2014年宏观经济数据点评：经济平稳运行，结构优化调整

相关研究报告： 联系人：李琳琳 电话：021-50588666-8045 传真：021－50587779 地址：上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编：200122 2015年1月20日，国家统计局公布了2014年经济运行数据。 要点如下： 全年 2014.12 2014．9 2014.6 2014.3 GDP同比 7.4% 7.3% 7.3% 7.5% 7.4% GDP环比 - 1.5% 1.9% 1.9% 1.6% 固定投资 15.7% 可支配收入 10.1% 房产投资 10.5% 进口 12.04万亿 -1.6% 出口 14.39万亿 8.7% 工业增加值 8.3% 7.9% 消费总额 12.0% 11.9% CPI 2.0% 1.5% PPI -1.9% -3.3% 新增信贷 9.78万亿 6973亿 M2 12.2% 13.3% 我们认为去年经济运行数据的关键点在于： 1、经济减速运行，新常态大局已定； 2、结构性调整迹象突出，消费拉动作用逐步强化； 3、民间资本占比扩张，并向制造业回归，有利于我国经济结构的转型与效率的提升。 分析师：袁绪亚 执业证书编号：S0730511010005 021－50585885 yuanxuy0894@sina.com 证券研究报告—宏观策略 发布日期：2015年1月22日 经济平稳运行，结构优化调整 ——2014年宏观经济数据点评 宏观策略 中原证券 http://zyyj.ccnew.com 第 2 页 共 10 页 目录 经济平稳运行，结构优化调整 ............................................................................................................................................................. 1 ——2014年宏观经济数据点评 ............................................................................................................................................................ 1 1. 经济增速放缓，结构微调 ............................................................................................................................................................. 3 1.1 整体呈现年中企稳与产业结构微调的特征 .................................................................................................................................. 3 1.2 三大需求地位微调，消费拉动作用加强 ...................................................................................................................................... 3 1.3 消费结构微调，新兴消费方式异军突起 ...................................................................................................................................... 4 2. 信贷需求回落，民间投资占比上升 ................................................................................................................................................ 5 2.1 信贷总规模收缩，信贷需求回落 .................................................................................................................................................. 5 2.2 民间投资保持扩张态势 .................................................................................................................................................................. 6 3．价格企稳，通缩压力仍存 ............................................................................................................................................................... 7 3.1 消费价格指数同比涨幅收缩 .......................................................................................................................................................... 7 3.2 生产价格指数持续下跌 .................................................................................................................................................................. 8 4．2015年宏观经济展望 ...................................................................................................................................................................... 9 重要声明 ............................................................................................................................................................................................... 10 宏观策略 中原证券 http://zyyj.ccnew.com 第 3 页 共 10 页 1. 经济增速放缓，结构微调。 通过对2014年经济运行数据的分析，从整体上可以看出2014年的经济运行呈现如下特征： 1.1 整体呈现年中企稳与产业结构微调的特征 从全年GDP的数据可以看出，2014年GDP的增速已经下降到了24年以来的新低，从季调环比变化来看，2014年全年呈现出经济增速低开高走再回落的走势，年中成为稳定全年GDP增速的关键，这与2012年、2013年一致，说明我国经济年中企稳可能成为规律性常态。另外，从产业结构数据来看，第二产业的同比增速与整体GDP趋同，而第一产业保持在4%水平的低位，第三产业增速为8.10%，略高于GDP增速，因此第三产业继续保持2012年以来的经济增速的主力地位，整体产业结构继续微调。 图1 GDP季调环比变化 图2 GDP及其结构同比变化 数据来源：wind资讯，中原证券 1.2 三大需求地位微调，消费拉动作用加强 根据这次公布的社会消费品零售总额和固定资产投资完成额的同比数据，结合之前海关总署公布的进出口数据，对比三大需求的变化看出，进出口在年初大幅下滑之后，在年末企稳，最终全年同比增长2.3%，保持了增长的态势；而固定资产投资完成额呈现显著的下降趋势。消费保持平稳，增速为12.0%，大大高于GDP增速，三大需求也显示出结构性微调的迹象。从同时公布的季调环比数据来看，消费零售总额、工业增加值与固定资产投资完成额12月份的环比都得到了 宏观策略 中原证券 http://zyyj.ccnew.com 第 4 页 共 10 页 改善，其中固定资产投资完成额环比增速在年中低于消费增速，但于第四季度上扬，勉强保持了与往年一致的领跑地位，这一变化说明2014年年初布置的建设任务到了下半年开始显现作用，但也从另一方面说明政府投资对我国经济的带动作用正在被动摇，并逐渐被消费所取代，产业结构微调可以期待。图2：美日高科技产品出口占比 图3 三大需求累计同比变化 图4 工业增加值、社会消费零售以及固定资产投资的季调环 比变化 数据来源：wind资讯，中原证券 1.3 消费结构微调，新兴消费方式异军突起 从消费结构来看，作为新兴消费形态的网络购物依然保持着经济减速大背景下的高速增长态势。2014年全年全国网上零售额27898亿元，比上年增长49.7%。限额以上单位网上零售额4400亿元，增长56.2%，远远超出消费总体12%的增长水平，显示出对传统消费模式的全面颠覆。因此，从宏观经济结构上来说，2015年的经济增长要更加倚重于消费的拉动，而消费的增长又要倚重新兴消费形式的带动。着力发展电子商务、物流以及相关服务业应该说是我国未来经济的重要任务。 宏观策略 中原证券 http://zyyj.ccnew.com 第 5 页 共 10 页 图5 2003-2014年全年限额以上网上零售额变化 数据来源：wind资讯，中原证券 2. 信贷需求回落，民间投资占比上升 2.1 信贷总规模收缩，信贷需求回落 受经济下行以及结构微调的影响，2014年投资额明显减少，信贷需求也随之下降。2014年呈现出自2011年以来第一次的总量同比回落的态势。全年社会融资规模为16.46万亿元，比上年减少8598亿元，其中。在总量下降的同时，全年却新增人民币贷款9