04月13日固定收益研究晨报：资金大考来袭，债市弱势整理

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。  投资提示： 1.流动性分析 周二货币市场利率呈现涨跌互现态势。周二央行进行了7天600亿元的逆回购操作，中标利率2.25%，同时当天有600亿元逆回购到期，公开市场实现零投放。季末扰动因素消退、资金面趋于平稳后，央行对于资金面的操作力度也有所减弱，短期资金利率整体波动不大。但是IB0021的大幅上行也反映出市场对于接下来存款准备金上缴、MLF到期和财政存款缴纳给资金面造成冲击的担忧。我们预计央行仍会秉持稳健的货币政策，对资金面的扶助不变。 2.利率债分析 周二利率债整体上行，截止日终，政策性银行（农发行和进出口行）债曲线除个别期限外，整体上行1-4BP；国开债曲线整体上行1-5BP。资金考验即将来临，使得债市整体情绪更加偏弱。而短期来看，CPI温和低于市场预期，PPI改善，解除了滞涨的担忧，也更加印证了经济基本面出现的积极信号。叠加二季度供给高峰和货币回落的不利影响，债市恐将持续震荡调整状态，长债压力不减。因此我们建议投资者应密切关注接下来公布的经济数据，谨慎安排投资组合，控制久期和杠杆，防守为上。 3.信用债市场 周二交易所竞价交易总成交额约68亿元，较前日明显放量。高等级企业债、公司债收益率平均较前日上行约2BP。近一周内已有中煤华昱、天津钢管、国裕物流等7家企业遭到主权评级、债项评级的下调，央企中铁物资也因经营效益不佳而暂停债券工具交易。当事主体多为煤炭、矿业、交通等传统上游行业，产能过剩，叠加经济低迷，企业经营举步维艰，央企的“不坏金身”也未能幸免。鉴于信用违约事件频发，我们建议投资者当前应合理谨慎选择投资标的，尽量选择中高信用等级、经营业绩良好的公司债券作为配置对象，避免“踩雷”。 表1今日债市变化（只，亿元） 缴款 只数 金额 上市/流通 只数 金额 到期 只数 金额 银行间市场 44 1036.69 18 442.20 47 766.60 上交所 6 88.00 18 1048.20 0 0 深交所 1 6.50 10 705.70 0 0 柜台 0 0 0 0 0 0 合计 51 1131.19 46 2196.10 47 766.60 注：跨市场发行债券总金额计入银行间市场；数据来源：WIND 日期：2016年04月13日 胡月晓S0870510120021 陈彦利 S0870115080012 021-53686170 chenyanli@shzq.com 报告编号： 相关报告： 资金大考来袭 债市弱势整理 ——04月13日固定收益研究晨报 证券研究报告/债券研究/债券晨报 债券晨报 2 2016年04月13日 一、债市展望 1.流动性分析 周二货币市场利率呈现涨跌互现态势。同业拆借1天、7天、14天分别下行0.12BP、2.62BP和1.84BP，21天大幅上行283.60BP。质押式回购除1天小幅下行0.21BP外，7天、14天、21天分别上行5.89BP、 6.37BP和10.36BP。周二央行进行了7天600亿元的逆回购操作，中标利率2.25%，同时当天有600亿元逆回购到期，公开市场实现零投放。季末扰动因素消退、资金面趋于平稳后，央行对于资金面的操作力度也有所减弱，短期资金利率整体波动不大。但是IB0021的大幅上行也反映出市场对于接下来存款准备金上缴、MLF到期和财政存款缴纳给资金面造成冲击的担忧。我们预计央行仍会秉持稳健的货币政策，对资金面的扶助不变。 2.利率债分析 周二利率债整体上行，国债收益率曲线小幅波动1BP左右。早盘国开续发1、3、5、7年期，招标收益率明显上行，带动二级市场收益率进一步上行。截止日终，政策性银行（农发行和进出口行）债曲线除个别期限外，整体上行1-4BP；国开债曲线整体上行1-5BP。