10月经济数据点评：政策效果逐步显现，经济延续结构性修复

——10月经济数据点评 转。前期稳经济政策陆续出台，经济已经出现边际改善，但房地产依然相对承压，年内随着资金到位，化债政策逐步发力，基建和制造业将为投资重要拉动项，消费有望延续修复，全年经济有望完成5%的目标增速。随着美国大选落地，中长期经济仍面临一定不确定性。 ⚫事件：2024年10月，工业增加值累计同比增速回落0.1个百分点至5.3%，环比上涨0.41%。固投累计同比持平于3.4%，制造业、基建、房地产投资分别由9.2%、9.26%、-10.1%变动为9.3%、9.35%、-10.3%，社零同比由3.2%上行为4.8%。3223 ⚫工业生产整体延续韧性，出口保持旺盛，地产产业链受政策提振有所上行。10月受十一长假影响工作日减少，工业生产虽然同比增速小幅放缓，整体依然表现较好。工业产品出口增速再度反弹上行，外需依然不弱，产销率同比回升，需求情况边际好转。制造业、采矿业生产增速上行，能化产业链边际改善，地产相关的非金属矿物和黑色金属加工业增速上行，有色金属加工业增速放缓，部分中下游设备制造放缓带来一定影响。下游制造业生产表现分化，汽车增速上行，运输设备制造业回落幅度明显。服务业生产指数上行，金融业为商务活动主要拉动项，服务业活动预期指数继续回暖。 特朗普重返白宫，关注后续政策落地情况三季度经济放缓，稳增长政策将持续发力政治局会议高度关注经济，部署稳增长提振市场信心 ⚫地产投资低位再度放缓，政策效果有待显现。房屋新开工增速转跌，施工低位放缓，竣工跌幅边际收窄。政策利好下商品房销售回暖，库存保持去化，部分城市二手房价格环比回升，显示出当前居民购房情绪出现边际好转，但依然谨慎，购房意愿依然高度关注房价走势和企稳时点。房企资金来源跌幅持续收窄，拿地依然谨慎。地产去库存、严控增量的政策约束下，土地供应仍处于放缓趋势当中，预期政策将持续呵护房地产市场。 ⚫年内资金逐步到位，基建增速持续上行。1万亿元超长期特别国债在11月中旬已经发行完成，2万亿元的隐性债务置换相关债券发行工作有望在年内完成，有助于减轻地方政府负担，化债资金将给基建带来资金支撑，未来“两重”、设备更新相关资金的投放也将拉动基建表现。 ⚫制造业增速缓步上行，年内出口、设备更新政策的拉动作用仍将持续。高技术产业累计同比回落，领跑优势逐步被拉平，民间投资依然偏弱。10月出口增速反弹上行，给制造业投资带来一定拉动，大规模设备更新政策的效果逐步显现，给行业带来一定助推，年内制造业对经济的拉动作用预期仍将持续。美国大选落地后，2025年我国外贸不确定性抬升，对出口依赖度较高的制造业将受到一定影响。 ⚫双十一活动和以旧换新政策对部分可选消费推升作用较强，政策拉动效果显现。消费增速上行幅度超出市场预期，其中限额以上企业大幅上行，城镇消费修复边际提速，网上消费反弹，双十一促销活动提前带来一定拉动。但居民信心指数仍处低位。双十一大促和以旧换新政策活动有效期叠加，平台和国家政策双重优惠下，推动家电消费增速大幅上行，家具类消费也明显抬升。以旧换新政策补贴也拉动了汽车消费。双十一对化妆品类消费提振显著，降温和促销带动下，服装类增速大幅上行，通讯器材类在基数大幅走高下继续上行。必选消费中，高基数作用下中西药品类回落幅度较大，粮油、食品、饮料增速下行，烟酒类增速小幅上行。 ⚫失业率稳步回落，十一拉动服务业岗位需求，年轻劳动力失业率持续下行。城镇失业率由5.1%下行为5%，十一长假拉升了服务业就业需求，部分务工人员返乡，外来人口失业率有所上行。企业对于招工预期边际好转，年轻劳动力失业率高位回落，但依然承压。 ⚫风险因素：海外政策变动超预期，地产和居民消费持续偏弱，我国政策出台和落地效果不及预期。 正文目录 事件.......................................................................................................................................41工业生产增速边际回落，整体延续韧性.......................................................................42投资：房地产投资再度放缓，制造业、基建投资增速上行.......................................62.1房地产投资低位放缓，政策效果有待显现........................................................62.2年内资金逐步到位，基建增速持续上行............................................................72.3制造业增速缓步上行，外需支撑持续................................................................83消费上行超出市场预期，政策拉动效果显现...............................................................94失业率稳步回落，企业招工预期边际好转.................................................................105总结与展望.....................................................................................................................116风险提示.........................................................................................................................11 