1 3月CPI同比增长率为1.4%，环比增长率为-0.5%，存在低通胀压力。对于较低的CPI同比增长率我们的理解有以下三个方面：首先，受2014年以来低通胀的影响2015年CPI的翘尾因素相对于往年较低；其次，受整体经济低迷的影响导致有效需求不足，我们认为一方 北京大学经济研究所 上年值 上年同期值 上期值 2016-10预测 经济增长 GDP当季同比 6.9 - - - 工业增加值同比 6.1 5.6 6.1 6.1 固定资产投资累计 同比 10.0 10.2 8.2 8.1 社会消费品零售总额同比 10.7 11.0 10.7 10.8 出口同比 -2.9 -7.05 -10.0 -5.0 进口同比 -14.2 -18.73 -1.9 1.0 贸易差额（亿美元） 5930 612.86 419.78 505 通货膨胀 CPI同比 1.4 1.3 1.9 2.2 PPI同比 -5.2 -5.9 0.1 1.2 货币信贷 新增人民币贷款 （亿元） 117199 5136 12200 7000 M2同比 13.3 13.5 11.5 11.5 要点 ● 经济运行平稳，消费、工业结构转变 ● 新的汇率形成机制有缺陷，人民币对美元大幅贬值 ● 房地产去泡沫对投资影响有限 ● 煤炭价格仍未见顶，钢铁去化有望加速 经济运行平稳，调结构效果显现 预测报告 2016年10月31日 北京大学经济研究所 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 课题负责人：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 胡慧敏 李 波 邢曙光 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 Jingjiyanjiusuo@pku.edu.cn 扫二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本所报告 2 预测报告●2016年10月 北京大学经济研究所 经济运行平稳，消费、工业结构转变 当前经济整体运行平稳，存在好转的迹象。从9月份的消费、投资、工业等宏观数据均能看出调节结构、去产能效果的显现。消费结构方面，在社会消费品零售总额中网上非实物消费的占比持续上涨的同时，社会消费品零售总额同比增速与最终消费增速的走势出现了相悖，证明服务消费对居民消费支出的影响越来越大，消费结构在变化；工业结构方面，虽然1-9月份投资的累计同比增速依然不高，但制造业投资同比增速却止跌回升，上涨了0.3个百分点，这部分投资主要是用于技术改造，与工业生产中装备制造业增速上涨相辅，共同体现了工业结构好转。 10月，多事之秋，但有三个经济亮点最为醒目：人民币的贬值、房地产的去泡沫、煤炭价格的大幅上涨。 新的汇率形成机制有缺陷，人民币对美元大幅贬值 2016年央行开始实行新的人民币对美元汇率中间价形成机制，即“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”，该机制旨在兼顾外汇市场供求以及人民币汇率指数稳定。该机制存在的问题是人们更关注人民币对美元汇率，而不是人民币汇率指数，如果人民币对美元持续贬值，即使人民币对一篮子货币保持稳定，也不会弱化人民币对美元的贬值预期。另外，如果人民币对美元贬值，但是对其他货币大幅升值，按照新的汇率形成机制，为了维持人民币汇率指数稳定，人民币对美元应该加大贬值力度，这会强化人民币对美元的贬值预期。 10月28日人民币对美元汇率为6.7795，创2010年10月以来的新低。近期人民币对美元大幅贬值的原因有四方面：其一，2016年美国失业率处在5%或之下，接近充分就业，核心通货膨胀率超过美联储2%的目标。美联储12月可能加息。其二，12月意大利将进行退欧公投，美元作为避险货币走强。其三，各地房地产限购，居民海外配置资产欲望增强，增加了外币需求。其四，房地产限购将限制房地产投资，进而增加了人们对中国经济增长的悲观预期。 房地产去泡沫对投资影响有限 房地产方面，受各地相继出台限购政策影响，高涨的房价戛然而止，引发了部分人士对后期投资需求下滑的担心。对此我们认为，房价的降温对当前的房地产投资存在些许影响，但不会很大，就像8、9月份房价的大幅上涨，导致1-9月份的房地产投资增速较1-8月份仅上涨了0.4个百分点一样。本轮房价的上涨主要集中于一、二线热门城市，对于大部分的三、四线城市来说房地产去库存的压力依然很大，这是与中央提出的房地产去库存相悖的。 3 预测报告●2016年10月 北京大学经济研究所 因此，一、二线的房地产投机行为难以带动开发商的投资动机。同样，一、二线房价泡沫的破灭也不会对开发商的投资动机产生过多的影响。 煤炭价格仍未见顶，钢铁去化有望加速 10月份煤炭价格继续上涨，给下游产业生产带来很大的影响，对钢铁业的影响尤为突出，就此发改委多次部署稳定煤炭价格的指导建议。通过对煤炭运销协会公布的前三季度煤炭经济运行情况分析，认为当前煤炭价格依然存在上涨的空间，长期来看钢铁等工业品也存在价格进一步上涨的可能性。一方面，数据显示煤炭产业虽然去产能效果显著，但仍未走出产能过剩，仍处于继续去产能的供给收缩阶段；另一方面，尽管近期煤炭价格飙升，但煤炭价格依旧是同比负增长，价格仍有上涨的空间。