2018年3月宏观经济数据点评：供需结构的互补，延续经济的平稳

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 宏观点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 供需结构的互补，延续经济的平稳 ——2018年3月宏观经济数据点评 事件： 4月17日国家统计局公布2018年一季度宏观经济数据：国内生产总值198,783亿元，按可比价格计算同比增长6.8%；规模以上工业增加值同比实际增长6.8%；全国固定资产投资（不含农户）100,763亿元，同比增长7.5%；社会消费品零售总额90,275亿元，同比名义增长9.8%。 投资要点：  GDP增长实现6.8%，一季度经济表现平稳  工业：节后复工放缓，高成长行业仍需时日  房地产：投资与销售的背离，关键在于土地购置的统计口径  固定资产投资：制造业基建下行，而民间投资增速走高  社会消费：高端消费的广阔前景  风险提示 宏观经济下行风险。 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2018年4月17日 相对市场表现 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 虞梦艳 分析师 执业证书编号：S0590518030001 电话：0510-82832380 邮箱：yumy@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《出口疲弱，不是贸易战的错》 2018.04.13 2、《季节性回落后，物价有望企稳》 2018.04.13 3、《制造业PMI节后回升，建筑业新出口订单向好》2018.04.02 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评  GDP增长实现6.8%，一季度经济表现平稳 一季度实现国内生产总值198,783亿元，按可比价格同比增长6.8%，略低于去年6.9%的增速，但符合2018年政府工作报告中提到的6.5%左右的增速目标。 分产业来看，第一产业、第二产业和第三产业的同比增速分别为3.2%、6.3%和7.5%，仅第二产业高于上期。而从对同比增速的拉动效应来看，第三产业仍然是GDP增长的主力，尤其是在春节效应显著的一季度。 按支出法，最终消费支出、资本形成总额以及货物和服务净出口对GDP同比增速的拉动分别为5.3pct、2.1pct和-0.6pct。消费的主导地位与去年同期持平，略高于全年的水平；由于3月货物贸易出现单月逆差，净出口对GDP形成拖累，一改去年的正向作用；投资基本保持稳定。  工业：节后复工放缓，高成长行业仍需时日 一季度全国规模以上工业增加值同比增长6.8%（扣除价格因素），比上期回落0.4pct，与去年同期持平。我们认为工业的表现集中反映了3月节后复工进度偏弱的实际情况：发电量增速回落至8%，焦炭、水泥、平板玻璃等原材料生产出现负增长。预计进入4月企业开工情况将逐步恢复，PMI也已经出现了回升的态势，在不发生极端事件的情况下，未来工业企业表现有望保持前期的良性向好发展。 值得注意的是，以医药制造、专用设备、电子设备为代表的高成长性行业仍然保持了两位数的增长，相关产品如工业机器人、新能源汽车、集成电路等分别有30%、140%和15%的增长。虽然短期这些产业并不足以成为工业快速发展的支撑力量，其代表的高端制造值得期待。 图表1：三个产业对GDP同比增速的拉动 图表2：支出法对GDP同比增速的拉动 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 3 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评  房地产：投资与销售的背离，关键在于土地购置的统计口径 一季度房地产开发投资21,291亿元，同比增长10.4%；房地产销售25,597亿元，同比增长10.4%。虽然两者增速一致，但相较去年分别上升3.4pct和回落3.3pct。趋势上的背离恰好反映了房地产投资与销售间的滞后效应，而这一效应将对后期的投资活动构成压力。 进一步拆解房地产开发投资，我们会发现土地购置费的滞后统计成为抬升投资增速的关键因素：2018年前2月土地购置费增速高达47.9%，远高于去年23.4%的水平。而土地购置中价格的影响甚于成交面积：一季度土地成交价款同比增长20.27%，同期土地购置面积仅有0.53%的增长。  固定资产投资：制造业基建下行，而民间投资增速走高 GDP构成中，资本形成总额对同比增速的拉动为2.1pct，高于去年同期1.3pct的水平。而从固定资产投资完成额的增速来看，整体投资端仍有下行压力。一季度固定资产投资100,763亿元，同比增长7.5%，略低于上期7.9%。 分项来看，虽然房地产投资增速走高至10.4%，仍不足以完全抵消制造业和基建端的增速下行。而近期对PPP项目及地方政府融资行为的规范文件陆续出台，依靠当地政府进行基建投资的途径将受限。与此同时，我们也留意到民间固定资产投资的图表3：工业增加值累计同比 图表4：三大门类的工业增加值累计同比 来源：CEIC，国联证券研究所 来源：CEIC，国联证券研究所 图表5：房地产投资及销售累计同比 图表6：土地成交价款及购置面积累计同比 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 4 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 增速继续上行，一季度达到8.9%。这种非政府引导的投资意愿提升，或许更能反映投资的未来潜力。  社会消费：高端消费的广阔前景 无论是第三产业还是支出法的最终消费支出，都反映出消费及配套服务业对于经济显著的拉动作用。一季度社会消费品零售总额90,275亿元，同比增长9.8%，较上月抬升0.1个百分点。同期全国居民人均消费支出5162元，扣除价格因素同比增长5.4%。其中生活用品及服务消费支出增长11.9%，医疗保健消费支出增长20.7%。 产品门类中，高端消费品增长更为明显：限额以上企业化妆品、日用品、家用电器分别增长16.1%、12.3%和11.4%。近期高层表态扩大进口，海南国际旅游岛规划中涉及到提高免税额度，加之人均GDP提升背景下的消费升级需求，我们认为与居民生活息息相关的高端消费品有望迎来持续增长。  风险提示 宏观经济下行风险。 图表7：固定资产投资累计同比 图表8：民间固定资产投资累计同比 来源：CEIC，国联证券研究所 来源：CEIC，国联证券研究所 图表9：社会消费品零售累计同比 图表10：限额以上企业分产品累计同比 来源：CEIC，国联证券研究所 来源：CEIC，国联证券研究所 5 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来6个月内弱于大盘 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 无锡 国联证券股份有限公司研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 6 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 分公司机构销售联系方式 地区 姓名 固定电话 北京 管峰 010-68790949-8007 上海 刘莉 021-38991500-831 深圳 张杰甫 0755-82556064