02月26日固定收益研究晨报：资金偏紧形势加剧，债市弱势调整

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。  投资提示： 1.流动性分析 周四货币市场利率上行居多，且幅度较大。周四央行进行了7天逆回购3400亿元，以对冲同日累计到期的3400亿元逆回购。连日来的大额资金到期导致资金累计回笼量较大，且叠加法定准备金补缴、月度缴税的影响，资金面进一步收紧，GC001盘中飙升。央行也顺势大幅提高了公开市场操作规模，完全对冲了到期量。我们认为央行将持续提供流动性支持，资金紧张情况有望缓解。 2.利率债分析 周四利率债整体上行，国债收益率曲线除10年期外，整体上行1-2BP。早盘口行续发5、10年期，招标收益率小幅走高。午后国开续发10、20年期，10年期招标收益率小幅上行，20年期招标收益率大幅走高。截止日终，除超长端受一级招标影响上行幅度较大外，国开债曲线整体上行1-2BP，政策性银行（农发行和进出口行）债曲线整体上行2-5BP。资金偏紧导致周四债市延续弱势表现，市场方向仍不明确。央行向境外机构投资者开放银行间债市，短期内影响有限。周三公布的2月中旬食品价格指数较1月下旬大幅增长，CPI恐继续回升，通胀预期有所升温。债市短期难有突破，可操作空间不大，建议继续围观，缩短久期。 3.信用债市场 周四信用债高等级品种收益率全面上行，波动较小，整体交投平淡。近期政策红利频发，鼓励企业改革转型。大多企业将面临组织结构变革、经营困难、盈利下滑的风险。而目前市场上违约事件接二连三，产能过剩行业的信用风险也将持续释放。投资者应仔细甄别，防范“踩雷”仍是第一要务。 表1今日债市变化（只，亿元） 缴款 只数金额 上市/流通 只数金额 到期 只数金额 银行间市场 64 882.50 42 488.00 85 483.68 上交所 3 40.00 15 592.60 8 11.38 深交所 0 0 12 532.00 2 5.23 柜台 0 0 0 0 0 0 合计 67 922.50 69 1612.60 95 500.38 注：跨市场发行债券总金额计入银行间市场；数据来源：WIND 日期：2016年02月26日 胡月晓 S0870510120021 陈彦利 S0870115080012 021-53686170 chenyanli@shzq.com 报告编号： 相关报告： 资金偏紧形势加剧 债市弱势调整 ——02月26日固定收益研究晨报 证券研究报告/债券研究/债券晨报 债券晨报 2 2016年02月26日 一、债市展望 1.流动性分析 周四货币市场利率上行居多，且幅度较大。具体来看，同业拆借1-21天利率全面上行，分别为7.41BP、2.16BP、25.46BP和302.07BP。质押式回购1天、14天、21天利率分别上行15.34BP、40.99BP和34.45BP; 质押式回购7天利率下行1.53BP。周四央行进行了7天逆回购3400亿元，以对冲同日累计到期的3400亿元逆回购。连日来的大额资金到期导致资金累计回笼量较大，且叠加法定准备金补缴、月度缴税的影响，资金面进一步收紧，GC001盘中飙升。央行也顺势大幅提高了公开市场操作规模，完全对冲了到期量。我们认为央行将持续提供流动性支持，资金紧张情况有望缓解。 2.利率债分析 周四利率债整体上行，国债收益率曲线除10年期外，整体上行1-2BP。早盘口行续发5、10年期，招标收益率小幅走高。午后国开续发10、20年期，10年期招标收益率小幅上行，20年期招标收益率大幅走高。截止日终，除超长端受一级招标影响上行幅度较大外，国开债曲线整体上行1-2BP，政策性银行（农发行和进出口行）债曲线整体上行2-5BP。具体来看，国债曲线1年期收益率上行2BP至2.28%；3年期收益率上行1BP至2.53%；7年期收益率上行1BP至2.88%；10年期稳定在2.87%。政策性银行债5年期收益率上行3BP至3.14%。国开债整体小幅上行，1年期收益率上行1BP至2.43%；3年期上行1BP至2.84%；长端方面，10年期收益率上行2BP至3.19%；20年期利率上行5BP至3.91%。资金偏紧导致周四债市延续弱势表现，市场方向仍不明确。央行向境外机构投资者开放银行间债市，短期内影响有限。周三公布的2月中旬食品价格指数较1月下旬大幅增长，CPI恐继续回升，通胀预期有所升温。债市短期难有突破，可操作空间不大，建议继续围观，缩短久期。 3.信用债市场 周四信用债高等级品种收益率全面上行，波动较小，整体交投平淡。具体来看，1年期AAA级企业债收益率上行3.97BP至2.86%，3年期AAA级企业债利率上行0.04BP至3.08%，5年AAA级企业债收益率上行0.78至3.31%，7年AAA级企业债收益率上行0.79BP至3.58%，10年期AAA级企业债收益率上行2.08BP至3.77%。近期政策红利频发，鼓励企业改革转型。大多企业将面临组织结构变革、经营困难、盈利下滑的风险。而目前市场上违约事件接二连三，产能过剩行业的信用风险也将持续释放。投资者应仔细甄别，防范“踩雷”仍是第一要务。 债券晨报 3 2016年02月26日 二、债市回顾 1.银行间本币市场成交概览 2月25日，全国银行间市场同业拆借共成交375笔， 总计2849.71亿元，较昨日减少642.11亿元，加权利率2.1496%； 质押式回购共成交6429笔，总计21034.90亿元，较昨日减少1560.13亿元， 加权利率2.2666%； 买断式回购共成交1582笔，总计1521.77亿元，较昨日减少147.21亿元， 加权利率2.6196%； 现券买卖市场共成交3931笔，总计4195.67亿元,较昨日减少194.75亿元。 