02月23日固定收益研究晨报：现券延续弱势调整

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。  投资提示： 1.流动性分析 周一货币市场利率涨跌互现。周一央行进行7天逆回购700亿元，同日有100亿元逆回购到期，实现资金净投放600亿元。尽管大量逆回购到期，但央行坚定的扶助姿态让市场对于后市较为乐观，周一流动性延续了宽裕的态势。我们认为尽管短期降准仍难觅踪迹，央行将继续通过其他灵活操作维稳资金面，流动性平稳大格局不改。 2.利率债分析 周一利率债涨跌互现，国债收益率曲线短端小幅下行，长端小幅上行。国开债曲线以及政策性银行（农发行和进出口行）债曲线整体小幅波动。汇率企稳，宽松空间有所放松。资金面稳中偏松支撑短端利率的下行。但信贷货币的超预期增长，通胀反弹，都使得长端的上行压力较大。地方债的重启，供给大增但需求较弱也让市场忧心忡忡。周一利率债仍一如我们的预期继续调整之势。我们认为短期上下僵持的情况下，调整仍未到位。 3.信用债市场 周一信用债高等级品种收益率涨跌互现。节后第一周信用债供给处于低位，周一利差延续收窄之势。猴年信用事件接二连三，信用边际风险有所上升。问题层出不穷，如民企的实际控制人风险、产能过剩企业负面评价过多、产能过剩行业内部或将出现分化等等。在全球经济不景气，国内去产能去库存的深入，短期信用风险或将持续释放。投资者应仔细甄别，防范“踩雷”仍是第一要务。 表1今日债市变化（只，亿元） 缴款 只数金额 上市/流通 只数金额 到期 只数金额 银行间市场 20 116.50 22 728.00 23 470.30 上交所 0 0 17 754.60 4 1.42 深交所 0 0 5 605.10 0 0 柜台 0 0 0 0 0 0 合计 20 116.50 38 2087.70 27 471.72 注：跨市场发行债券总金额计入银行间市场；数据来源：WIND 日期：2016年02月23日 胡月晓 S0870510120021 陈彦利 S0870115080012 021-53686170 chenyanli@shzq.com 报告编号： 相关报告： 现券延续弱势调整 ——02月23日固定收益研究晨报 证券研究报告/债券研究/债券晨报 债券晨报 2 2016年02月23日 一、债市展望 1.流动性分析 周一货币市场利率涨跌互现。具体来看，同业拆借1天和7天利率分别上行0.05BP和5.11BP；同业拆借14天利率下行17.38BP。质押式回购1天利率上行1.53BP；质押式回购7天、14天和21天利率分别下行0.30BP、2.92BP和6.74BP。周一央行进行7天逆回购700亿元，同日有100亿元逆回购到期，实现资金净投放600亿元。尽管大量逆回购到期，但央行坚定的扶助姿态让市场对于后市较为乐观，周一流动性延续了宽裕的态势。我们认为尽管短期降准仍难觅踪迹，央行将继续通过其他灵活操作维稳资金面，流动性平稳大格局不改。 2.利率债分析 周一利率债涨跌互现，国债收益率曲线短端小幅下行，长端小幅上行。国开债曲线以及政策性银行（农发行和进出口行）债曲线整体小幅波动。具体来看，国债曲线3年期利率下行2BP至2.55%；7年期收益率上行1BP至2.87%；10年期收益率上行1BP至2.84%。政策性银行债7年期利率下行2BP至3.30%；9年期下行1BP至3.35%。国开行债方面， 1年期收益率稳定在2.43%；5年期下行2BP至3.06%；长端方面，9年期收益率稳定在3.25%；10年期利率收益率稳定在3.15%。汇率企稳，宽松空间有所放松。资金面稳中偏松支撑短端利率的下行。但信贷货币的超预期增长，通胀反弹，都使得长端的上行压力较大。地方债的重启，供给大增但需求较弱也让市场忧心忡忡。周一利率债仍一如我们的预期继续调整之势。我们认为短期上下僵持的情况下，调整仍未到位。 3.信用债市场 周一信用债高等级品种收益率涨跌互现。