市场研报★宏观年报 瑞达期货研究院 服务热线：4008-8787-66 www.rdqh.com 市场研报★宏观年报 瑞达期货研究院 服务热线：4008-8787-66 www.rdqh.com 宏观：经济下行压力仍大 政策效果仍待显现 本期导读： 2019年在全球经济增速放缓，国际贸易局势紧张的背景下，国内经济内外需求疲弱，投资增速放缓、出口压力较大，经济内生动力不强，下行压力加大。预测2019年第二季度经济增速将在6.3%的水平。展望2019年下半年，中国经济面临最大的冲击是来自于外部的国际贸易和国际金融条件变化，GDP或将继续降至6.1%。但G20峰会上中美贸易局势传递出缓和迹象，以及宏观逆周期调控政策托底效应的逐步显现，预计明年下半年的经济预期可能将有所好转。 目 录 一、2019年上半年国内宏观经济运行概况 ................................................................................................ 1 二、2019年下半年国内宏观经济展望 ........................................................................................................ 2 （一）经济增长：预计2019年GDP增速降至6.1% .......................................................................... 2 （二）三大需求承压，经济存下行压力 ............................................................................................. 6 1．一季度房地产持续高增，但年中或迎来拐点 ....................................................................... 6 2. 专项债新政增加有效投资，基建投资成稳增长抓手 ........................................................... 7 3. 制造业表现仍疲弱，更大范围减税势在必行 ....................................................................... 8 （三）消费增速保持平稳，未来料稳中有升 ................................................................................... 10 （四）出口形势严峻，对外贸易隐忧难解 ....................................................................................... 11 （五）通胀保持温和，PPI有通缩风险 ............................................................................................ 12 三、宏观政策：货币趋于宽松，财政持续发力 ....................................................................................... 14 （一）财政政策：加大力度减税降费，促进企业增长及居民消费 ............................................... 14 （二）货币政策：保持合理宽松，适时预调微调 ........................................................................... 15 市场研报★宏观年报 瑞达期货研究院 服务热线：4008-8787-66 www.rdqh.com 一、2019年上半年国内宏观经济运行概况 从领先指标PMI来看，中国6月官方制造业PMI为49.4，继5月份后再次跌破荣枯线，新出口订单持续回落，表明需求放缓。6月中国官方非制造业PMI 54.2，比上月回落0.1个百分点，表明非制造业继续保扩张态势，但增幅回落。另外，5月工业增加值继续回落，虽工业增加值疲弱有高基数的影响，但结合制造业PMI创下同期新低可以看出，工业生产仍在转弱。其中，电力、汽车、医药、电子等行业增速明显下滑，拖累显著。 2019年一季度中国GDP增长6.4%，与2018年四季度持平，比上年同期和全年分别回落0.4和0.2个百分点。经济增长的三驾马车中，固定投资有所下滑，其中房地产投资反弹，基建投资维稳，制造业投资下滑。419政治局会议重申“房住不炒”，5月房地产销售增速大幅回落，融资环境受限，料下半年房地产投资将受限。消费增速有所回升，因假期错位及低基数而反弹。进出口方面，受全球经济放缓、中美贸易战升级的影响，出口压力较大。 总体来看，经济下行压力仍大。1-5月的经济金融数据表明，当前经济内生动力不强，下行压力加大，主要体现在外需回落出口压力大、内需房地产投资迎来拐点等因素。同时，2019年全球经济增速放缓，且中美贸易紧张局势升级，导致固定资产投资和工业生产增速继续下滑，因此预计二季度经济增长将有所放缓。 社会融资规模稳步回升。当前口径社会融资存量增速从去年12月的9.78%回升至今年5月的10.59%，主要与表外融资收缩力度放缓、债市融资恢复性增长等因素有关。但企业中长期贷款较弱，反映出企业内生性融资需求可能仍较为不足，对民营和小微企业中长期投资的支持力度有待加强；M2同比低位徘徊，M1同比从年初的0.4%回升至5月的3.4%，基本与企业存款增加相对应，表明企业流动性压力有所好转。 CPI同比涨幅持续扩大，5月CPI创15个月来新高，鲜果及猪肉价格的上涨是带动5月CPI增长的主要因素，是由于去年苹果和梨减产，今年库存不足，加之今年南方阴雨天气较多，时令鲜果市场供应减少带动价格上涨。5月PPI增速由年初的反弹回落，主要受国际油价下跌，生产需求偏弱以及高基数因素的影响。 市场研报★宏观年报 瑞达期货研究院 服务热线：4008-8787-66 www.rdqh.com 图1 5月中国官方制造业PMI 图2 5月进口同比下降、出口回升、逆差扩大 资料来源：Wind，瑞达期货研究院 资料来源：Wind，瑞达期货研究院 图3 社融增速稳步回升 图4 M1增速回升、M2增速低迷 资料来源：Wind，瑞达期货研究院 资料来源：Wind，瑞达期货研究院 图5 工业生产趋弱 图6 固定投资下滑 资料来源：Wind，瑞达期货研究院 资料来源：Wind，瑞达期货研究院 市场研报★宏观年报 瑞达期货研究院 服务热线：4008-8787-66 www.rdqh.com 图7 CPI涨幅扩大、PPI增速反弹回落 资料来源：Wind，瑞达期货研究院 图8 5月社零增速同比回升 资料来源：Wind，瑞达期货研究院 二、2019年下半年国内宏观经济展望 （一）经济增长：预计2019年GDP增速将降至6.1% 2019年下半年，中国经济增速仍存在下行压力。一方面，中美贸易紧张局势升级对中国出口增速的影响将逐渐显现出来。虽然数据显示中国5月出口超预期回升，贸易顺差扩大77.9%。但5月出口好于预期是由于“抢出口”效应带来的反弹，企业抢在加征关税前将货物出口，因此造成了5月出口反弹。目前美国占中国外贸总值降至11.7%，但仍是中国第三大贸易伙伴，若中美贸易局势没有改变，下半年出口将会受到影响。除此之外，5月进口同比的大幅下降也显示了国内需求有所放缓的迹象。另一方面，受全球经济增长放缓、中美贸易摩擦以及内外需求同步放缓的影响，国内市场信心遭受冲击，固定资产投资和工业生产增速可能继续下滑。此外，419政治局会议重申“房住不炒”，5月房地产销售增速大幅回落，融资环境受限，这意味着房地产投资增速也可能温和回落。在制造业及基建投资增速没有太大改善的情况下，固定投资增速疲软态势难以根本扭转。从消费来看，5月消费受五一节假期影响出现了明显的反弹，网上零售占比继续提高，随着6月“稳定汽车消费”等政策出台，汽车消费有望筑底回升，料消费增长将会给经济带来新动力。综合来看，预计二季度的GDP增速将温和降至6.3%。而下半年下行压力将持续强化，虽然中国经济展现出一定的韧性，短期内还需要政策加大力度支撑，因此预计2019 年实际GDP增速为6.1%。 市场研报★宏观年报 瑞达期货研究院 服务热线：4008-8787-66 www.rdqh.com 图9 2019年中国GDP增速将回落至6.1%左右 资料来源：Wind，瑞达期货研究院 （二）三大需求承压，经济存下行压力 1．一季度房地产投资持续高增，但年中或成拐点 2019年上半年我国房地产