具体来看，3年期上行1BP至2.39%；5年期上行1BP至2.53%；7年期上行1BP至2.82%；10年期稳定在2.91%；20年期150021带动对应期限下行1BP至3.29%。政策性银行（农发行和进出口行）债曲线除个别期限外，整体上行，10年期上行2BP至3.40%；15年期稳定在3.93%。资金考验即将来临，使得债市整体情绪更加偏弱。而短期来看，CPI温和低于市场预期，PPI改善，解除了滞涨的担忧，也更加印证了经济基本面出现的积极信号。叠加二季度供给高峰和货币回落的不利影响，债市恐将持续震荡调整状态，长债压力不减。因此我们建议投资者应密切关注接下来公布的经济数据，谨慎安排投资组合，控制久期和杠杆，防守为上。 3.信用债市场 周二交易所竞价交易总成交额约68亿元，较前日明显放量。高等级企业债、公司债收益率平均较前日上行约2BP；中低等级企业债、公司债收益率平均较前日上行约12BP。近一周内已有中煤华昱、天津钢管、国裕物流等7家企业遭到主权评级、债项评级的下调，央企中铁物资也因经营效益不佳而暂停债券工具交易。当事主体多为煤炭、矿业、交通等传统上游行业，产能过剩，叠加经济低迷，企业经营举步维艰，央企的“不坏金身”也未能幸免。鉴于信用违约事件频发，我们建议投资者当前应合理谨慎选择投资标的，尽量选择中高信用等级、经营业绩良好的公司债券作为配置对象，避免“踩雷”。 债券晨报 3 2016年04月13日 二、债市回顾 1.银行间本币市场成交概览 4月12日，全国银行间市场同业拆借共成交485笔，总计4424.20亿元，较昨日增加348.02亿元，加权利率2.0830%；质押式回购共成交6004笔，总计24073.46亿元，较昨日减少337.22亿元，加权利率2.0787%； 买断式回购共成交1721笔，总计1707.59亿元，较昨日增加115.18亿元，加权利率2.4178%；现券买卖市场共成交4557笔，总计4660.79亿元,较昨日减少392.25亿元。 表2昨日货币市场利率涨跌 最新利率(%) 昨日涨跌(bp) 本周涨跌(bp) SHIBOR O/N 1.9930 0.80 1.30 SHIBOR 1W 2.2950 0.40 0.80 R001 2.0124 (0.21) 0.75 R007 2.4265 5.89 5.89 IBO001 2.0329 (0.12) (0.86) IBO007 2.4835 (2.63) 1.01 数据来源：WIND、上海证券研究所 2.银行间债券成交概览 4月12日（周二），全国银行间债券市场结算总量为24335.25亿元，较上一日减少2.61%，交易结算总笔数为8060笔。其中，质押式回购20280.43亿元，买断式回购1201.87亿元，现券交易2792.25亿元，债券借贷60.70亿元。回购利率以上行为主。其中，7天隔夜回购利率上行5.0 BP至2.378%，14天回购利率上行2.5BP至2.676%。 图1昨日国债利率曲线变动（%，BP） 图2昨日企业债利率曲线变动（%，BP） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 表3昨日活跃债券统计(成交前十位债券交易情况) 名次 债券名称 成交金额(亿元) 笔数 到期收益率(%) (2)(1)(1)0112230.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.0000O/N3M6M9M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y50Y利差（BP） 2016-04-112016-04-120123456780.00001.00002.00003.00004.00005.0000O/N3M6M1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y10Y15Y20Y30Y利差（BP） 2016-04-112016-04-12 债券晨报 4 