具体来看，1年期AAA级企业债收益率下行0.37BP至2.82%，3年期AAA级企业债利率下行1.04BP至3.06%，5年AAA级企业债收益率上行2.33BP至3.31%，7年AAA级企业债收益率上行0.34BP至3.57%，10年期AAA级企业债收益率上行0.62BP至3.74%。节后第一周信用债供给处于低位，周一利差延续收窄之势。猴年信用事件接二连三，信用边际风险有所上升。问题层出不穷，如民企的实际控制人风险、产能过剩企业负面评价过多、产能过剩行业内部或将出现分化等等。在全球经济不景气，国内去产能去库存的深入，短期信用风险或将持续释放。投资者应仔细甄别，防范“踩雷”仍是第一要务。 二、债市回顾 1.银行间本币市场成交概览 债券晨报 3 2016年02月23日 2月22日，全国银行间市场同业拆借共成交514笔， 总计3783.72亿元，较昨日增加504.82亿元，加权利率2.0298%； 质押式回购共成交5609笔，总计24661.44亿元，较昨日增加3439.71亿元， 加权利率1.9963%； 买断式回购共成交1726笔，总计1708.82亿元，较昨日增加241.91亿元， 加权利率2.2993%； 现券买卖市场共成交4204笔，总计4319.32亿元,较昨日增加80.30亿元。 表2昨日货币市场利率涨跌 最新利率(%) 昨日涨跌(bp) 本周涨跌(bp) SHIBOR O/N 1.9340 (0.40) (4.40) SHIBOR 1W 2.2860 0.00 (2.70) R001 1.9521 1.54 0.34 R007 2.3395 (0.30) 5.76 IBO001 1.9824 0.05 (1.40) IBO007 2.4690 5.12 0.58 数据来源：WIND、上海证券研究所 2.银行间债券成交概览 2月22日（周一），全国银行间债券市场结算总量为24778.44亿元，较上日增加15.65%，交易结算总笔数为8213笔。其中，质押式回购结算量为20750.5亿元，买断式回购结算量为1154.86亿元，现券交易结算量为2785.49亿元，债券借贷结算量为87.6亿元。回购利率整体保持稳定，隔夜回购利率至1.925%，7天回购利率保持2.319%。今日，央行开展了7天700亿元逆回购操作，中标利率为2.25%。 图1昨日国债利率曲线变动（%，BP） 图2昨日企业债利率曲线变动（%，BP） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 (10)(8)(6)(4)(2)02460.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.0000O/N3M6M9M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y50Y利差（BP） 2016-02-192016-02-22(3)(2)(1)01230.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.5000O/N3M6M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y利差（BP） 2016-02-192016-02-22 债券晨报 4 2016年02月23日 表3昨日活跃债券统计(成交前十位债券交易情况) 名次 债券名称 成交金额(亿元) 笔数 到期收益率(%) 1 15国开18 258.9694 612 3.1261 2 15国开10 152.3055 311 3.2394 3 15农发19 105.6822 102 2.3415 4 15国开07 62.5037 33 2.8906 5 15进出16 60.2385 36 3.0847 6 16国开04 45.6904 31 2.4938 7 15农发18 44.5876 23 2.9083 8 15农发05 43.8349 42 3.335 9 15国开20 41.469 60 2.9854 10 16农发01 40.679 37 2.5878 数据来源：货币网、上海证券研究所 3.