前2月经济数据简评：经济开局整体平稳，但稳中趋缓，重在结构与质量优化

市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 证券研究报告 [table_main] 周报 [table_reportdate] 策略研究/宏观简评 2018年03月15日 策略研究 宏观简评 经济开局整体平稳，但稳中趋缓，重在结构与质量优化 —前2月经济数据简评 核心观点 市场统计估值信息 1）整体来看，前2月经济偏稳，工业与投资增速超预期。昨日公布的前2月工业、投资与消费三大经济增长数据整体偏稳，未呈现此前制造业PMI在荣枯线上方连续三月回落态势，缓解了市场对于经济放缓程度担忧；其中，工业、投资同比增速各为7.2%、7.9%，增速超预期且均较去年12月加快0.9、0.7个百分点，而名义消费增速也较去年12月提升0.3个百分点至9.7%，但扣除价格因素的实际消费增速仅为7.7%，创十余年新低。 2）结构来看，经济发展质量继续改善，新经济新技术新业态保持快速增长。从三大经济增长的主要结构来看，经济发展质量有所改善，新经济新技术新业态的保持快速增长： ——工业结构持续优化：前2月高技术产业、装备制造业增加值同比分别增长11.9%、8.4%，增速分别比规模以上工业快4.7和1.2个百分点，新能源汽车、集成电路、工业机器人等产量保持高速增长； ——服务业增速虽同比回落但仍快于工业增速：前2月全国服务业生产指数同比增长8.0%，比上年同期回落0.2个百分点，但较去年12月份加快0.1个百分点，也快于工业增速0.8个百分点；其中，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业保持较快增长。此外，服务业新订单指数与服务业业务活动预期指数连续近十个月保持在高位景气区间，需求及预期均预示服务业有望保持平稳较快增长。 ——网上零售高速增长态势持续：前2月全国网上零售额同比增长37.3%，比上年全年、上年同期均加快5个百分点以上；其中，实物商品网上零售额占社会消费品零售总额14.9%，与去年末高点15%基本持平，较去年同期提升3.8个百分点。 3）但从持续性来看，经济仍存在放缓压力。前2月整体经济增速平稳，且较去年底普遍超预期回升，缓解了近期市场对于经济明显回落的担忧；然而，从整体经济增长动力的持续性来看，经济仍存在放缓压力。 ——中上游传统工业增速回落压力较大：前2月工业增速超预期，较大贡献来自于冷冬期的发电量、中上游工业品的产量的快速上升。前2月全国发电量同比+11.0%，较去年底及去年同期的累计增速大增约5个百分点；此外，原煤、粗钢、钢材、水泥等几大工业大宗原料的产量同比增长4.1%-5.9%不等，也较去年末及同期明显提升甚至由负转正。结合前2月以上主要工业品库存普遍显著上升，价格跌多涨少，3月以来天气转暖后重点电厂日均耗煤量已快速转负，而中下游行业如汽车、智能手机产量显著转负至-5%附近、若后续投资增速放缓，则中上游工业品产量增速大概率回落。 [table_estimation] 上证综指 沪深300 深成指 收盘指数 3,254.53 4,016.46 10,856.25 近一周涨幅(%) -1.05 -1.34 1.81 本月涨幅(%) -0.15 -0.18 0.25 今年以来涨幅(%) -1.59 -0.36 -1.67 PE(TTM) 15.52 14.28 26.06 [table_stktrend] 上证综指、创业板指走势叠加图 1,500 1,600 1,700 1,800 1,900 2,000 2,100 2,200 3,0003,1003,2003,3003,4003,5003,6002-Mar-172-Jun-172-Sep-172-Dec-172-Mar-18上证综指创业板指 [table_ahtrend] 恒生AH溢价指数走势图 8595105115125135145155恒生AH股溢价指数 [table_research] 研究员： 肖世俊 电 话： 010-84183131 Email： xiaoshijun@guodu.com 执业证书编号： S0940510120011 联系人： 周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 宏观简评 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 ——制造业投资仍难有起色：前2月固定资产投资增速超预期回升至7.9%，主要系房地产投资超预期短暂反弹至9.9%所致。然而，制造业投资增速仍保持历史低点4.3%，且已连续两年保持在底部窄幅震荡，未随工业企业利润改善而复苏，在中上游工业、金融业、批零业投资普遍持续负增长之外，医药、汽车、通用设备等中下游行业的投资增速也明显回落甚至转负，预示下游需求放缓、而去杠杆去产能及金融货币环境收紧下，制造业投资仍难有起色。 ——房地产投资趋于回落。限购限贷等约束条件整体仍保持定力从紧、房贷利率普遍上浮、三四线货币化棚改高峰已过、“房住不炒”预期强化，全国楼市销量增速仍将趋势下滑，因而房地产投资增速将从短暂反弹（主要系土地购置及建安滞后效应）中趋于回落；前2房企土地购置面积增速已由去年下半年的双位数快速转负至-1.2%、及金融去杠杆严监管下非标业务收紧后，房企融资与居民加杠杆购房趋紧，导致前2月个人按揭贷款增速也持续高位回落至近三月的负增长，房企到位资金增速快速下降至近两年新低4.8%。 ——楼市降温，房地产产业链消费趋于回落。此外，随着全国楼市销量回落，房地产产业链相关消费，如装潢建材、家具、家电、文化办公用品等销量增速将趋于回落，前2月装潢、家电等仍保持平稳。 4）年度宏观预期目标及宏观政策的稳中微调，也预示经济稳中略缓。