另外，随着国企职工转岗安顿等问题的逐步解决，钢铁行业的去产能步伐或将加快，将会进一步作用于PPI同比增速。 以下为各指标预测的主要逻辑： 10月份，工业增加值的同比增速将继续维持在低位，或将较上月稍显上升，约为6.1%。一方面，工业企业利润同比增速上升，产品价格回升，企业盈利空间出现增长，这使得企业经营等方面的预期出现好转，其生产投入也将上升；另一方面，投资增速已经出现系统性下滑，相关工业和制造业领域将受到冲击，进而对工业增加值同比增速产生负面影响。高频数据显示，10月份高炉开工率同比增长率为-0.77%，环比增长率为-1.44%，弱于9月份。 预计1-10月固定资产投资累计同比增速为8.1%。由于前期基建投资与房地产开发投资的带动传导，制造业投资累计同比增速在9月末有所回升，预计本月制造业投资增速将进一步小幅回升；受调控政策收紧的制约，房地产开发投资或有所下降；基建投资方面，可能受地方财政收支压力影响，基建投资累计同比增速有下滑风险。地方财政支出力度受到结构性减税的减收压力，特别是地方政府收支将出现较大缺口。10月下旬，政府着力激发财政投资对民间投资的带动作用，对传统基础设施领域和公共服务领域的相关项目操作流程进程规范，并强化PPP项目的财政管理，可以预期，政府投资对民间投资的带动将在后期逐步显现。 预计10月份社会消费品零售总额同比增长率为10.8%左右，略高于9月份，消费增长相对平稳。10月份，拉高消费的主要因素依然是价格因素。与前期相比，10月汽车消费对消费增速的拉升作用应该减弱，虽然小排量汽车税费减免即将到期会释放消费潜力，但去年同期优惠政策的开始也同样促进了汽车消费，形成了高基数效应。另外，受双十一临近的影响，预计本月小商品消费依旧会季节性较少，但对同比增速的影响不大。 4 预测报告●2016年10月 北京大学经济研究所 预计10月份CPI同比增长率为2.2%左右，高于9月份0.3个百分点。导致本月CPI同比增速上涨的主要因素是去年同期的低基数效应。10月份，食品价格运行平稳，不存在价格大幅波动的状况。按国家统计局公布的50个城市的主要食品价格来算，10月上中旬蔬菜、猪肉价格分别环比上涨-1.0%、-2.2%。对食品价格影响较大的蔬菜、猪肉价格在10月份没有出现大幅波动，尤其是蔬菜价格结束了9月份的大幅上涨，菜篮子得到了控制。 预计10月份PPI同比增长率为1.2%左右，高于9月份1.1个百分点。一方面，受去年工业品价格大幅下滑的低基数影响，四季度PPI同比增速继续快速反弹的概率很大；另一方面，10月份煤炭价格继续上涨，带动黑色金属、有色金属、化工产品等上游原材料价格普遍上涨。按国家统计局公布的24个省的重点流通领域生产资料价格来算，10月上中旬煤炭价格环比上涨9.3%，黑色金属价格则环比上涨1.6%。同时，10月份化工产品、有色金属的价格也出现了显著的上涨。 预计10月新增人民币贷款7000亿元。信贷大幅回落的原因有两方面：其一，由于国庆节假期，10月工作日少于9月。其二，1-9月新增人民币贷款10.2万亿元，其中居民贷款4.7万亿元，占全部新增贷款的46%，比重远远高于去年同期的30%。在信贷配合下，多地房价大幅上涨。国庆节前后各地纷纷出台房地产限购措施，预计10月居民信贷有所下降。 预计10月末M2同比增长11.5%，增速与上月末持平。向上拉动今年10月M2同比增速的原因是，去年10月救市资金退市以及地方债置换额高导致该月信贷低于今年10月。但是今年10月人民币对美元贬值，资本外流增加，外汇占款减少，而去年10月外汇占款是增加的，这不利于M2同比增速上升。另外，10月税款集中入库，财政存款大幅增加，这是季节现象，对M2同比增速影响不大。 5 预测报告●2016年10月 北京大学经济研究所 北京大学经济研究所宏观经济研究课题组简介： 北京大学经济研究所1985年成立。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。 到目前为止，经济研究所在中国人口政策的调整方面起到了推动作用，在中国人口问题、中国经济新常态及新常态下的宏观调控、供给管理及宏观调控体系的完善等研究领域处于领先水平。 在著名经济学家刘伟教授的指导下，由苏剑教授任宏观经济研究课题组组长，带领北京大学经济研究所宏观研究团队，包括10名左右专职研究人员和众多北京大学博士、硕士研究生，开展关于中国宏观经济问题的研究工作。本团队密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。 免责声明 北京大学经济研究所属学术机构，本报告仅供学术交流使用，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的观点仅供参考，亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅在相关法律许可的情况下发布，并仅为提供信息而发布，概不构成任何广告。 本报告版权仅为本研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本研究所同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“北京大学经济研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。