交易所债券成交概览 02月22日，上海证券交易所债券成交共计1248451.26亿元，其中现券成交11639.04亿元，回购交易规模为1236812.22亿元。深圳证券交易所当日债券成交金额91916.73亿元，其中现券成交3074.10亿元，回购交易规模为88842.62亿元。 三、风险提示 1. 药品电子监管码暂停执行 阿里健康大跌 2月22日，据《中国经济网》报道，国家食药监管总局(CFDA)发布了《关于暂停执行2015年1号公告药品电子监管有关规定的公告(2016年第40号)》，宣布暂停执行药品电子监管码的有关规定。国家食药监管总局这一公告，意味着阿里健康(00241)的电子监管码运营权可能被收回。消息一出，阿里健康今日开盘股价大跌超过10%，全天走低，截至收盘，跌14.29%，报4.14元。 2. 转型游戏产业失败 德力股份称被卷入“狼窝” 2月22日，据《新京报》报道，“情投意合”却被“棒打鸳鸯”，德力股份收购广州创思的重组终因盛大游戏子公司的一纸诉状终止。这也是德力股份两年时间内3次收购折戟，而3次收购标的均为游戏行业公司。在转型连续失败的背后，主营日用玻璃器皿制造、销售的德力股份业绩已连续3年下滑。2015年因重组耗费，德力股份更将迎来上市后的首次亏损。急于完成转型以挽救颓势业绩的德力股份，将重组失败的矛头指向了侦办盛大游戏子公司诉广州创思侵权的银川公安机关。 债券晨报 5 2016年02月23日 3. “驾校第一股”学员合格率被指造假 学员锐减3万 2月22日，据《长江商报》报道，尽管全国乃至全球规模最大的驾校——东方时尚(603377.SH)已经上市，然而似乎仍然避免不了其盛极而衰的命运。曾经靠着教练不拿回扣和服务质量跻身北京第一大驾校的东方时尚，2014年的学员规模一度扩张至23.67万人，在北京市场的占有率达25.54%。然而，疯狂扩张的背后，场地有限、学员车堵车、高场地事故率、教练工作严重超时等系列问题如影随形。2015年，东方时尚在盛极一时后，学员数量出现了大幅下降，仅去年前9个月，东方时尚招生数量便减少3万多人。此外，近两年，东方时尚的教练员流动率极大。 4. 经销商“维权” 千金药业陷罗生门 2月22日，据《新金融观察报》报道，一群曾自以为是千金药业经销商的经销商们被告知他们跟千金药业没有关系。3年前，千金药业及其子公司举办母婴产品招商会，经销商们现场解囊，与被称为千金药业子公司母婴事业部的甲方签合同。然而，产品出现问题，甲方却消失不见。而此时他们信赖的千金药业却表示合同中的甲方与自己也无关系。 5. 14好想债：好想你溢价16倍收购百草味 交易所发问询函 2月22日，据《中国证券网》报道，好想你拟溢价16倍收购网络零售品牌“百草味”的重组方案，于2月19日收到深交所问询函，对于溢价原因、标的盈利能力等问题予以关注。根据2015年前淘宝平台开店规则，企业卖家不能开设淘宝店铺，故郝姆斯2014年开始以员工个人名义运营淘宝店铺(百草味零食连锁店铺)。《问询函》指出：请补充披露郝姆斯对以员工个人名义运营淘宝店铺的资金安全所采取的措施，以及目前郝姆斯将百草味零食连锁店铺的名义持有人由代持员工变更为全资子公司百草味咨询的进展情况。 6. 优步承认 在华每年亏损逾10亿美元 2月22日，据《经济参考报》报道，优步首席执行官特拉维斯·卡兰尼克日前透露，面对来自中国打车软件滴滴快的的激烈竞争，优步每年在华亏损超过10亿美元。但卡兰尼克坚称，优步的状况好于滴滴，因为优步能够通过利用来自其他国家的利润弥补亏损。不过，滴滴快的声称，卡兰尼克有关优步财务表现的言论“完全不实”。滴滴表示，在滴滴设有业务的400个中国城市中，超过一半已达到盈亏平衡。 7. 12湘鄂债：*ST云网不足一年79次风险提示创纪录 2月2