18年政府工作报告对年度宏观预期目标仍持平在6.5%左右，但删除了去年政府报告中“在实际工作中争取更好结果”提法，或预示今年只要经济不破底线，稳增长压力或意愿进一步减轻。这一点从政府工作报告中对于宏观政策取向也得到进一步印证，18年宏观政策虽然明确调控适度，要保持稳定性连续性，但实际财政政策积极总基调下扩张力度减弱（狭义赤字率下调、广义赤字率趋势下降），货币政策稳健中性，指引社融规模、M2预期增速均与去年实际增速基本持平（均为有统计数据以来历史新低），且在防控金融风险这一首要攻坚战任务下，强调要管住货币闸门，同时保持流动性松紧适度。以上18年宏观预期目标及宏观政策的稳中微调，也预示经济稳中略缓。 5）经济平稳与韧性支撑仍较强，预计18年稳中略缓。跨越短期数据波动，从中期全年来看，18年在深化去杠杆及地产链条销量回落下，经济存在放缓压力；但未来两年全球经济稳健复苏可期，经济贡献率近六成的消费有望保持10%的平稳增速，“楼市低库存+租赁房建设”下的地产投资回落有限，而传统中上游投资下行基本见底、新兴行业投资有望保持快速增长，制造业投资低位或易升难降，经济仍具备平稳与韧性支撑；预计18年实际GDP同比增速小幅放缓至6.7%。 图表 1：18年春节假期全国商品零售总额保持较快增长 图表2：18年春节档电影票房收入同比剧增近七成 8 10 12 14 16 18 20 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000201820172016201520142013201220112010春节档商品零售总额（亿元）YOY%（右） 0123456789100102030405060201820172016201520142013201220112010春节档票房收入（亿元）春节档观影人次（右，千万人） 资料来源：WIND，国都证券 资料来源：WIND，IMF，国都证券 图表 3：我国进出口贸易仍处于回暖阶段 图表4：对重点区域出口增速普遍稳中有升 (20)(10)0 10 20 30 40 Feb-12Feb-13Feb-14Feb-15Feb-16Feb-17Feb-18出口金额:累计同比进口金额:累计同比 -40-20020406080美国欧盟日本中国香港东盟 资料来源：WIND，国都证券 资料来源：WIND，国都证券 宏观简评 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 图表 5：中采制造业PMI连降三月至近一年半新低 图表6：中采PMI主要分项指数自去年底普遍连降 47484950515253官方PMI财新PMI 43454749515355PMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单PMI:产成品库存PMI:积压订单PMI:原材料库存 资料来源：WIND，国都证券 资料来源：WIND，国都证券 图表 7：房地产与建筑业为两大主要下行产业 图表8：制造业投资低位反弹而基建投资高位缓降 -10-50510152025农林牧渔业工业建筑业交运仓储邮政业批发和零售业住宿和餐饮业金融业房地产业 -551525354555固定资产投资完成额房地产开发制造业基础设施建设 资料来源：WIND，国都证券 资料来源：WIND，国都证券 图表 9：17年工业增速低位回升并趋于平稳 图表10：消费实际累计增速稳中缓降 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 24681012141618当月同比累计同比季调后环比(右) 5 8 11 14 17 20 社会消费品零售总额:实际当月同比社会消费品零售总额:实际累计同比 资料来源：WIND，国都证券 资料来源：WIND，国都证券 图表 11：工业产能利用率连升七个季度至五年新高 图表12：工业企业盈利明显改善 72 73 74 75 76 77 工业产能利用率:当季值 4.5 4.7 4.9 5.1 5.3 5.5 5.7 5.9 6.1 6.3 6.5 -100102030主营业务收入:累计同比利润总额:累计同比利润总额:当月同比主营业务利润率:累计值(右) 资料来源：WIND，国都证券 资料来源：WIND，IMF，国都证券 宏观简评 市场有风险，投资需谨慎 第 4 页 研究创造价值 图表 13：工业企业补库存已持续近一年半 图表14：全国商品房待售面积已持续下滑至三年新低 (5)0 5 10 15 20 25 30 工业企业:存货:累计同比 -15%-5%5%15%25%35%45%40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 商品房待售面积（万平方米）商品房待售面积同比变化(右） 资料来源：WIND，国都证券 资料来源：WIND，国都证券 图表 15：CPI阶段反弹PPI趋势回落明显 图表16：猪肉均价已环比回落近两年累降近35% -2 -1 -1 0 1 1 2 2 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 CPI:当月同比PPI:当月同比CPI:环比(右)PPI:环比(右) 0246810120510152025303522个省市:平均价:猪肉22个省市:猪粮比价22个省市:平均价:玉米22个省市:平均价:豆粕 资料来源：WIND，国都证券 资料来源：WIND，国都证券 图表17：PPI三大类价格指数环比涨幅趋于回落 图表18：核心、消费品及服务业价格上升压力较轻 (5)(4)(3)(2)(1)0 1 2 3 4 5 采掘工业原材料工业加工工业 (5)(3)(1)1 3 5 7 9 11 13 15 (2)(1)0 1 2