表2昨日货币市场利率涨跌 最新利率(%) 昨日涨跌(bp) 本周涨跌(bp) SHIBOR O/N 1.9560 2.30 1.80 SHIBOR 1W 2.2950 1.20 0.90 R001 2.0159 5.38 7.92 R007 2.4869 13.80 14.44 IBO001 2.0064 2.72 2.45 IBO007 2.4331 (0.72) 1.53 数据来源：WIND、上海证券研究所 2.银行间债券成交概览 2月25日（周四），全国银行间债券市场结算总量为21711.24亿元，较上日减少7.38%，交易结算总笔数为8162笔。其中，质押式回购结算量为18101.34亿元，买断式回购结算量为1051.56亿元，现券交易结算量为2483.65亿元，债券借贷结算量为74.7亿元。回购利率整体上行，隔夜回购利率上行14.8个基点至2.137%，14天回购利率上行20.6个基点至2.771%。今日，央行开展了7天3400亿元逆回购操作，中标利率为2.25%。 图1昨日国债利率曲线变动（%，BP） 图2昨日企业债利率曲线变动（%，BP） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 (1)01234560.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.0000O/N3M6M9M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y50Y利差（BP） 2016-02-242016-02-2502468100.00001.00002.00003.00004.00005.0000O/N3M6M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y利差（BP） 2016-02-242016-02-25 债券晨报 4 2016年02月26日 表3昨日活跃债券统计(成交前十位债券交易情况) 名次 债券名称 成交金额(亿元) 笔数 到期收益率(%) 1 15国开18 206.092 291 3.122 2 15农发19 85.3405 64 2.478 3 15国开10 82.6187 108 3.2778 4 16贴现国债06 78.1076 26 2.0708 5 15国开07 73.019 37 2.8373 6 16附息国债05 61.2911 13 2.2752 7 15附息国债23 60.5684 112 2.8839 8 15进出16 52.9815 24 3.0801 9 15国开01 50.6751 27 2.8043 10 15国开23 47.5598 44 2.785 数据来源：货币网、上海证券研究所 3.交易所债券成交概览 02月25日，上海证券交易所债券成交共计1269849.32亿元，其中现券成交11754.46亿元，回购交易规模为1258094.86亿元。深圳证券交易所当日债券成交金额93437.05亿元，其中现券成交3139.62亿元，回购交易规模为90297.44亿元。 三、风险提示 1. 兑付危机频发 新华信托净利猛挫60%创6年最低 2月25日，据《中国经济网》报道，挥散不去的兑付阴云，正在给新华信托原本就差强人意的2015年经营业绩，又蒙上了一层阴影。根据57家信托公司未经审计的2015年财务数据，新华信托延续了2014年的糟糕表现，净利润及同比增幅两项数字双双垫底。新华信托2015年净利润为3459.6万元，同比大幅下降62.65%。2014年，其净利润降幅曾高达80.4%，无人能出其右。“屋漏偏逢连夜雨”，近年来频繁遭受兑付困扰的新华信托，2016年开年又迎来兑付问题——“新华信托？普天(核心资产并购)投资基金集合资金信托计划”B类产品的一再延期兑付，引发投资者恐慌。 2. 15邮储银行二级01、14邮元1B、14邮元1A、14邮元1C：邮储银行支行违法录入不真实信息被罚 2月25日，据《中国经济网》报道，据保监会网站消息，中国邮政储蓄银行股份有限公司(以下简称“邮储银行”)浠水县团陂镇支行存在投保人联系电话不真实违法行为。鉴于邮储银行浠水县团陂镇支行积极配合检查并整改，依据《保险法》第一百七十二条和《行政处罚法》第二十七条之规定，保监会湖北监管局决定对邮储银行浠水县团 债券晨报 5 2016年02月26日 陂镇支行给予罚款五万元的行政处罚。 3. 去年业绩预亏1.53亿 新筑股份二股东大举减持 2月25日，据《金融投资报》报道，新筑股份发布公告称，收到持股5%以上股东东海瑞京资产管理(上海)有限公司减持股份的《告知函》。基本面来看，由于新筑股份主营业务受行业景气度变化影响，公司业绩近年来出现明显波动。2012年，新筑股份全年亏损达到6866万元，2013年扭亏盈利978万元，2014年盈利增长至1158万元。而2015年，新筑股份前三季度亏损达到7873万元，超过2012年全年亏损额，同时公司还预计2015年全年将亏损1.53亿元-1.58亿元。 4. 行政处罚落地 亚太实业面临投资者维权 2月25日，据《大众证券报》报道，亚太实业发布公告称，其涉嫌信披违法违规案已调查、审理终结，证监会海南证监局给予公司警告，并处以60万元的顶格罚款。现在行政处罚落地，标志着受损投资者索赔条件已经具备，接下来可以发起维权了。经查明，亚太实业投资持股企业济南固锝电子器件有限公司对质量索赔款会计处理不当，导致亚太实业2012年虚减净利润、2013年虚增净利润，2013年未计提所持济南固锝长期股权投资减值准备，导致2013年虚增净利润，控股子公司兰州同创嘉业房地产开发有限公司未按披露的会计政策和《企业会计准则》确认收入，导致亚太实业2010年、2011年、2012年、2014年虚增营业收入，2013年虚减营业收入。 5. 14长城债、15长城债：长城证券遭全国股转公司出具警示函 2月25日，据《全景网》报道，全国中小企业股份转让系统有限责任公司周三表示，因长城证券股份有限公司(简称：长城证券)未切实履行投资者适当性管理职责，在投资者适当性认定及开通投资者权限方面存在违规行为，全国股转公司