10月宏观数据点评：经济下行压力犹存，关注政策效果显现

宏观点评 2025年11月17日 经济下行压力犹存，关注政策效果显现 ——10月宏观数据点评 事件：2025年11月14日，国家统计局发布10月份国内宏观经济数据。10月份全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，社会消费品零售总额同比增长2.9%；1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）同比下降1.7%，房地产开发投资同比下降14.7%。 核心观点： 10月国内工业生产、消费、固定资产投资、房地产市场等各项指标均不同程度低于前值，显示国内经济延续放缓。10月份工业增加值增速较上月放缓1.6个百分点，除出口回落带来拖累外，内需偏弱叠加反内卷同样带来一定影响；2.9%的社零增速继续创出年内新低，汽车高基数背景下同比增速大幅下降是重要影响因素，而除汽车以外的消费品零售额增长4.0%，较上月的3.2%加快0.8个百分点；1-10月全国固定资产投资（不含农户）同比-1.7%，制造业、基建投资增速均继续放缓；房地产市场量价齐跌，房地产开发投资、新房销售、房价等跌幅均进一步扩大。 10月国内经济下行压力进一步增大，固定资产投资和房地产市场是主要拖累，9月份以来5000亿政策性金融工具推出以及5000亿地方债务结存限额下达表明宏观政策力度有所增强，后期其对经济的支撑作用有望逐步显现，同时考虑到未来两月基数仍较高，政策加力仍有必要。 风险提示：1、政策力度不及预期；2、房地产调整超预期。 目录 1、需求回落叠加反内卷，工业生产增速放缓............................32、高基数背景下社零增速继续走低....................................43、固定资产增速降幅扩大............................................64、房地产市场进一步走弱............................................8信息披露..........................................................10 1、需求回落叠加反内卷，工业生产增速放缓 10月 份 全 国 规 模 以 上 工 业 增 加 值 同 比 增长4.9%，较上月的6.5%放缓1.6个百分点，WIND一致预期为增长5.5%。1—10月份，规模以上工业增加值同比增长6.1%。 10月工业生产放缓可能受以下因素影响。一是出口增速放缓带来拖累，10月规模以上工业企业出口交货值增速为-2.1%，较上月的3.8%明显走低。其次内需偏弱叠加反内卷，同样在一定程度上导致工业生产增速放缓。 从三大门类看，除公用事业（5.4%，上月为0.6%）同比增速上升外，制造业（4.9%，上月为7.3%）、采矿业（4.5%，上月为6.4%）增速均有不同程度的放缓。 数据来源：Wind、银泰证券研究所 分行业看，10月份41个大类行业中有29个行业增加值同比增长，其中除煤炭开采和洗选业（6.5%，上月为6.4%）、汽车制造业（16.8%，上月为16.0%）、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业（15.2%，上月为10.3%）同比增速较9月上升外，其他多少行业同比增速回落。回落幅度较大的行业包括石油和天然气开采业（1.9%，上月为8.9%）、食品制造业（2.1%，上月为6.5%）、医药制造业（-1.6%，上月为5.4%）、有色金属冶炼及压延加工业（3.7%，上月为8.4%）、专用设备制造业（0.7%，上月为5.4%）等。 数据来源：Wind、银泰证券研究所 2、高基数背景下社零增速继续走低 10月份全国社会消费品零售总额同比增长2.9%，增速较上月放缓0.1个百分点，继续创出年内以来新低，WIND一致预期+2.7%。1—10月份，社会 消费品零售总额增长4.3%。按消费类型分，10月份商品零售额同比增长2.8%，餐饮收入增长3.8%。 社零增速进一步走低主要受汽车高基数拖累影响，10月汽车零售同比-6.6%（前值1.6%），此外补贴退坡背景下其它以旧换新相关项目增速放缓亦带来一定拖累，其中家用电器和音像器材类增速为-14.6%（前值3.3%）、家具类增速为9.6%（前值16.2%）、建材类增速为-8.3%（前值-0.1%）。 而除汽车以外的消费品零售额增长4.0%，较上月的3.2%加快0.8个百分点。细分领域方面，受假期因素提振，餐饮收入（3.8%，上月为0.9%）有所恢复，粮油、食品类（9.1%，上月为6.3%）、饮料类（7.1%，上月为-0.8%）、烟酒类（4.1%，上月为1.6%）亦有所反弹。此外，受金价上涨提振，金银珠宝类增长37.6%，较上月增速大幅加快。 数据来源：Wind、银泰证券研究所 数据来源：Wind、银泰证券研究所 3、固定资产增速降幅扩大 1-10月全国固定资产投资（不含农户）同比-1.7%，降幅较上月扩大1.2个百分点，WIND一致预期-0.7%。按构成成分看，建筑安装工程（-5.4%，上月为-4.1%）和其他费用（-1.5%，上月为-0.2%）对整体固定资产投资拖累进一步加大，设备工器具投资（13.0%，上月为14.0%）拉动作用亦有所减弱。三大投资中，制造业、地产、基建投资增速均进一步放缓。 1-10月制造业投资同比增长2.7%，较上月放缓1.3个百分点，增速为近年来最低。行业方面，在已公布的数据中，化学原料及化学制品制造业（-7.9%，上月为-5.6%）、医药制造业（-11.3%，上月为-9.9%）、 电气机械及器材制造业（-9.4%，上月为-9.5%）等继续带来拖累，同期铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业（20.1%，上月为22.3%）、汽车制造业（17.5%，上月为19.5%）、通用设备制造业（9.5%，上月为11.8%）等维持较高增速。1-10月广义基建投资增速为1.5%，较上月放缓1.8个百分点，增速同样创出近年来最低。分项上，1-10月公用事业、交运邮政仓储、水利环境和公共设施管理业投资同比分别为12.5%、0.1%和-4.1%，均较9月进一步放缓。 数据来源：Wind、银泰证券研究所 数据来源：Wind、银泰证券研究所 4、房地产市场进一步走弱 10月国内房地产市场继续走弱，投资、销售降幅均一步扩大。1-10月全国房地产开发投资同比-14.7%，降幅较上月扩大0.8个百分点，为年内以来最低，WIND一致预期为-14.5%。1—10月份，房地产开发企业房屋施工面积同比-9.4%，降幅较上月持平，房屋新开工面积-19.8%，降幅较上月扩大0.9个百分点，房屋竣工面积-16.9%，降幅较上月扩大1.6个百分点。 销售方面，1—0月份，全国新建商品房销售面积同比-6.8%，销售额同比-9.6%，降幅较上月分别扩大1.3和1.7个百分点，均创出年内以来新低。 价格方面，根据国家统计局公布的数据，10月70大中城市新建商品住宅销售价格指数环比-0.5%，创年内以来最大跌幅，其中一线城市新建商品住宅销售价格环比-0.3%，二线城市新建商品住宅销售价格环比-0.4%，三线城市新建商品住宅销售价格环比-0.5%。 二手房方面，10月70个大中城市二手住宅房屋销售价格指数环比-0.7%，跌幅较上月扩大0.1个百分点，同样创年内以来最大跌幅。其中一线城市 二手住宅销售价格环比-0.9%，二线、三线城市环比分别为-0.6%和-0.7%。 数据来源：Wind、银泰证券研究所 数据来源：Wind、银泰证券研究所 数据来源：Wind、银泰证券研究所 信息披露 研究员承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位研究员，在此申明，本报告清晰、准确反映了研究员本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 免责条款 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归银泰证券所有。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。