固定收益研究*月报：投资稳中趋缓，经济整体平稳

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2017年12月14日 汪毅021-61680675 Email:yiw@cgws.com 执业证书编号:S1070512120003 联系人（研究助理）： 李翕然021-31829690 Email:lixiran@cgws.com 从业证书编号:S1070117100012 <<数据回落结构优化，平稳态势仍将延续>> 2017-11-15 <<经济增速符合预期，平稳态势仍将延续>> 2017-10-19 <<季节性影响明显，短期回落不改向好趋势>> 2017-08-15 投资稳中趋缓，经济整体平稳 ——固定收益研究*月报  投资增速平稳符合预期：从固定资产投资来看，1-11月同比增长7.2%，增速比1-10月回落0.1个百分点，延续平稳趋缓增长态势。制造业投资同比增长4.1%，与上月持平，基建投资20.1%较上月回升0.5个百分点；房地产投资7.5%较上月回落0.3个百分点。总的来看，各项投资增速表现出平稳趋缓态势，但回落幅度不大，其中基建投资仍然是所有投资中的主力在连续下降四个月后回升保持较高增速；制造业投资增速趋缓但结构更加优化，主要体现在高技术制造业投资方面，1-11月同比增长15.9%；制造业技术改造投资增长14.3%，；高耗能制造业投资下降2.3%；房地产投资同比回落0.3个百分点录得7.5%，购置土地投资占比较大，商品房销售额微幅反弹说明去库存继续推进，在鼓励租赁房和共有产权等相关政策推动下，房地产投资将保持平稳趋缓增长态势。  消费延续平稳增长：11月社会消费品零售总额同比增速10.2%较上月上升0.2个百分点。按经营单位所在地分，10月份城镇社消同比增长9.9%较上月加快0.1个百分点，乡村增长11.7%加快0.4个百分点。分消费类型看，商品零售和餐饮收入分别增长10.2%和10%，分别较上月上升0.2和降低0.3个百分点。从零售额来看，11月份增速加快主要受到双十一购物节影响，另外消费升级类商品快速增长，11月份，限额以上单位体育娱乐用品类、化妆品类商品零售额同比分别增长15.4%和21.4%。  外贸先导指数微升：按美元计，11月份我国进口同比增长17.7%，预期13%，前值17.2%；出口同比增长12.3%，预期5.3%，前值6.8%；进出口总额同比增长14.7%，前值11.1%；贸易差额402.1亿美元，预期350亿，前值380.6亿，外贸出口先导指数按月升高0.2至41.8。整体来看，11月进出口数据双超预期保持高速增长，全球经济复苏拉动出口增长，进口方面大宗商品实现量价齐升，显示出我国内需韧性，外汇储备十连增，资本流出状况得到有效控制。  工业增加值回落符合预期：从工业增加值来看，11月份同比增速6.1%较上月降低0.1个百分点符合预期，环比增速0.48%，较上月微降0.02个百分点。1-11月规模以上工业增加值同比增长6.6%，较上月下降0.1个百分点但保持高增速。三大门类来看，11月份采矿业降幅扩大0.4个百分点录得-1.7%，制造业增长6.8%较上月上升0.1个百分点，电力燃气及水的生产和供应业增长4.5%，较上月下降4.7个百分点。1-11月发电量增速较上月下降0.3个百分点，同比增速5.7%。入冬以来，受“煤改气”政策和天然气供应不足影响，造成部分热力的生产供应增加值增速放缓，但目前部分地区已临时恢复通过煤炭生产，预计12月此状况会有所缓解。 核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 固定收益研究 月报 月报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 投资：11月平稳趋缓 .......................................................................................................... 3 2. 消费：增速平稳 ................................................................................................................... 4 3. 出口：外贸先导指数微升 ................................................................................................... 5 4. 供给端：工业增加值小幅回落 ........................................................................................... 6 图表目录 图1： 固定资产投资累计同比增速 ......................................................................................... 3 图2： 国有投资与民间投资同比增速 ..................................................................................... 3 图3： 制造业投资、房地产开发投资与基建投资 ................................................................. 3 图4： 按区域划分的固定资产投资增速 ................................................................................. 3 图5： 新开工项目计划投资总额增速 ..................................................................................... 4 图6： 按资金来源划分的固定资产投资增速 ......................................................................... 4 图7： 房地产开发投资完成额分项 ......................................................................................... 4 图8： 住宅面积同比：新开工、销售和待售 ......................................................................... 4 图9： 社会消费品零售总额增速 ............................................................................................. 4 图10： 商品零售、餐饮收入与网上零售增速 ....................................................................... 4 图11： 限额以上单位商品零售同比增速 ............................................................................... 5 图12： 进出口累计同比增速（美元） ................................................................................... 5 图13： 贸易差额、FDI和外汇储备 ......................................................................................... 5 图14： 按贸易方式划分的出口增速 ....................................................................................... 6 图15： 主要商品的出口金额和出口数量同比 ....................................................................... 6 图16： 工业增加值累计同比增速 ........................................................................................... 6 图17： 按企业类型划分的工业增速（累计同比） ............................................................... 6 图18： 按行业划分的工业增加值增速 ................................................................................... 7 图19： 主要产品增速：发电量、原煤、焦炭和有色 ........................................................... 7 图20： 主要产品增速：水泥、玻璃和烧碱 ........................................................................... 7 图21： 主要产品增速：机床、集成电路、汽车 ................................................................... 7 月报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 投资：11月平稳趋缓 投资增速平稳符合预期。从固定资产投资来看，1-11月同比增长7.2%，增速比1-10月回落0.1个百分点，延续平稳趋缓增长态势。 制造业投资同比增长4.1%，与上月持平，基建投资20.1%较上月回升0.5个百分点；房地产投资7.5%较上月回落0.3个百分点。 总的来看，各项投资增速表现出平稳趋缓态势，但回落幅度不大，其中基建投资仍然是所有投资中的主力在连续下降四个月后回升保持较高增速；制造业投资增速趋缓但结构更加优化，主要体现在高技术制造业投资方面，1-11月同比增长15.9%，占制造业投资的比重为13.4%，比上年同期提高1.4个百分点；制造业技术改造投资增长14.3%，占制造业投资比重为48.1%，比上年同期提高4.3个百分点；高耗能制造业投资下降2.3%；房地产投资同比回落0.3个百分点录得7.5%，购置土地投资占比较大，商品房销售额微幅反弹说明去库存继续推进，在鼓励租赁房和共有产权等相关政策推动下，房地产投资将保持平稳趋缓增长态势。 图1： 固定资产投资累计同比增速 图2： 国有投资与民间投资同比增速 资料来源：wind资讯，长城证券研究所 资料来源：wind资讯，长城证券研究所 图3： 制造业投资、房地产开发投资与基建投资 图4： 按区域划分的固定资产投资增速 资料来源：wind资讯，长城证券研究所 资料来源：wind资讯，长城证券研究所 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 0 5 10 15 20 25 累计同比 季调环比 0 5 10 15 20 25 30 0 5 10 15 20 25 国有控股 民间投资 0 5 10 15 20 25 30 制造业 房地产 基建 7.5 10.5 13.5 16.5 19.5 22.5 25.5 东部