2016年04月13日 1 16农发01 268.14 279 2.42 2 15国开18 159.43 253 3.25 3 15国开07 82.64 58 2.90 4 16附息国债04 67.43 133 2.90 5 16国开08 62.50 67 2.83 6 15进出16 59.75 30 3.10 7 16农发02 59.39 12 2.79 8 15国开10 58.83 81 3.34 9 16中国中信SCP001 53.57 33 2.65 10 16国开09 49.93 36 2.45 数据来源：货币网、上海证券研究所 3.交易所债券成交概览 04月12日，上海证券交易所债券成交共计7594.65亿元，其中现券成交44.25亿元，回购交易规模为7550.40亿元。深圳证券交易所当日债券成交金额470.91亿元，其中现券成交27.65亿元，回购交易规模为443.21亿元。 三、风险提示 1. 14双马水泥MTN001：水泥需求低迷 四川双马去年亏损逾亿元 据4月12日证券时报网报道，四川双马于4月12日午间发布2015年业绩快报，报告期内公司实现营业收入19.7亿元，同比下滑1.1%；实现净利润-1.1亿元。另外，公司同时披露2016年第一季度业绩预告，预计亏损1500万元至2000万元。四川双马表示，公司所属区域水泥需求低迷且同比下降，加之水泥产能严重过剩，市场竞争加剧致使公司产品水泥的价格下降，这是造成公司本报告期盈利状况下降且归属于上市公司股东净利润出现亏损的主要原因。另外，公司同时披露2016年第一季度业绩预告，预计亏损1500万元至2000万元。 2. 15华新CP001、15华新水泥PPN001、12华新01、12华新02、12华新03:华新水泥料一季亏1.36亿 因市场低迷 据4月12日全景网报道，华新水泥周一盘后发布业绩预告，公司预计一季度亏损约1.36亿元左右，同比由盈转亏。去年同期公司盈利2856.46万元。华新水泥表示，今年一季度，水泥市场需求十分低迷，“春节长假效应”较往年更浓厚，销售不畅，水泥库存居高不下。春节过后，公司产品所在区域的水泥企业纷纷采取降价销售去库存的策略，公司水泥产品的价格同比下挫12%左右，销量同比略有下滑，使得公司业绩亏损。 3. 13卧龙债：卧龙地产去年净利降77% 债券晨报 5 2016年04月13日 据4月12日全景网报道，卧龙地产周二盘后发布2015年年报，公司去年实现净利润6040.52万元，同比下降76.77%，每股收益0.0833元，拟向全体股东按每10股派发现金红利0.5元（含税）。年报显示，卧龙地产2015年实现营业收入15.3亿元，同比下降21.27%。卧龙地产2015年实现房产销售面积25.40万平方米，销售金额16.7亿元，同比去年增长4.88%；开工面积41.96 万平方米，竣工面积33.11万平方米。 4. 12沱牌MTN1：沱牌舍得去年营收净利双降 据4月12日《北京商报》报道，沱牌舍得发布2015年年度报告，报告指出，公司2015年度实现营业收入11.56亿元，同比减少19.99%；归属于上市公司股东的净利润712.81万元，同比减少46.76%。其中酒类业务实现营收9.61亿元，同比下滑了23.58%。公司认为，营业收入比上年同期减少，主要原因是公司积极帮助经销商消化库存，控量保价，酒类产品销售量减少；另外公司进行了营销机制改革和产品体系的调整，对产品的销售也造成了一定的影响。主营成本比上年同期减少19.63%，主要原因是酒类产品销售量减少。值得注意的是，沱牌舍得库存偏高，存货周转期偏长，这也将对沱牌舍得发展形成压力。此外，白酒行业深度调整期，酒力都在深耕市场，求新求变，力图获得新的业绩增长点，然而沱牌舍得的销售模式老化，创新力度不足，营销团队难以带领企业走出低谷，导致业绩大幅下滑。 四、央行动态 无 五、市场公告 无 六、今日发行 1.近期待发行债券 银行间市场: 债券简称 品种 计息方式 发行日 缴款