2014年5月宏观经济数据市场预测点评：外贸改善、货币经济平稳、价格回升

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 从预测分布的情况看，6月市场对宏观经济看法有以下特征：经济平稳运行格局持续，并略有改善；价格水平有较大幅度反弹，原先的通缩担忧不再，投资、工业、消费延续底部低位徘徊格局；信贷货币平稳；从预测分布看，各机构预期分歧较小，预期比较一致。我们坚持原先看法—— “宏观稳、微观差”的组合状态将延续；金融环境方面，“宽信贷、紧货币”和货币“紧数量、低利率”格局持续。 价格反弹成市场一致预期 5月份的CPI各机构一致认为将比4月份回升，5月份CPI预测的中值和均值都是2.4，预测分布区间为（2.1，2.8），所有给出预测机构的预测值都比上月1.8的实际值高许多。对PPI走势的看法，也是呈现了少有的认为将大幅反弹预期，预测的中值和均值都是-1.5，预测分布区间为（-1.8，-1.2），所有给出预测机构的预测值都比上月-2.0的实际值高许多。我们延续上月判断：鉴于经济前景底部徘徊状态的延续，经济平稳、流动性紧平衡将持续，2014年通缩风险要大于通胀风险。 “宽信贷、紧货币”的组合状态延续 信贷在经历3月份的大幅度反弹后将有所回落，这已经成为市场共识。机构给出的5月份新增信贷分布区间为（6200，8500）；我们认为，在当前格局下，银行经营重心已转向防风险，信贷冲动或不再出现。我们对银行的草根调研情况是：信贷规模控制今年比以往更加强化！对于货币，市场预期分歧明显扩大，虽然M2预测的中值和均值都为13.1，比4月份的13.2略降，预测区间也缩小为（12.8，13.4），说明市场认为上月的货币快速反弹不可持续。我们认为，在经济低迷时期，在信贷平稳增长格局下，货币信贷组合将延续呈现“宽信贷、紧货币”的组合状态！全年信贷增速13.6上下持续，M2增速会低于信贷增速0.5-1.0左右。 经济运行平稳仍为市场主流看法 投资增长的中值和均值分别为17.1和17.2，比上期实际值17.3略有下降。工业活动当月同比增速的中值和均值均为8.8，比上期实际值8.7略高。消费增长当月同比的中值和均值都是12.1，也比上期实际值11.9有升高。可见，市场对经济前景并不太担忧。我们认为，经济延续底部徘徊是大概率事件。投资增速缓慢回升趋势不变，单位投资的固定资本形成率会上升（意味着7.5是有可能实现的）。 日期：2014年6月6日 胡月晓 021-33303308 huyuexiao@shzq.com 执业证书编号： S0870510120021 报告编号： 相关报告： 《再迎杠杆操作期》 （2013年11月29日） 《李克强城镇化思路解析》 （2013年1月8日） 《圈地情结、产能过剩和迷局破解》 （2012年12月4日） 《徘徊在负利率门外的经济》 （2012年8月28日） 《换个角度看中国经济》 （2012年8月10日） 外贸改善 、货币经济平稳、价格回升 ——2014年5月份宏观经济数据市场预测点评 证券研究报告/ 宏观研究 / 数据预测 宏观数据预测与点评 2 2009年9月22日 表1 2014年5月份国内重要经济数据预测 (同比增长/yoy) Institution 出口 进口 顺差/bn M2 新增信贷/bn 信贷 PPI CPI CPI/mm 投资 工业 消费 GDP ANZ 7.9 3.4 29.90 13.0 650.0 -1.5 2.5 17.3 8.8 12.1 BOCM 7.0 6.0 23.50 13.1 700.0 -1.4 2.6 17.3 9.0 12.3 BOC International (BI8) 4.0 3.0 22.97 12.9 620.0 13.4 -1.5 2.2 -0.3 17.1 8.5 11.9 BofAML (BA1) 5.0 4.0 23.30 13.4 650.0 13.6 -1.5 2.4 17.4 8.9 12.3 CDB Securities 5.4 5.3 21.10 13.3 800.0 13.8 -1.5 2.3 -0.1 17.4 8.9 12.1 China Merchant Securiti 7.7 7.4 22.60 13.3 800.0 -1.2 2.5 0.1 17.5 8.9 12.1 CICC 10.4 10.2 23.00 13.3 800.0 -1.5 2.3 17.1 8.9 12.7 Citi 8.3 6.5 25.00 13.0 710.0 -1.5 2.7 17.1 8.5 12.6 CITIC Securities 8.0 5.5 26.20 13.3 850.0 -1.5 2.4 17.3 8.8 12.1 Daiwa Capital Markets 1.0 3.5 16.50 13.3 630.0 -1.6 2.4 17.1 8.9 11.9 Everbright Securities 6.6 6.1 22.60 13.0 750.0 -1.4 2.3 17.1 8.8 12.0 Forecast PTE 