图表1：制造业增速上行，公用事业高位回落(%)......................................................4图表2：工业企业出口增速反弹上行（%，亿元）.......................................................4图表3：工业机器人、汽车产量同比上行(%)..............................................................5图表4：制造业下游行业增速分化（%）.......................................................................5图表5：制造业上中下游当月、累计同比增速（%）...................................................5图表6：服务业商务活动指数保持上行（%）...............................................................6图表7：服务业活动预期指数迎来反弹（%）...............................................................6图表8：房屋新开工增速再度放缓（%）.......................................................................7图表9：商品房销售跌幅收窄，库存保持去化（%）...................................................7图表10：房企资金来源跌幅延续收窄（%）.................................................................7图表11：房企10月拿地同比增速回落（万平方米，%）...........................................7图表12：基建投资增速上行（%）.................................................................................8图表13：电热气分项下滑(%)........................................................................................8图表14：制造业投资增速小幅上行（%）.....................................................................8图表15：企业经营状况指数反弹（%）.........................................................................8图表16：网上零售和服务占社零比重上行（%）.........................................................9图表17：消费者消费意愿延续低位（%）.....................................................................9图表18：消费分项同比增速表现（%）.......................................................................10图表19：失业率有所上行（%）...................................................................................10图表20：城镇新增就业人数走势(%)..........................................................................10 事件 2024年10月，工业增加值当月同比增速回落0.1个百分点至5.3%，环比上涨0.41%，前值为0.59%。1-10月，固定资产投资累计同比增速持平于3.4%，其中，房地产开发投资累计同比增速回落0.2个百分点至-10.3%，基建投资累计同比增速上行0.09个百分点至9.35%，制造业投资增速累计同比上行0.1个百分点至9.3%。社会消费品零售总额同比增速由上月的3.2%上行为4.8%， 1工业生产增速边际回落，整体延续韧性 工业生产同比增速边际回落，生产整体延续韧性，工业产品出口保持旺盛。10月，工业增加值当月同比增速回落0.1个百分点至5.3%，市场预期为5.6%，环比上涨0.41%，前值为0.59%。发电量同比由上月的6%回落至2.1%，工业企业出口增速由3.4%反弹为3.7%，规模以上工业企业产销率由-1.4%上行为-0.2%。10月受十一长假影响工作日减少，工业生产虽然同比增速小幅放缓，整体依然表现较好，工业产品出口增速再度反弹上行，外需依然不弱，产销率同比回升，需求情况边际好转。 制造业、采矿业生产增速上行，公用事业高位回落幅度较大。分大类看，10月，采矿业同比上行0.9个百分点至4.6%，原煤产量同比由9月的4.4%上行至4.6%，天然气产量同比上行1.6个百分点至8.4%。制造业同比由上月的5.2%上行至5.4%；高技术产业同比由上月的10.1%回落至9.4%，依然持续领跑。电力、燃气及水的生产和供应业同比回落4.7个百分点至5.4%。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 能化产业链边际改善，地产产业链受政策提振有所上行，高端制造业表现分化。石油和天然气开采业上行幅度最大，能源类产品产量同比上行，其下游的化