开10 70.9192 98 3.2872 5 16附息国债05 63.2864 28 2.2765 6 15国开23 56.9755 53 2.7924 7 14国开08 56.7672 19 2.5806 8 15进出16 55.3377 30 3.0805 9 15农发14 54.1411 27 2.916 10 15农发18 42.8578 24 2.8839 数据来源：货币网、上海证券研究所 3.交易所债券成交概览 02月24日，上海证券交易所债券成交共计1261906.12亿元，其中现券成交1250189.54亿元，回购交易规模为11716.58亿元。深圳证券交易所当日债券成交金额92814.57亿元，其中现券成交3112.55亿元，回购交易规模为89702.024亿元。 三、风险提示 1. 中远收购的比雷埃夫斯港发生工人罢工 2月24日，据《晨哨网》报道，希腊腊码头工人发起了一场为期两天的罢工运动。希腊港口工人工会抗议希腊最大的两个港口(比雷埃夫斯和塞萨洛尼基)被收购使得希腊国家的救助计划私有化。工人们担心私有化会给他们的工作造成竞争压力。 2. 紫光股份终止240亿元投资入股西部数据事项 2月24日，据《证券日报》报道，由于公司拟入主美国纳斯达克上市公司西部数据的交易需要履行美国外资投资委员会(CFIUS)的审查程序，基于审慎性考虑，公司董事会决定终止此次交易。同时公司拟定于2月26日下午15时至16时就此召开投资者说明会。根据原方案，紫光股份全资子公司紫光联合拟以92.5美元/股价格认购西部数据新股4081.48万股，交易总金额37.75亿美元(约合240亿元人民币)。在本次交易前，西部数据各股东持股比例较为分散，主要由机构投资者持股，不存在控股股东或实际控制人。 3. 金亚科技退市风波持续发酵 交银等多家公司大幅调低其估值 2月24日，据《中国经济网》报道，身陷造假退市风波的金亚科技 债券晨报 5 2016年02月25日 可谓猴年不顺，无限期停牌中的它等来的却是持有基金大幅调低其估值。交银施罗德、广发、富国等基金公司近日相继发布公告，讲该股的估值调至8.67元、8.67元、8.8元，金亚科技停牌时候的价格是44.95元，8块钱的估值相当于计提了75%的亏损，这充分表明了基金对该股未来的预期比较悲观。 4. 成都魔方估值半年飙升2倍 上交所质疑金瑞矿业重组 2月24日，据《中国经济网》报道，主营煤炭的金瑞矿业去年亏损3625.81万，欲第5次转变主营业务。在春节前披露的最新转型方案显示，公司这次筹划卖掉煤炭业务，转而跨界“玩游戏”—— 拟作价7.2亿收购成都魔方100%股权。不过，春节刚过，金瑞矿业就收到了上交所对于公司此次重大资产重组的问询函，除了6个关于金瑞矿业自身的问题外，还有18个问题均对准了金瑞矿业的拟购标的。上交所指出，金瑞矿业在预案中披露，2015年5月，杭州悠可化妆品有限公司对成都魔方股权转让时，标的资产估值为2.3亿元；北京紫金云投资管理有限公司对其转让时，标的资产估值2亿元。 5. 大智慧收购湘财证券遇阻 面临处罚和亏损两大难题 2月24日，据《新华网》报道，大智慧发布公告称，拟将发行股份及支付现金购买湘财证券并募集配套资金等重组方案的有效期延长6个月，这也意味着大智慧仍未放弃转型移动互联金融平台。不过，在争取来的半年时间里，能否顺利完成对湘财证券的收购仍是个未知数。 四、央行动态 无 五、市场公告 无 六、今日发行 1.近期待发行债券 银行间市场: 债券简称 品种 计息方式 发行日 缴款日 流通上市日 金额（亿元） 期限(年) 评级 主承销商 16皖山鹰SCP001 短期融资券 固定利率 2016/2/25 2016/2/26 2016/2/29 5.00 0.25 徽商银行 中国民生银行 16南州水务MTN001 中期票据 固定利率 2016/3/2 2016/3/4 2016/3/7 6.00 5.00 AA 浦发行 招商证券 16华泰CP001 短期融资券 固定利率 2016/2/2