7.4 6.1 24.30 13.0 750.0 -1.7 2.1 17.5 8.8 12.5 Guosen Securities 12.9 780.0 -1.5 2.6 8.8 Guotai Junan Securities 4.8 5.6 20.10 13.3 750.0 -1.2 2.2 16.6 8.7 11.7 Huachuang Securities 5.7 6.3 20.60 13.0 800.0 -1.7 2.6 17.1 8.8 12.0 Hwabao Trust (F 6.8 8.0 20.00 13.0 800.0 13.8 -1.5 2.5 0.1 17.1 8.9 12.6 Industrial Bank 5.5 3.3 25.00 13.1 800.0 13.8 -1.6 2.4 17.2 8.8 12.1 Lianxun Securities 6.6 6.8 13.2 780.0 -1.4 2.8 17.0 8.8 11.6 Qilu Securities (Y75) 5.6 7.8 18.20 13.2 650.0 -1.5 2.3 17.1 8.8 12.1 Shanghai Securities 2.9 2.3 22.00 12.8 750.0 13.7 -1.5 2.2 -0.2 17.6 8.8 12.2 Shenyin & Wanguo 7.6 9.1 19.60 13.0 750.0 13.7 -1.8 2.5 17.1 8.8 12.0 UBS 8.0 7.0 680.0 -1.8 2.3 17.3 8.9 宏观数据预测与点评 3 2009年9月22日 出口 进口 顺差/bn M2 新增信贷/bn 信贷 PPI CPI CPI/mm 投资 工业 消费 GDP Prior 0.9 0.8 18.45 13.2 774.7 13.7 -2.0 1.8 -0.3 17.3 8.7 11.9 Median 6.6 6.1 22.60 13.1 750.0 13.7 -1.5 2.4 -0.1 17.1 8.8 12.1 Highest 10.4 10.2 29.90 13.4 850.0 13.8 -1.2 2.8 0.1 17.6 9.0 12.7 Lowest 1.0 2.3 16.50 12.8 620.0 13.4 -1.8 2.1 -0.3 16.6 8.5 11.6 Mean 6.3 5.9 22.45 13.1 738.6 13.7 -1.5 2.4 -0.1 17.2 8.8 12.1 Standard Deviation 2.1 2.1 3.05 0.2 67.0 0.1 0.2 0.2 0.2 0.2 0.1 0.3 No. of Forecasts 21 21 19 21 22 7 22 22 5 21 22 20 数据来源：REUTERS，上海证券研究所 水晶球一致预期5月份 单位% CPI PPI 投资 工业 消费 新增贷款 M1 M2 进口 出口 顺差 均值 2.4 -1.5 17.4 8.8 12.1 7363.3 5.9 13.1 4.9 5.4 211.3 最大值 2.8 -1.1 19.5 9.1 13.0 8500.0 8.0 13.6 10.2 10.4 300.0 最小值 1.6 -1.8 16.7 7.6 11.3 5000.0 5.0 12.0 -1.0 -2.0 23.0 中值 2.4 -1.5 17.3 8.8 12.1 7500.0 5.7 13.1 5.0 5.6 220.6 远见杯月度预测6月份 单位% CPI PPI 工业 消费 新增贷款 M2 进口 出口 均值 2.2 -1.3 8.8 17.4 12.1 13.2 9.4 8.5 中值 2.3 -1.2 8.9 17.2 12.1 13.2 8.0 8.0 最大值 2.7 -0.6 9.4 19.0 12.8 14.0 19.0 18.0 最小值 1.5 -2.1 7.5 16.5 11.0 12.3 3.0 -2.0 4 2009年9月22日 分析师承诺 分析师 胡月晓 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 超强大市 Superperform 股价表现将强于基准指数20%以上 跑赢大市 Outperform 股价表现将强于基准指数10%以上 大市同步 In-Line 股价表现将介于基准指数±10%之间 落后大市 Underperform 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 有吸引力 Attractive 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 Neutral 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 谨慎 Cautious 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不